1Q22实现营业 收入16.88亿元/+86.04%，归母净利润5.21亿元/+94.46%。业绩符合预期。 21年内参、酒鬼双轮驱动，省外占比持续提升。2021年内参系列收入同比+80.7%至10.3亿元，占 比-1.0ppt至30.3%，主要系上半年酒鬼系列翻倍以上增长、占比提升所致。其中，内参省内收入增长35- 40%，占比由20年的70%下降至21年的55%；省外收入占比提升至45%（河南接近2亿，河北、山东、广 东1亿+）。
2021年酒鬼系列收入同比+88.9%至19.2亿元，占比+0.62ppt至56.3%。其中省内增速50- 60%，收入占比20%+，省外占比由60%提升至70%+。全年内参/酒鬼系列吨价分别同比+2.3/8.5%，实 现量价齐升。截至21年末，内参经销商500-600家，省内外各占50%；酒鬼经销商1100-1200家；酒鬼+内 参专卖店590家、核心终端近2万家。 1Q22回款发货快于往年，淡季重点控货稳价。
1Q22回款与发货节奏快于往年，其中内参公司回款比例 40%+，由于1Q21基数较低，今年内参增速略快于酒鬼；酒鬼系列回款比例30%+；公司今年的策略是先 确保任务完成，再培育市场实现动销。报表端1Q22毛利率同比略增0.37ppt至79.8%，销售费用率/管理费 用率分别同比-0.4/-1.7ppt，净利率同比+1.3ppt至30.9%。1Q22销售收现9.4亿元/+17.4%，经营净现金流 0.4亿元/-78.0%，主要系支付税费增加所致，1Q22末合同负债6.75亿元/+16.3%，3月疫情以来公司淡季未 让经销商大量回款。
22年内参更换包装，打款价提升20元，目前省内库存1.5月，批价810元左右；酒鬼系 列聚焦红坛打造大单品，后续计划成立单独团队运作。 内参渠道与组织优势赋能，全国化扩张空间充足。2022年内参销售目标30亿元（同比+67%），其中省 内采取配额制，增速30%左右，目标占比继续下降。区域上，公司计划打造15亿级大本营市场、3个5亿以 上基地市场、10个亿元省级市场。其中省内及基地市场持续精耕细作，推动渠道下沉至县级，另外突破北 京、华东、广东等高地市场。目前公司省外已经形成河南、河北、山东、安徽、江苏、广东6个过亿市场 （其中河南为最大市场，收入5亿+）。
渠道上，22年计划打造1000家专卖店，增加3万家核心终端。公司 组织机制优秀，渠道高效灵活，费用提报和核销速度快，中粮赋能下，有望稳步推进全国化扩张。 盈利预测：考虑疫情影响，我们预计公司2022-23年收入分别为47.1/61.4亿元，同增38%/30%；2022- 23年归母净利润分别为13.2/18.3亿元，同增48%/38%；当前市值对应2022/23年PE分别为38X/27X，维持 跑赢行业评级。
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