●中国海防(600764)：军舰加速“下水”掀起水下信息设备需求浪潮，蛟龙出海，蓄势待发
摘要：
①华泰证券李聪看好声呐系统是军用舰艇必配设备，技术壁垒较高，据测算，全球声呐市场将从2021年的21.80亿美元增长至2028年的36.42亿美元，我国当前处于海洋装备建设周期，增速有望高于全球；
②公司拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力，部分产品上属于国内独供，公司子公司瑞声海仪所生产的水面舰船拖曳声呐目前是军方单一来源供货商，子公司杰瑞兆新在水下信息装备国内市场占有率也达到90%以上；
③公司是中国船舶集团唯一舰船电子信息化资产上市平台，目前中国船舶集团旗下还拥有30多亿利润的舰船电子资产存在注入预期，公司有望发挥其上市平台优势，承接相关资产；
④李聪预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.09/11.82/14.98亿元，同比增长21.59%/29.92%/26.79%，给予公司2022年37倍PE估值，对应股价61.51元；
⑤风险提示：水下信息系统建设和UUV发展缓慢风险等。
正文：
海军是国防力量不可或缺的部分，庞大的海外资源和市场决定了我国经济的安全和发展对航路的保障依赖性很强，由此不断牵引着远洋海军建设需求。从各类舰艇建造下水数量看，我国海军已进入快速发展期。
我国水下信息化装备核心供应商——中国海防，公司拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力，声呐等核心产品广泛配套于我国海军各类舰船，并且舰船在服役周期会更换数套声呐设备，产品具有耗材属性，使得公司对应业务增速超过下游主战装备增速。
公司是中国船舶集团唯一舰船电子信息化资产上市平台，目前中国船舶集团旗下还拥有30多亿利润的舰船电子资产存在注入预期，公司有望发挥其上市平台优势，承接相关资产，进一步做大做强。
公司主营业务
目前公司主营业务公司的业务主要涵盖:电子防务装备领域、电子信息产业领域、专业技术服务领域，并在这些领域中开展水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品等方向上的研发生产并提供相关专业技术服务。
装备建设叠加信息化率提升，拉动水声产品稳步发展
我国海军建设对于水声设备的拉动可分为主动和被动，主动即各类舰艇数量增长及换装需求对水声系统的拉动，被动则为反潜反海底侦测等需求增长对水声系统的拉动。其中，声呐系统是水声系统的核心，其水下探测能力无可替代，是军用舰艇必配设备，技术壁垒较高。
根据fortune business insights预测，全球声呐市场将从2021年的21.80亿美元增长至2028年的36.42亿美元，年复合增长率为8.25%。考虑到军用领域是声呐的主要应用领域，而我国当前处于海洋装备建设周期，李聪认为我国声呐市场2021-2028年年均增速将显著高于8.25%。
公司多个子公司从事声呐及水声系统研制生产，目前市场占有率高，竞争力强，在部分产品上属于国内独供。例如公司子公司瑞声海仪所生产的水面舰船拖曳声呐在国内是唯一供应商，目前是军方单一来源供货商，市场占有率100%。子公司杰瑞兆新在水下信息装备国内市场占有率也达到90%以上。
周边海域紧张态势升级，水声防务领域景气向好
近期，美军侦察船和潜艇频频进出南海，挑衅意味较浓。为掌控制海权，水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一，装备需求有望快速增长。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。此外，公司Q3存货余额约为20.24亿，较期初增长约20%，或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。
控股股东完成工商变更，集团重组有望下沉
国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。10月30 日，公司公告控股股东变更为中船集团，迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。
水下信息化发展拉动公司产品需求
无人水下潜航器（UUV）是水下信息化的重要组成部分。近十几年来UUV的军事应用得到高度重视，其在水下侦察、水下通信和反潜、反水雷作战、信息作战等领域的应用得到了空前发展。
潜艇和UUV组成的异构协同作战系统，将是未来水下作战体系的核心部分，而声呐作为UUV完成使命任务的重要手段，已成为UUV装备发展的关键内容之一。
目前公司拥有多项产品配套UUV，子公司赛思科推出可用于UUV的水声通信装置，能够在几公里至几十公里的距离上实现母船与水下无人平台之间的遥控、定位、工作状态回传以及情报数据回传。
李聪认为，随着我国UUV在水下信息系统和海洋作战等方面的逐步应用，公司声呐产品、水下通信设备、控制设备等相关配套设备也将随之放量。
盈利预测及投资建议
李聪预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.09/11.82/14.98亿元，同比增长21.59%/29.92%/26.79%，给予公司2022年37倍PE估值，对应股价61.51元。
来源：
华泰证券-中国海防(600764)-《蛟龙出海，蓄势待发》。2021-12-7；
银河证券-中国海防(600764)-《控股股东完成工商变更，集团重组有望逐步下沉》。2021-11-1；
