一、主营业务

国科恒泰致力成为中国领先的医疗器械领域的供应链综合服务商，目前主要 从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通 渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。

医疗器械产业链包括生产厂商、渠道商、医疗机构等参与者，公司作为渠道 商在产业链的地位及所提供的服务如下：

从产业链来看，公司作为连接上游医疗器械生产厂商和下游经销商及终端医 疗机构的枢纽，起到承上启下的作用。

传统上，我国医疗器械的销售普遍采取多级经销模式，产品在生产厂商出厂 之后，经由多级经销商逐层销售，最终销售至终端医疗机构提供给患者使用，多 级经销模式流通链条过长往往导致产品价格虚高、行业流通效率低、监管难度大 等较多弊端，难以满足现代化医疗器械物流体系及政府部门的监管要求，降本增 效提质的长期趋势推动行业持续向规模化、专业化、信息化及规范化方向发展。 发达国家已经形成了医疗器械全品种集成供应商，为行业上下游提供分销、物流、 渠道管理及入院等综合服务。近年来，主管部门相继发布多项政策条例，提升我 国医疗器械流通领域规模化、专业化、信息化及规范化水平，将持续加快推动我 国现代化医疗器械物流体系的形成

公司借鉴海外医疗器械流通行业的发展经验，以高值医用耗材业务为切入点，依托自身专业服务，整合行业上下游资源，打造一站式产品分销平台和院端服务 平台，合理压缩流通环节，提高医疗器械流通过程的规模化、信息化、专业化及 规范化水平，提升行业交易效率，降低渠道运营成本，并通过持续的信息化平台 建设实现流通过程中“货物流、资金流、信息流”的整合，提升生产厂商的渠道 控制力、降低渠道运营成本、满足医疗救治的时效性和精准配送的要求，协助监 管机构逐步实现全过程可追溯质量监管要求。

截至报告期末，公司直接获得生产厂商授权的品牌数量达 113 个，相应的授 权产品线数量达 176 条。2022 年公司对下游超过 5,000 家二级经销商进行扁平 化渠道管理，直接开票销售的终端医院数量超过 1,400 家，可提供超过 30 万个 规格型号产品。

截至报告期末，公司直接获得生产厂商授权的品牌数量达 113 个，相应的授 权产品线数量达 176 条。2022 年公司对下游超过 5,000 家二级经销商进行扁平 化渠道管理，直接开票销售的终端医院数量超过 1,400 家，可提供超过 30 万个 规格型号产品。

公司抓住国内医疗器械流通行业渠道整合、市场集中度提升的发展契机，截 至报告期末已经在全国 31 个省、市和自治区的 89 个城市进行仓储网络布局，建 立规模化、专业化、信息化、规范化的物流配送体系，形成了全国性营销和服务 网络，采用现代物流设施、设备，配备专业化仓储管理体系及专业化仓储管理人 员，可以满足生产厂商、经销商及终端医疗机构客户多批次、多品规、小批量、 高频出入库及快速配货响应需求。在保持较低的物流成本和较高运行效率的条件 下，服务的群体范围大增加，业务持续多年保持较快增长。2020 年至 2022 年 营业收入分别为 486,205.91 万元、584,736.24 万元和 635,971.18 万元，年均复 合增长率达到 14.37%。

公司的平台商业模式，打通了从上游生产厂商、到渠道流通、再到医院入院 及患者植入的完整供应链“端到端”流通环节，同时依托符合高值医用耗材特点 的多样化服务模式，实现整个流通环节数据的真实性、及时性、可靠性和可追溯 性。在此服务模式基础之上，公司构建了数字化供应链平台，实现全链条的数字 化，逐步建立起完整的数字化供应链，为进一步满足医疗精准保险、大数据信息 应用、质量与合规监管、供应链协同优化等市场核心需求，为全面打造医疗器械 数字化生态圈奠定了基础。

自成立以来，公司主营业务并未发生重大变化。

（二）提供的产品和服务

公司从事医疗器械的分销和直销业务，并在过程中提供仓储物流配送、流通 渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等综合服务，通过专业化 的综合服务提高对上游供应商及下游客户的吸引力，支撑公司业务快速发展。

1、主要产品

公司主营医疗器械产品的分销与直销业务。医疗器械是指直接或者间接用于 人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关 的物品，包括所需要的计算机软件。其目的是疾病的诊断、预防、监护、治疗或 者缓解；损伤的诊断、监护、治疗、缓解或者功能补偿；生理结构或者生理过程 的检验、替代、调节或者支持；生命的支持或者维持；妊娠控制；通过对来自人 体的样本进行检查，为医疗或者诊断目的提供信息。

医疗器械行业细分领域众多，简单可以划分为高值医用耗材、低值医用耗材、 医疗设备、体外诊断四大类，本公司以高值医用耗材领域为切入，逐渐向医疗器 械全细分领域市场拓展，报告期内，高值医用耗材产品的销售金额占公司主营业 务收入的 90%以上，公司销售的其他产品主要为医疗设备及体外诊断产品。

高值医用耗材指直接作用于人体、对安全性有严格要求、临床使用量大、价 格相对较高、群众费用负担重的医用耗材，主要由骨科、心血管等各科所需的介 入器材、植入器材和人工器官等高附加值的消耗材料组成，具有以下特点：

（1）专业性较强：高值医用耗材体积小、精密度高，加之直接作用于人体， 具有专业领域内特有的专业性、复杂性、多样性，需要专业人员经培训才能正确 使用。

（2）规格种类丰富：高值医用耗材并无统一标准，同类型的高值医用耗材， 不同厂商的产品往往具有明显差异，而同一厂商同一种类产品，也通常细分为多 种型号。各厂商产品的特点、适用情况，需多年从业经验的积累才能完全掌握。

（3）产品单价较高：高值医用耗材涉及材料学、生物学、医学等不同领域， 并直接作用于人体体内，对安全性有严格监管要求，因此技术门槛较高，研发投 入金额巨大，产品价格也较为高昂。

（1）冠脉介入治疗材料

冠脉介入类治疗是最近十几年发展起来的各种用微创手段治疗心脏疾病的 方法，由于疗效好、创伤小、恢复快等特点而得以快速发展。公司冠脉介入治疗 材料用于各类心脏疾病的体外心导管操作诊断和治疗，主要包括心脏支架、导丝、 球囊扩张导管等，如下所示：

冠脉介入治疗材料通常属于Ⅲ类医疗器械。

（2）外周血管介入

外周血管介入指除冠状动脉之外人体其他血管系统的介入治疗。公司销售的外周血管介入主要包括血栓保护系统、颈动脉支架等，如下所示：

外周血管介入通常属于Ⅲ类医疗器械

（3）骨科材料

骨科材料指植入人体内用于治疗或替代人体骨骼、关节的医疗器械。从治疗 方式的角度划分，骨科材料可以分为创伤类、关节类、脊柱类。

创伤类主要是用于因摔倒跌落、交通事故等意外所造成骨折损伤的复位、固 定和功能锻炼，公司销售的创伤类植入材料包括固定钢板、髓内钉系统等。

人体关节通常由纤维结缔组织、软骨和韧带组成。关节类疾病在保守治疗无 果后，多数会采取关节置换或重建。关节类骨科材料通过人工关节手术植入人体 内，起到代替原有关节的作用。关节类需要长期植入在身体中，因此产品要求尽 可能模拟人体生理关节运动状态和功能，对稳定性和植入材料性能均有较高要求。 公司销售的人工关节包括膝关节、髋关节等。

脊柱是人体最重要的骨骼系统之一。目前较为常见的脊柱疾病包括各类畸形、 肿瘤和骨折以及退化、椎体与椎间盘脱位等，由于生理和生活习惯等原因，亚洲 人颈椎椎管狭窄，颈椎病和脊柱畸形更为高发。公司销售的脊柱类骨科植入物包 括内固定系统、椎体微创介入系统等。

公司销售的骨科类材料具体如下所示：

（4）消化介入材料

消化介入材料用于消化系统的诊断和治疗。公司销售的消化介入材料主要包 括胆道支架、食道支架、取石球囊导管等，如下所示：

（5）神经外科材料

神经外科材料用于患者神经外科手术的治疗。公司销售的神经外科材料主要 包括神经补片、可吸收颅骨固定钉、脑动脉瘤夹和可调压分流管等，如下所示：（6）口腔材料

2、具体服务

（1）仓储物流配送服务

跟医药产品流通行业相类似，高值医用耗材流通企业连接了上游医疗器械生 产厂商和下游经销商以及终端医疗机构，在销售环节中起到承上启下的重要作用， 通过建立规模化、专业化、信息化及规范化的物流配送体系、大降低医疗器械 流通环节的成本，提高流通效率，保障人民群众的医疗需求，具有较大的社会效 益。与医药产品流通环节相比，高值医用耗材的流通环节具有其差异化的特点：

可见，发行人所处于高值医用耗材流通行业具有更强的专业性，往往需具备 较强的存货管理能力，以满足对存货高频周转的管理需求；较强的资金实力，以 应对备货造成的资金压力；较强的物流配送管理和专业技术服务能力，以满足末 端产品配送、手术跟台、产品配型及术后双向物流的要求。具体体现在以下几个 方面：

首先，在基础库存储备环节，高值医用耗材规格种类繁多，渠道商需要对复 杂的库存商品建立全面完善的库存管理制度，进行入库验收、存放、销售出库管 理，并通过合理的规划，提升存货流转效率。

其次，每台手术均需配套不同规格型号的产品供手术医生选择，渠道商亦需 针对不同产品相应配套手术工具，要求渠道商应具备产品配型能力。

此外，高值医用耗材主要采用双向物流配送模式。手术病人个体化差异较大， 要求每台手术必需准备大量不同规格型号的产品和专用的配套手术工具，但是高 值医用耗材医院不备货，通常是手术前一天才向渠道商提出产品和手术工具需求， 医院还需对送达的产品提前消毒，因此进一步提升了对配送时效的要求。并且， 在医院手术完成后，渠道商需要回收未消耗的高值医用耗材及手术工具。产品特 性及物流的时效性对高值医用耗材渠道商的物流配送能力提出了很高的要求。

公司提供仓储物流配送服务的具体内容包括：

①存货管理

基于下游客户的采购需求和生产厂商的库存管理需求，公司向生产厂商适时 批量采购，并存储于公司仓库，以备销售。截至报告期期末，公司仓库覆盖了全 国 31 个省、市和自治区的 89 个城市，总面积超过 9.60 万平方米。

截至报告期末，本公司仓库管理高值医用耗材超过 1,000 万件。在医疗器械 行业对产品配送效率和合规的较高要求下，公司通过统一的仓储信息管理系统平 台，实现了先进先出、统一调配，建立了全国一体化的库存管理体系，实时掌握 存货信息，使公司、客户在高值医用耗材仓储、配送等方面能够合理统筹规划， 提升存货流转效率。

公司通过“决策分析系统”，每月均会进行库存分析，结合采购量、出货量、 库存商品效期、退换货额度、未来销售预期等因素，对公司及各子公司库存情况 进行统筹分析，形成公司存货分析报告对库存风险提前预警。结合本公司分销环 节的长期/短期寄售模式，在对本公司及各经销商库存的全面分析基础上，本公 司可实现全国范围内存货的统一调度，及时将存货送至有需求预期的区域。公司 已构建全国范围一体化的库存管理机制。

②精拣管理

本公司接到客户订单后，需要在短时间内完成订单抓取、存货匹配、拣货、 复核、装箱、交付物流等销售流程。

高值医用耗材产品类型、规格繁多，同类型但不同厂商生产的产品往往具有 明显差异，而同一厂商同一种类产品，考虑到临床特殊要求、患者具体情况等多 种因素，也通常细分为多种型号。公司需要针对下游医院手术室手术准备过程中 甚至抢救时提出的高值医用耗材需求，进行精准、快速的手术配台。精拣管理不 仅关系到公司的运营效率、配送时效性，直接决定了手术能否顺利进行及患者的 生命健康。

截至报告期期末，本公司拥有 480 名专业化的渠道服务人员，结合已建设的 “仓储管理系统”，形成了专业化的高值医用耗材快速精拣能力，适应终端医疗 机构多品类、差异化、小批次、高频率的需求特点。

③物流管理

截至报告期期末，本公司在全国 31 个省、市和自治区的 89 个城市进行仓储 网络布局，建立规模化、专业化、信息化、规范化的物流配送体系，并通过自主 配送及与国内知名快递企业战略合作等方式，以保证货品送达的及时性。

产品销售出库后，系统记录发出商品的批号信息及物流单号信息，对物流信息进行实时跟踪，对存在异常的物流单据执行状况确认、催单等动作。依托信息 管理系统中的订单流转和物流过程中的实时跟踪，可实现公司货物送达过程中的 全程监控、全程透明化、全程可追溯。

在短期寄售模式下，本公司针对高值医用耗材专业性高，术前备料多等特点， 为经销商、医院提供末端配送，并执行双向物流配送，对未使用的收回产品再次 检验入库。

本公司提供仓储物流配送服务涵盖库存、精拣、物流等全过程，通过高效的 存货管理、精准的手术配台、及时的物流配送满足行业多批次、多品规、专业化、 小批量、高时效性的物流配送要求，为客户提供低成本、高效率物流配送服务。 同时公司通过合理规划商品库存管理、动态追踪物流动态及临床使用情况形成闭 环，满足监管机构对高值医用耗材全过程可追溯的管理要求。

（2）渠道管理服务

公司采取一站式产品分销平台模式，集约化承接多家生产厂商渠道管理职能， 提供经销商“准入、运营管理、退出”全生命周期的渠道管理服务，解决了生产 厂商销售过程中需要面对多个经销商客户，沟通效率低下，信息收集难度大、管 理成本高的痛点。

准入管理：利用完善的信息管理平台与丰富的授权数据，减少生产厂商与经 销商人工匹配资质、区域及代理品种等渠道管理数据的工作量，实现经销商首营 资料线上交换、尽调背调风险评估、合规培训、电子合同签约、产品授权链路径追踪、营销政策明晰化等全面电子化、流程化与可视化管理，缩短生产厂商与经 销商签约、授权及落地合作时长，提高商务运营效率。

运营管理：1、利用公司商业政策管理服务实现生产厂商政策批量下发，经 销商实时可查，帮助生产厂商从繁琐的日常事务中解放，实现生产厂商销售政策 的有效及时传递，降低管理成本、提高沟通效率；2、利用数字化平台快速处理 经销商订单，实现从商品管理-销售意向-订单转化-送货入库-发票结算的订单处 理流程的全程可视化，减少交易过程中双方协商、付款结算、产品运输及售后等 事项的沟通成本；3、结合该经销商在本公司电子订单系统中的销售记录，对经 销商定期进行电话回访，了解其经营状况，并分析该经销商是否存在窜货销售或 其他违规销售行为，生成回访报告；4、对终端用户的各类售后需求进行协调， 包括客户安抚、质量问题初步判断、退换货处理指引等；5、支持经销商进行库 存管理、采销管理、票据管理等，全面收集销售统计数据，多维度经营指标分析 推动渠道安全库存储备合理化，帮助生产厂商全面实时掌控渠道真实销量及库存 数据。

退出管理：在退出过程中，协助生产厂商及新老经销商完成授权转移、货物 清退、应收账款核对、库存转移等事项，避免双方资产损失，通过新老经销商的 快速对接，减少因经销商替换对生产厂商市场区域销售的影响，完整的善后流程 和库存调拨体系减少了经销商替换退出后库存商品、应收账款、专用工具等资产 交接事项的沟通成本，避免因经销商更替导致终端需求市场断供的风险。

公司一站式产品分销平台为产业链上下游提供“准入-运营管理-退出”全生 命周期的渠道管理服务，形成了全面的渠道管理体系，联通上下游使得交易变得 更加便捷化、信息传递更加顺畅，进而降低行业成本、提高运营效率。

（3）信息管理服务

在高值医用耗材传统的多级经销模式下，经销商规模较小，信息建设投入不 足，导致上下游信息不通畅，难以满足现代化全过程供应链管理及质量监管要求。

公司致力打造医疗器械数字化供应链，自主研发的信息系统核心运营模块， 获得 4 项专利，35 项软件著作权。公司信息系统采取面向服务架构（SOA）的 总线集成模式，搭建企业基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）三层服务体系，采用甲骨文（ORACLE）中间件产品，并以 ORACLE ERP 系统作为核心运营系统，建设了订单管理系统（OMS）、物流管理系统（WMS 仓储、TMS 管理）、工具管理系统（IMS）、运输管理系统（TMS）、电子商务平 台、手术订单管理、质量管理系统、商业政策管理系统、资金管理系统、税务管 理系统等子系统，实现了业务全流程端到端的全面一体化及资金流、货物流、信 息流的整合，并满足了全流程可视化及可追溯，提高了公司整体运营管理的精细 化管理水平，提升业务的流转效率，降低了经营过程中的风险，并为公司决策层 提供了及时准确的信息决策支持。

通过内部管理与外部业务信息的同步交互，公司可实现经销商信息记录、信 息收集、自动编号、经营资质审核、交易明细汇总及经销商状态预警等信息的收 集与推送。而经销商的整个销售过程，包括到货时间、库存流转情况、医院下单 记录、手术使用情况等，均可通过本公司电子订单系统进行记录。在此过程中， 公司收集了大量医疗器械应用数据，可满足生产厂商对于产品销售状态的动态管 理、监管机构对于医疗器械全程可追溯的监管要求。

对生产厂商：生产厂商可通过本公司系统更为有效的进行渠道推广和管理， 直接查询在库产品的存储情况、产品明细销售情况，实现对自身产品市场销售信 息的收集和分析，为及时调整市场销售策略决策提供数据支撑。

对经销商：经销商可在本公司电子订单系统直接下单，提高了下单效率；本 公司为经销商提供专业的进销存管理模块，有助于经销商对自身生产经营流程进 行规范化管理；经销商也可在系统中实现历史订单的查询和校对。

此外，公司收集的海量数据形成了详实的医疗器械数据库，通过对该等数据 进行归纳、分析，逐步建立起大数据挖掘、分析业务，打造一个服务于行业生态 链的全新数字化生态平台，赋能于行业生态中的生产商、经销商、服务商、医院、 保险机构及医生等市场参与者，提供完善的数字化供应链综合服务功能，实现供 应链的全程可视、全链追溯、供应链协同 CPFR（协同、预测、计划、补货）， 提高整个产业链的效率和效益。

（4）医院 SPD 运营服务

在医保总额预付、医院耗材零加成及 DRGs 付费模式的多重政策要求下，药 品和耗材逐渐内化成为医疗机构的运营成本，医疗机构自身降低药品及耗材采购 价格、控制医疗成本的动力逐步加强。2019 年以来越来越多的医疗机构推行医 用耗材集中配送供应商遴选及医用耗材供应链服务项目，遴选少数几家产品线丰 富、实力雄厚、经营能力强的流通企业集中提供医用耗材供应链服务，通过这种 专业化的分工，保障医院医用物资供应及时、安全；能够实现对供应链的最优化， 显著降低耗材器械采购成本、物流成本、仓储管理成本，进一步降低医院的管理 成本，提高医院的整体运营效率。

公司依托自身雄厚的资金实力、完善的仓储物流网络、专业的精准配送服务 能力搭建的“SPD平台数据+智能硬件”的综合服务体系积极参与医院SPD项目。

SPD 平台数据：公司结合外部信息支撑，在院内 SPD 运营管理服务过程中， 应用的 SPD 平台数据覆盖 8.08 万有效注册证、1.92 万家经营企业、6,800 多家 生产厂商信息、超过 180 万个产品品规，覆盖医院使用耗材全品类，常用耗材的 80%以上，形成符合医院物资质量管理和服务要求的仓储管理、运输管理及增值 服务能力，通过医院配送服务驱动中枢，实现基于消耗的自动请领和配送。

智能硬件：公司开发 RFID 耗材柜、智能感知柜、智能货架、无人值守库房 等，通过信息条码技术处理，实现院内一级物流仓库的验收入库、日常库存养护 等，以及面向院内各消耗部门的消耗配送补充管理，保证整个流转环节的快速高 效。

综上所述，公司通过应用信息技术、物联网技术，将现代供应链服务延伸到医院一级库、科室二级库的供应链使用末端，形成了完整的供应链闭环。此项服 务模式，首先帮助医院实现了医院与供应商、配送商在采购订单、物流配送、消 耗结算、开票支付等整个供应链环节的一体化协同，有效提升了医院供应效率和 运营水平、降低了院内库存和运营成本。其次，为政府监管部门提供了全程实时 的合规监管数据。第三，通过医院 SPD 运营服务的实施，提升了公司与终端医 院的合作黏性，促进了与上游生产厂商的更深入合作，进一步整合产业链的上下 游资源，提高产业链资源整合的核心竞争力。

（三）主营业务收入构成

公司经营产品包括血管介入治疗类材料、骨科材料、神经外科材料、非血管 介入治疗类材料、口腔材料及其他产品等六大类。报告期内，以血管介入治疗类 材料、骨科材料为代表的高值医用耗材品种合计占主营业务收入的比例分别为 65.53%、65.92%和 63.06%，为公司主要收入来源。

二、发行人所属行业的基本情况

（一）公司所属行业及确定所属行业的依据

公司从事医疗器械的分销和直销业务，并在过程中提供仓储物流配送、流通 渠道管理、流通过程信息管理以及医院 SPD 运营管理等专业服务。根据《国民 经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于医药及医疗器材批发（F515），具 体为医疗用品及器材批发（F5154）。

三、行业情况

1、医疗器械行业发展概况

医疗器械作为现代医疗卫生体系建设的重要支柱之一，具有高度的战略性、 带动性和成长性，受到各国政府的普遍重视，主管部门出台多项政策鼓励国产医 疗器械加快创新、推动高端医疗器械国产化，促进新技术的推广和应用，推动国 内医疗器械产业的快速发展，2017 年国家科技部办公厅印发《十三五医疗器械 科技创新专项规划》，明确提出加速医疗器械产业整体向创新驱动发展的转型， 完善医疗器械研发创新链条；培育若干年产值超百亿元的领军企业和一批具备较 强创新活力的创新型企业，大幅提高产业竞争力，扩大国产创新医疗器械产品的 市场占有率，引领医学模式变革，推进我国医疗器械产业的跨越发展。

在政策支持下，我国医疗器械产业取得长足的发展，创新能力、产业化水平 明显提升，初步建成专业门类齐全、产业链条完善、产业基础雄厚的产业体系， 涌现出一些研发能力强、技术含量高的企业，在医学影像、体外诊断、先进治疗、 医用材料及植介入体等部分高端领域开始打破国外产品的垄断，实现进口替代。

与此同时，一方面，2009 年开始我国持续深入推进新一轮医疗卫生体制改 革，在“保基本、强基层、建机制”的基本原则指导下，我国医疗卫生投入增加， 推动医疗机构尤其是基层医疗卫生机构临床诊断及治疗水平的提升，不断促使其 医疗器械的更新换代需求，另一方面，伴随我国医保覆盖范围及深度提升、叠加 人口老龄化深入，全国诊疗总人次的稳步上升，进而持续释放国内医疗器械的临 床使用需求。

政策和需求共同推动我国医疗器械市场规模快速增长，《中国医疗器械蓝皮 书（2022）》数据显示，2021 年我国医疗器械市场规模约为 8,908 亿元，成为仅 次于美国的第二大医疗器械市场，在整个医疗行业中的重要地位越发凸显。

对比来看，全球市场药品市场规模与医疗器械市场规模比例约为 1.4:1，发达国家基本上达到 1:1，但是我国约为 3:1，医疗器械市场规模远远低于药品市场 规模，伴随医疗器械应用水平的不断进步，我国将遵循发达国家“重器械、轻药 品”的发展路径，未来国内医疗器械市场仍存在较大的增长潜力。

医疗器械细分市场中，2021年医疗设备市场规模约为5,286亿元，占比59%， 其次为以骨科植入、血管介入为代表的高值医用耗材，市场规模约为 1,464 亿元， 占比 16%，低值医用耗材、IVD（体外诊断）分列 3、4 位。

2、高值医用耗材行业发展概况

高值医用耗材作为医疗器械领域增长最快的细分领域，相比较而言：

首先，高值医用耗材市场受人口老龄化带动更为明显，国家统计局数据显示， 截止到 2022 年末我国 60 周岁及以上人口 2.80 亿人，占总人口的 19.80%；65 周岁及以上人口 2.10 亿人，占总人口的 14.90%，我国老年人口持续增加，中国 社会科学院预测，2050 年我国 60 岁及以上老年人口数量将达到 4.83 亿人，骨科、 心血管等疾病患病率与人口老龄化存在强相关性，以骨科为例，统计数据显示， 我国居民在 14 岁以下骨科类疾病发病率为 2.8%，15-44 岁的发病率为 20.8%， 而 45 岁以上的发病率则达到了 76.4%，60 岁以上人群的骨关节炎发病率约为 78.5%，70 岁以上人群中有 90%出现膝关节软骨退化、关节疼痛和关节炎等症状， 预计随着国内老年人口的持续增加，以骨科、血管介入等为代表的高值医用耗材 将会有更大的市场空间。

其次，高值医用耗材市场受居民支付能力撬动更为明显，相对而言，高值医 用耗材价格、手术费用高昂，支付能力很大程度上将会影响医疗需求的释放，一 方面我国医保体系逐步完善，2022 年末基本医疗保险参保人数达到 13.46 亿，全民医保体系加快健全，参保率稳定在 95%以上，城乡居民医保制度逐步整合， 筹资和保障水平进一步提高，城乡居民大病保险、重特大疾病医疗救助、疾病应 急救助全面铺开，商业健康保险快速发展，逐步形成多层次医疗保险体系，患者 个人支付比例持续降低；另一方面我国城乡居民可支配收入稳步增长，国家统计 局数据显示，2013-2022 年国内居民人均可支配收入由为 1.83 万元增长到 3.69 万元，居民支配收入增加提高在医疗保健领域的可支付能力。

第三，高值医用耗材市场受医疗水平提升影响更为明显，高值医用耗材的使 用与高风险、搞技术含量的医疗服务紧密联系，过程不仅要求医生具有很高的医 疗水平，同时也对医院的整体水平也有较高的要求，近些年，政府不断加大医疗 卫生事业投入力度，医疗资源持续丰富，截止到 2022 年底我国医疗卫生机构总 数已达 103.30 万个，其中医院总数量达到 3.70 万家，我国总诊疗人次为 84.00 亿人次。同时政策支持下，医联体、医生集团等新模式的出现，促使优质医疗资 源下沉，国内医疗机构的整体诊疗水平得到明显提升，推动与高值医用耗材相关 医疗活动广泛开展；

老龄化带动市场需求增加、居民支付能力提高及国内医疗水平提升成了高值 医用耗材行业快速增长的重要推动力，2014-2021 年高值医用耗材的市场规模从 409 亿元增长到 1,464 亿元，年均复合增长率约为 19.98%，是医疗器械行业中增 长最快的细分领域。

新医改政策的支持、政府持续投入、城市化率的加快、老龄化社会的到来、 居民自我保健意识的提高等驱动因素，激发了巨大的医疗需求，与此同时，这些 因素也为我国医疗器械及医用耗材的供应链行业提供了广阔的发展空间，对于专 业配送网络服务的需求不断增长。

我国地域辽阔，医疗资源分散，再加上传统医疗器械领域多级经销模式的存 在，造成医疗器械流通行业长期存在“多、小、散”的局面，集中度、规模化、 信息化水平均偏低，流通环节多、监管难度大、终端价格虚高等问题日益凸显。 提质增效的发展趋势推动行业集中度不断提升，同时政策强化全过程监管，提升 行业准入门槛，鼓励企业做大做强，部分优秀企业有望把握市场扩容和行业整合 的机遇，不断提升市场占有率，确立头部竞争优势。

3、医疗器械流通行业发展趋势

（1）行业逐步由分散走向集中是市场发展的必然趋势

从发达国家医疗器械流通行业的发展历程来看，降低物流成本、提高运营效 率的长期趋势推动行业持续向规模化、集约化、专业化方向发展，以美国为例， 美国是全球最大医疗器械生产国和消费国，消费总量约占全球总消费量的 40% 以上，20 世纪 80 年代至 90 年代，美国医疗器械流通领域也存在企业数量多、 企业规模小等现象，经过多次整合、转型，已经出现了三家医疗器械及药品全品 类集成供应商，市场占有率超过 95%，并在医学检验、介入耗材等各个细分领域 均已出现大型集成供应商，其共同特点为产品线配置丰富、从事分销及物流、渠 道管理等多种增值服务，具备提供某类产品流通领域整体解决方案的能力。受此 影响，原有仅供应单一或少数品类医疗器械的中小型渠道商则在上述体系内或转 型或被整合或被淘汰，呈现了医疗器械流通领域的集中态势。

目前，我国医疗器械流通领域同美国 80/90 年代较为类似，多级经销商模式 使得业内企业数量多、规模小、格局分散，超过 50 万家医疗器械经营企业多数 为区域性小型经销商，经营产品种类较少，面向客户局限于县级或市级范围少数 医院，社会经济发展必然推动行业逐步由分散走向集中。

对比国内药品 17,131 亿市场规模，1.3 万家左右批发企业数量、前百名批发 企业市场占有率超过 70%来看，医疗器械流通行业在市场整合、集中度提升方面 存在较大潜力。

2019 年国务院下发《治理高值医用耗材的改革方案》（国办发[2019]37 号） 明确提出提升高值医用耗材流通领域规模化、专业化、信息化水平，叠加耗材购 销两票制推行、行业监管力度加大等因素的影响，行业内大型企业利用自身资金 优势和服务优势，努力提高行业组织化水平，实现规模化、集约化经营，而规模 较小、技术能力较弱的企业将逐步通过兼并重组、转型等方式退出流通环节，逐 步形成全国寡头+区域龙头、全品类集成供应商+专业化服务商的竞争格局。

政策指引下，医疗器械流通行业整合加剧，资本介入趋势明显，嘉事堂通过 组建北京嘉事盛世医疗器械有限公司进入高值医用耗材流通市场，并持续通过北 京、上海、广州、深圳等主要医疗大区的器械经销商整合，形成全国医疗器械物 流配送网络平台，华润医药、九州通、上海医药、瑞康医药、海王生物、柳州药业等上市公司也纷纷布局相关板块，加速市场集中度的提升。

（2）医改政策逐步深入，加快促进行业降本增效提质

医保基金是目前我国医疗市场最大的支付主体，但长期以来国内基本医保基 金分成了多个池子，有卫计委的新农合、人社部的城居保和城镇职工保等，其管 理职能也分散在原卫计委、人社部等多个部门，政出多门、多头管理导致监管机 构力量分散、难以控制医疗费用不合理增长，医保基金面临长期支付压力。

根据国务院改革方案，将人力资源和社会保障部的城镇职工和城镇居民基本 医疗保险、生育保险职责，国家卫计委的新型农村合作医疗职责，国家发改委的 药品和医疗服务价格管理职责，民政部的医疗救助职责整合，组建国家医疗保障 局，直属国务院。

2018 年 5 月 31 日国家医疗保障局正式挂牌，统一管理医保基金，其主要职 责确保医保资金合理使用、安全可控，推进医疗、医保、医药“三医联动”改革， 更好保障人民群众就医需求、减轻医药费用负担。

国家医疗保障局代表支付方，统管招标、医保、价格、监管，确立了其在高 值医用耗材的定价以及采购价格等方面的强势地位，未来必将进一步规范诊疗行 为、降低产品价格，严格控制医疗机构不合理的医疗费用支出，确保医保基金安 全、健康运行。

2020 年 3 月 5 日中中央、国务院印发《关于深化医疗保障制度改革的意 见持续推进医保支付方式改革》，以医保支付制度改革为抓手，持续撬动医疗卫 生体制改革的深入推进。

高值医用耗材单价相对较高、群众费用负责重，成为重点监控和治理领域之 一，国家医保局《深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务》明确提出：对 单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材开展重点治理，改革完善医用耗材 采购政策，取消公立医疗机构医用耗材加成等。

受医改政策推动，高值医用耗材领域的带量采购、两票制、医院零加成及临 床专项整治等政策逐步落实，产业上下游更加重视成本管控、效率提升，加速推 动流通行业渠道加快向规模化、专业化、信息化、规范化趋势发展。

四、竞争对手

1、公司市场地位

公司以“一站式产品分销平台+院端服务平台”为依托，自成立以来保持业 务规模的快速发展。目前公司已成为包括波士顿科学、美敦力、贝朗医疗等全球 知名医疗器械生产厂商在中国大陆地区的固定合作伙伴，产品线覆盖骨科、心脏、神经外科、消化系统、口腔等多个科室。截至报告期末，公司直接获得生产厂商 授权的品牌数量达113 个，相应的授权产品线数量达176条，产品型号较为丰富。

截至报告期期末，公司在全国 31 个省、市和自治区的 68 个城市设有 124 家分、子公司，服务网络遍及全国主要城市，2 小时配送半径覆盖全国 80%以上 的三甲医院，手术配台全年超过 10 万台，且中标河南、内蒙古、湖北等多家医 疗机构的集采集配及供应链延伸服务项目，2022 年直销客户数量已超过 1,400 家。

公司致力打造全产业数字化供应链，通过对流通环节物流、资金流、信息流 的整合，形成全程可追溯的信息管理系统，打造一个服务于行业生态链的全新数 字化生态平台，赋能于行业生态中的生产商、经销商、服务商、医院、保险机构 及医生等市场参与者，提供完善的数字化供应链综合服务功能，提升上下游供应 商及客户的业务黏性。

2019 年公司在国家发改委、中物联协会举办的“中国医药仓储企业 50 强”评 比中排名第十一位；在中国动脉网评选“中国创新器械榜 TOP100”中排名第六位； 获得中物联举办的 2018-2019 年度医药供应链“金质奖”十佳供应链企业；荣获公 安部颁发“信息系统安全等级保护认证”；公司数字化供应链生态平台荣获中物联 医疗器械供应链分会的“2020 医疗器械供应链“美鼎奖”-优秀产品应用案例”； 2021 年公司在中物联医疗器械供应链分会发布的“2020 年度中国医疗器械供应 链企业百强”中排名第九位；获得北京市经信委颁发的“中小企业公共服务平台” 资质，具有较强的市场竞争力；2022 年公司荣获中国物流与采购联合会医疗器 械供应链分会颁发的“2022 医疗器械供应链‘美鼎奖’年度企业”荣誉称号。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2022）》数据显示，2021 年我国医疗器械市场 规模约为 8,908 亿元，以骨科植入、血管介入为代表的高值医用耗材，市场规模 约为 1,464 亿元，公司 2021 年营业收入为 58.47 亿元，占高值医用耗材市场规模 比重为 3.99%。

报告期内，公司“一站式产品分销平台+院端服务平台”的商业模式得到上 游生产厂商与终端医疗机构的认可，公司营业规模不断扩大，市场地位逐步提升。 未来公司将进一步丰富上游生产厂商的代理品牌及产品线，下游进一步提高对终端医疗机构服务覆盖的深度及广度，以进一步巩固与提高公司在医疗器械流通行 业的市场地位。

3、行业内的主要企业情况

公司主要从事医疗器械的分销与直销业务，销售的产品以高值医用耗材为主， 其他医疗器械主要包括医疗设备及体外诊断产品，定位为全国性的医疗器械渠道 商，在全国范围内开展业务。目前国内暂无专注于医疗器械或高值医用耗材分销 及直销业务的上市公司，行业内的主要上市公司均为大型的医药平台型企业，销 售的产品涵盖药品与医疗器械，销售模式包括医院的直销、对下级经销商的批发 及对产品的终端零售等。

公司选取Wind申银万国行业分类之SW医药生物之SW医药商业II 的企业，剔除从事医药连锁、以从事药品供应链服务为主以及仅在特定区域从事医药供应 链服务的上市公司，选择包括、嘉事堂、九州通、瑞康医药、海王生物等在全国 范围内从事医药供应链服务的企业作为可比公司。同时，公司不断丰富公司代理 产品的品牌与产品线，公司未来将在体外诊断试剂方向进行业务拓展，因此将提 供体外诊断产品及专业技术支持的润达医疗作为可比公司列示。

（1）中国医疗器械有限公司

中国医疗器械有限公司成立于 1987 年，拥有医疗器械现代化物流体系，致 力于为客户提供全流程多元化物流服务。2018 年（HK:01099）收购国药集团旗 下医疗器械分销业务，并整合下属公司医疗器械业务全部进入国药器械，该公司 已在北京、上海、武汉、深圳建立四家大型区域物流中心，并设有二十多家省级 物流中心、三十余家基层物流中心，网络站点遍布全国。该公司已取得首家开展 医疗器械第三方物流业务的资格认证，能够为客户提供仓储、运输、进境关务、 贴标、扫码、二次包装、项目管理等多项物流服务。2022 年上半年实现营业收 入 350.61 亿元，为国内最大的医疗器械流通企业。

（2）嘉事堂药业股份有限公司

嘉事堂药业股份有限公司为中国光大集团股份有限公司下属企业，1997 年 成立，1998 年确定医药经营为主要业务，2010 年 8 月在深圳交易所中小板上市 （SZ：002462）。

嘉事堂于 2011 年进入高值医用耗材渠道领域，主要销售强生、美敦力、德 国百多力心脏电生理、起搏器等心内科产品，销售网络覆盖北京、上海、广东、 湖北、黑龙江、辽宁等全国 27 个省市，2022 年上半年整体实现营业收入 127.06 亿元，其中医药批发收入 116.82 亿元。

（3）九州通医药集团股份有限公司

九州通医药集团股份有限公司是全国最大的民营医药流通企业，2010 年在 上海交易所上市（SH：600998），主营业务包括数字化医药分销与供应链业务、 总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM 业务、医药零售与加盟业务、数字物 流与供应链解决方案、医疗健康与技术增值服务等六大方面。

九州通医疗器械板块围绕大外科与介入、骨科、医疗设备、IVD、家用器械、护理耗材六大核心赛道产品线实现全面突破，全力推进自有品牌，搭建专业的供 应链服务体系和售后服务体系。2019 年收购或新设立了云南九州通医疗器械有 限公司、湖南九州通医疗器械有限公司、湖南九州通医疗器械有限公司、陕西九 州通医疗器械有限公司等 36 家子公司。2022 年上半年，九州通医疗器械板块实 现营业收入 140 亿元。

（4）瑞康医药集团股份有限公司

瑞康医药集团股份有限公司是一家向全国医疗机构直销药品、医疗器械、医 用耗材、同时提供医疗信息化、院内物流及医院后勤服务的综合医疗服务商，公 司成立于 2004 年，2011 年在深圳交易所上市（SZ：002589）。

瑞康医药 2012 年开始从事医疗器械和医用耗材配送服务，2015 年通过非公 开发行募集资金投资医疗器械全国销售网络建设项目，2018 年医疗器械业务进 一步向省外拓展，完成全国 31 个省份（直辖市）并购和业务覆盖，

目前瑞康医药销售代理国内外知名企业产品线涵盖了医疗机构的全面需求， 覆盖全线科室的寄售服务，2022年上半年医疗器械产品实现营业收入36.88亿元。

（5）深圳市海王生物工程股份有限公司

海王生物工程股份有限公司成立于 1992 年，1998 年在深圳证券交易所上市 （SZ：000078），业务覆盖医药商业、医药工业及医药研发全产业链，是一家致 力于医药制造、商业流通和零售连锁的医药类上市公司。

公司药品与器械耗材业务并进，在器械耗材业务方面，公司医疗器械商业物 流业务服务于全国医疗机构 3.2 万家，业务拓展区域达到 20 多个省区 90 多个地 市，同时，公司利用既有的优势资源和不断深化的器械耗材物流延伸服务技术， 为客户提供更完整全面的供应链服务，提升业务附加值和客户粘性。

公司 2022 年上半年实现营业收入 181.21 亿元，其中医疗器械流通业务实现 营业收入 41.06 亿元。

（6）上海润达医疗科技股份有限公司

上海润达医疗科技股份有限公司（SH：603108）成立于 1999 年，总部位于 中国上海，是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综 合服务。

润达医疗在全国各地及海外拥有三十余家全资或控股子公司，业务覆盖了全 国大部分的省市及地区，所提供服务的产品涵盖了体外诊断行业（IVD， In-VitroDiagnostics）主要细分领域，润达医疗目前已经发展成为国内 IVD 行业 产品流通与综合服务的领先企业之一。

公司产品涵盖了近 1,200 家厂家提供的近 19,000 个品项的相关产品，凭借多 品牌、全产品种类的优质产品组合产品，满足各级实验室对成本控制、产品品牌 选择等各方面的需求。2022 年上半年，公司商业板块实现销售收入 45.46 亿元。

随着医疗器械流通环节的逐步压缩，医疗器械流通商的集中度逐步提高，立 足于规模化、规范化、信息化与专业化发展的平台型企业在医疗器械流通产业链 价值重构过程中具有比较优势，可预见未来医疗器械流通行业仍以上述主要企业 为主导对行业进行整合，公司的竞争格局在短期内不会发生重大变化。

公司以高值医用耗材领域为切入点，逐渐向医疗器械全细分领域市场拓展， 定位为全国性的医疗器械渠道商，在全国范围内开展业务，与现有大型医疗器械 公司存在竞争关系。

五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标

                                    2023年一季度                                                                   2022年度

营业总收入(元)                 17.68亿                                                                           63.60亿  

净利润(元)                         2633.72万                                                                       1.24亿

扣非净利润(元)                  2658.70万                                                                       1.17亿

发行股数 不超过7,060 万股

发行后总股本不超过47,060 万股

行业市盈率:14.52倍(2023.6.17数据)

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):13.67(嘉事堂)、13.52(九州通)、-(瑞康医药)、-(海王生物)、21.32(润达医疗)去除极值16.17

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):14.98(嘉事堂)、12.56(九州通)、61.16(瑞康医药)、29.99(海王生物)、27.48(润达医疗)去除极值21.25

公司EPS静态不扣非:0.2635

公司EPS静态扣非:0.2486

公司EPS动态不扣非:0.2239

公司EPS动态扣非:0.2260

公司EPSTTM不扣非:0.2657

公司EPSTTM扣非:0.2522

拟募集资金61,570.50万元,募集资金需要发行价8.72元,实际募集资金:9.45亿元.

募集资金用途: 1第三方医疗器械 物流建设项目2信息化系统升级 建设项目3补充流动资金

6月发行新股数量27支。5月发行新股数量27支。

医药生物 -- 医药商业 -- 医药流通 

所属地域：北京市

主营业务：从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院SPD运营管理等专业服务。    

产品名称：冠脉心脏支架 、导丝  、球囊扩张导管 、血栓保护系统 、颈动脉支架 、关节类 、脊柱类 、胆道支架 、食道支架 、取石球囊导管 、神经补片 、可吸收颅骨固定钉 、脑动脉瘤夹 、可调压分流管 、种植体 、车针 、存货管理 、精拣管理 、物流管理 、渠道管理服务 、信息管理服务 、医院SPD运营服务    

实际控制人：中国科学院控股有限公司 (持有国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司股份比例：17.57%）

你是否有战略配售:无

股是否有保荐公司跟投:无 

关键字:1、主要产品2、具体服务

1、主要产品（1）冠脉介入治疗材料（2）外周血管介入（3）骨科材料（4）消化介入材料（5）神经外科材料（6）口腔材料

冠脉介入治疗材料(冠脉心脏支架、导丝、球囊扩张导管)外周血管介入(血栓保护系统、颈动脉支架)骨科材料(创伤类、关节类、脊柱类)消化介入材料(胆道支架、食道支架、取石球囊导管)神经外科材料(神经补片、可吸收颅骨固定钉、脑动脉瘤夹、可调压分流管)口腔材料(种植体 、车针)

2、具体服务（1）仓储物流配送服务①存货管理②精拣管理③物流管理（2）渠道管理服务

（3）信息管理服务（4）医院 SPD 运营服务 

行业:医疗器械行业、高值医用耗材行业、医疗器械流通行业。

发行公告可比公司:国科恒泰、九州通、海王生物、润达医疗、瑞康医药、嘉事堂。

医疗器械的分销与直销领域竞争对手(以高值医用耗材、医疗设备及体外诊断):（1）中国医疗器械有限公司（2）嘉事堂药业股份有限公司（3）九州通医药集团股份有限公司（4）瑞康医药集团股份有限公司（5）深圳市海王生物工程股份有限公司（6）上海润达医疗科技股份有限公司(7)国科恒泰。

医药生物一级细分行业:中药Ⅱ、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药。

医药商业二级行业细分:医药流通、线下药店。

医药流通三级行业细分:医药流通。

医药流通三级行业:东医药、上海医药、九州通、国药股份、中国医药、国药一致、重药控股、柳药集团、海王生物、南京医药、瑞康医药、嘉事堂、人民同泰、英特集团、鹭燕医药、百洋医药、浙江震元、国发股份、合富中国、达嘉维康、开开实业、药易购、国科恒泰.   

连接器四级行业:华东医药、上海医药、九州通、国药股份、国药一致、中国医药、重药控股、海王生物、柳药集团、南京医药、嘉事堂、瑞康医药、人民同泰、英特集团、鹭燕医药、百洋医药、浙江震元、国发股份、合富中国、达嘉维康、开开实业、药易购、国科恒泰。

(创业板)

行业市盈率:14.52倍(2023.6.17数据)

行业市盈率预估发行价:3.25元，可比公司预估市盈率发行价静态:4.02元，可比公司预估市盈率发行价动态:5.28元。

实际发行价:13.39元,发行流通市值:9.45亿,发行总市值:63.01亿

价格区间3.25元,最高6.71元,最低2.81元.是否有炒作价值:无

动态行业市盈率预估发行价:43.63元。

上市首日市盈率:59.80(动)、50.40(TTM)倍.行业市盈率是否高估: 是 可比公司市盈率是否高估:是

公司EPS动态不扣非:0.2239公司EPSTTM不扣非:0.2657

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):14.98(嘉事堂)、12.56(九州通)、61.16(瑞康医药)、29.99(海王生物)、27.48(润达医疗)去除极值21.25

业绩预告：预计中报业绩：净利润5800万元至6250万元，增长幅度为7.85%至16.22%     EPS0.2656pe50.41

疑似概念:医药电商、

是否建议申购:估值不敌了。但是，人家股价低，破发的概率不大。

上市首日开盘价:溢价%，市盈率。是否破发:

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