2023.5.11

点评：锂电池涂布模头，景气度高，成长性中。

涂布模头属于涂布设备的零部件，预计到2025年，锂电池涂布模头的市场规模为14亿元，未来几年复合增速约15%。行业天花板不高，增速也一般。

近几年来，曼恩斯特的增长迅速，主要原因有三：一是受下游电动车市场的快速发展带动；二是公司市场占有率的提升；三是销售单价的上升。

曼恩斯特的客户覆盖了几乎所有主流电池厂，例如宁德时代、LG新能源、比亚迪等，其技术水平非常出色。在2021年，曼恩斯特的涂布模头市场占有率达到了26%，位居国内第一，是一家隐形冠军企业。

涂布模头不仅适用于锂电池，还可应用于氢燃料电池、钙钛矿电池、薄膜晶体管和面板级扇出型封装等领域。曼恩斯特已经在氢燃料电池、钙钛矿电池、薄膜晶体管和石墨烯等领域展开了布局。

曼恩斯特是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予曼恩斯特2023年25倍pe，即合理市值88亿，合理价格73.33元，对应发行价-5%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、公司主营业务、主要产品及变化情况

公司是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，向客户提供涂布整体技术解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，主要从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、销售。高精密狭缝式涂布模头是涂布机的核心部件，是多学科技术融合的工业化产品，虽然其成本在整条涂布机生产线中占比仅 10%-20%，但由于高精密狭缝式涂布模头用于锂电池继制备浆料完成后的第一道工序，是锂电池生产前段工序的核心环节，其工艺性能对锂电池产品的成品率、安全性、倍率性、容量起着关键作用。公司以“让涂布变得简单”为愿景，致力于为客户制造完美功能性涂层。公司的产品运用领域主要为锂电池正负极涂布，涂布效果优劣对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等等都具有重要影响。

二、发行人所处行业情况

（三）所属行业发展现状及未来发展趋势

2、锂电设备行业概况

资料来源：GGII，发行人产品涉及极片制作的上料系统、浆料搅拌和极片涂布等设备或部件。

2020 锂电池设备市场规模达 286.8 亿元，预计 2025年达 520 亿元。

3、涂布模头行业概况

狭缝挤压涂布模头技术是一种先进的预计量涂布技术，能获得较高精度的涂层，目前，锂离子动力电池行业已经普遍采用狭缝挤压式涂布技术制造电池极片。

GGII 预测到 2025 年中国锂电涂布模头市场规模将达 14亿元，2020-2025 年 CAGR 为 14.87%。

涂布技术为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件，可应用于多个领域，如下图所示：

（五）公司的市场地位、技术水平及特点

狭缝式涂布模头领域，国外的生产厂家主要为日本三菱、日本松下和美国EDI，国内主要包括曼恩斯特、东莞海翔、东莞施立曼和东莞松井。根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，公司生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。

根据GGII数据，在锂电涂布模头领域，公司在 2020年中国新增产品市场占有率排名行业第三（按品牌排名）。根据中国电池工业协会证明，发行人主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头 2019 年至 2021 年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。

资料来源：上市公司招股说明书