核心观点：

1、三年疫情让中国周期和海外周期产生了非常不同步的叠加。比如发达国家市场最近股票的表现非常好，就我们不行，这就是周期的错位。当然周期的复苏有强有弱，但是我相信随着时间的推移，政策的扶持，还是会走出现在的低谷。

2、港股提供的可能是交易价值，它对交易要求比较高，而且市场参与者越来越A股化，他们的思维的方式可能也不太一样。

3、现在没法空美股，大家要有耐心，从短期情绪、技术现在肯定不是一个好的时机。就算你要做交易，也不是最好的入场时机。

4、如果你把中特估的走势和十年国债或两年国债走势做一个图，它是一模一样的，它就是一个债券。

5、能够看到风险都不是风险。只看下半年，如果刺激政策出台，无论怎么样的长期刺激都OK，没有必要那么悲观。

6、去年这么差都有两波行情，所以我觉得要等机会。作为一个主动型投资管理人，这就是我们的机会。

6月29日，思睿集团合伙人、首席经济学家洪灝在思睿集团《2023下半年全球市场投资机会》的直播上分享了对市场的判断。

问：对过去半年进行复盘，市场有哪些变化？

洪灝：一季度呈现了复苏的势态，但是没有得到很好的延续。主要还是因为每一轮的周期时间长度和触底原因基本上是类似的，但是每一轮周期有相似有不同。

但这一轮周期不同的地方是，因为疫情三年中国上游非常强，导致了出口非常强。但由于海外央行收紧货币政策，打压海外需求，从而海外对于中国的出口需求也减少。

所以三年疫情让中国周期和海外周期产生了非常不同步的叠加。

不像以前，我们中国是一个早周期国家，我们先付出，然后把别人都拉出来。现在我们中国好了，制造业出口也好了三年，但是轮到了人家，比如发达国家市场最近股票的表现非常好，就是我们不行，这就是周期的错位。

下游本来我们是期待消费能够接力。消费接力主要是因为大家都憋了三年，终于释放了，但是结果弄下来又发现，可能在这三年里头大家收入不够稳定，然后对前景的信心可能也不足，所以导致消费好了几个月又下来了。

所以如果上游不好，下游也不好，经济就有些难受。但是我依然相信周期的力量。当然周期的复苏有强有弱，但是我相信随着时间的推移，政策的扶持，还是会走出现在的低谷。

问：今年港股也很波动，一路冲到了23,000的22,000 23,000的高点。然后现在又开始往回调对港股目前和未来的一个投资价值您是怎么看的呢？

洪灝：港股这么多年3万点和A股3000点是一样。它遇到的问题是，由于它是小型开放型经济，资本账户是开放的，导致了去年香港市场一波史诗级行情上来的时候，外资是在减持，所以这是一个挑战。

虽然它有投资价值，但是市场一部分持有人或历史上一个很重要的 Player并不认可这个市场，所以导致现在这个局面——每天成交量比较低，随便一个茅台成交量就比它大。

这么多年港股都很便宜，所以你说它没有价值吗？可能提供了一点情绪的价值。

港股它很有意思，比如现在股价18,000、19,000左右，你要他回到23,000，两天就给你干回去了，一天2000点给你干回去，所以港股是一个很有意思的市场。

正是因为这个市场有波动，它才提供了投资价值，但是它不一定是我们传统意义上——买了一个很便宜的公司，以后就跟它一起成长了。

港股提供的可能是交易价值，它对交易要求比较高，而且市场参与者越来越A股化，他们的思维的方式可能也不太一样。

产生价值有很多种方法，一种是通过买便宜的东西，长期持有产生价值。另一种是交易产生价值，我低买高卖，低吸高抛，也可以产生价值，这种价值可能来钱更快。

过去这么多年，港股体现出来的特征，它就是这么一个市场。

问：如何看待美股，美国经济之后的走向？

洪灝：现在没法空美股，因为这个市场太强了。举个例子，美国一季度上市公司盈利超预期，虽然基本面，银行信贷收紧，销售增速下降，工人工资增速下降及渠道存货的上升，都在告诉你，历史上它必然衰退，基本上板上钉钉。

但是你现在就是没有办法空它，一个基本面这么差的市场，它的股价却这么坚挺。

所以大家要有耐心，从短期情绪、技术现在肯定不是一个好的时机。就算你要做交易，也不是最好的入场时机。

很多人想着，可能今年四季度是不是就会衰退了，但是美国居民存款大概有6000多亿，足够他花到年底了。

问：对于美元、人民币汇率走势如何判断？

洪灝：根据现在看到的贸易数据，人民币不应该是这样的。

现在人民币的弱势一定是反映了中国的宽松预期。

如果我们看历史，一宽松，经济起来，那人民币[YL2] 起来也会很快，就像上一波一样。所以大家也不要太担心。

而且中国巨大的贸易盈余帮中国度过了疫情三年，更重要的是巨额贸易盈余反映的是中国在包容global growth（全球增长）。

不过虽然有历史性的贸易的盈余，但为什么我们的央行的外储、商业银行美元存款也没有怎么涨，我们吸收了这么多国外储蓄，如何把它转化为国内流动性，是个值得斟酌的话题。

但总体而言，我们的资源很充足，货币政策工具也非常宽裕。现在也没有通胀了。所以 就可以发挥想象力了，人家老外可以MMT，为什么我们不可以？

问：日本通过MMT，大肆购买国债，甚至央行亲自下场买ETF，慢慢走出所谓的失去30年的困境，这是回光返照，还是长期变化。

洪灝：这会是一个长期变化，日本MMT政策的确有帮助，但是30年之后，资产价格逐步回暖，同时虽然总说“失去的30年”，但其实没有，日本人在海外投了很多资产。

日元相对于其他国家越贬值，反而资产越来越好看，因为它持的都是海外资产。

由于供应链的重塑，日本的贸易公司是新的供应链核心（假如未来有两套供应链，一个以中国为核心的供应链，另一个可能还是偏制造业的供应链，以日本和德国为核心）

所以我觉得这是一个长期变化。

同时日本在过去这么多年除了印钱，也做了很多事情。

日本为了逆转它的人口老化趋势，除了机器人化等，它的移民政策发生很大改变，但是最重要、可借鉴的是，他们投的就是过去30年，我们以为人家荒废了，其实人家还在拼命的投可以投的海外企业。

问：关注中特估，国内对中特估认知应该没有问题，海外这些机构投资人是怎么看中特估的？

洪灝：他们不认可。如果是因为它的分红好，那还不如告诉你直接买债券就好了，肯定是因为别的原因。

现在我觉得，如果你把中特沽的走势和十年国债或两年国债走势做一个图，它是一模一样的，它就是一个债券。所以它也反映了，为什么在前景不好的时候，大家喜欢买债券，这个逻辑不言而喻。

洪灝：能够看到风险都不是风险。只看下半年，如果刺激政策出台，无论怎么样的长期刺激都OK，没有必要那么悲观。

大家特别纠结什么时候进场，是因为管不住手。

去年这么差都有两波行情，第一波3月份到5月份是30%-40%的行情，第二波是60%的行情。这么差的年份都有行情，所以我觉得要等机会。

作为一个主动型投资管理人，这就是我们的机会。

这个市场日益被机器，被电脑，被计算机霸占，但是想象下，计算器交易时和基本面一毛钱关系没有。价量的特征是股票越涨和基本面跟基本面一毛钱关系都没有，这叫投资吗？根本不是。

你问一下巴菲特，大家辛辛苦苦学了这么多年什么价值投资，最后出来搞价量，这个不是投资。所以现在我认为做主动投资管理的人，反而迎来了更多的机会。

洪灝 从业证书编号：A0230511060001