●同和药业(300636)原料药产能释放、CDMO放量，公司兼具高增速+高确定性、将迎来二次成长

摘要：

①公司是高增速+高确定性的高端特色原料药龙头，东吴证券朱国广认为短期来看，随着公司新产能释放、技改完成、上游涨价传导、替格瑞洛等新品放量将快速修复短期业绩，预计2021-23年归母净利润分别为0.88/1.51/2.61亿元，同比增长26.1%/70.5%/73.3%；

②长期来看，公司具备两大增量，朱国广看好公司具备专利悬崖后快速仿制的能力，GMP产能帮助公司稳抓机会；

③2021是CDMO爆发元年，2022-25年提高业绩弹性，据产能估计2025年公司收入很可能突破20-25亿元；

④风险因素：成本向下游传导不及预期、新产品审批和放量不及预期、CDMO业务不及预期。

政策担忧与疫情脱敏后，近期医药板块有再起之势头，这其中有一家公司获得了极高的关注度。

同和药业于11月14日接受24家机构调研，12月27日又同时接受了26位机构投资者的调研。

公司简介

同和药业成立于2004年，创立之初就将公司的目标瞄向了对产品质量、纯度、质量管理体系和生产现场的清洁卫生要求极为严格的日本市场。经过十余年与日本及其他规范市场客户的合作，公司已成为我国质量管理最严格的原料药生产厂商之一。cGMP、EHS体系和项目管理能力已得到全球规范市场药企的广泛认可。

公司股权结构

看好公司是高增速+高确定性的高端特色原料药龙头，具备两大增量以及一大存量。

（1）增量一：公司具备专利悬崖后快速仿制的能力，GMP产能帮助公司稳抓机会；

（2）增量二：2021是CDMO爆发元年，2022-25年提高业绩弹性；

（3）存量品种：将受益于产能扩张和技改，有望快速修复短期业绩；

增量一：公司具备专利悬崖后快速仿制的能力，GMP产能帮助公司稳抓机会

近年大批重磅专利原研药相继到期，带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。

公司做好充分的项目储备，包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他、维格列汀、7-甲氧基萘满酮等多个重磅产品。

其中，替格瑞洛在2021年3月通过CDE审批，6月通过GMP检查，将率先为公司提供高毛利收入。

产能方面，根据公司预计，新建二厂区2022年4月可试生产，朱国广预计2022-24年仅四个品种可分别贡献2.1/2.9/3.4亿元营收，二厂区完全投产后可支持20亿元收入。

增量二：2021是CDMO爆发元年，2022-25年提高公司业绩弹性

公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力，客户包括全球前20原研药企，目前订单充足，前三季度CMO/CDMO项目销售额同比增长66.8%，业务开始进入放量周期。

产能方面，公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务，打破现阶段产能瓶颈问题。

朱国广看好随着现有项目放量和推进，加上先签订的扩展，预计2022年收入可达1亿元。

存量品种：将受益于产能扩张和技改，有望快速修复短期业绩

加巴喷丁在2021年完成技改和扩产，2022年产能将从1000t扩产到1800t，2021年开始有望迎来快速放量，毛利率有望对比2019年迎来15-20%的回升。

塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期，仍有上升空间，同时日本注册成功后，也将提供增量收入。

盈利预测及投资建议

预计2021-2023 年归母净利润分别为0.88、1.51、2.61 亿元，增速分别26.1%、70.5%、 73.3%， 2021-2023 年P/E估值分别为58X、34X、20X;基于公司原料药新品种放量在即和CDMO业务将进入爆发期，首次覆盖，给予“买入”评级。

长期来看，新品种原料药专利到期后快速跟进、CDMO业务放量提供长期业绩支撑，据产能估计2025年公司收入很可能突破20-25亿元。

来源：

东吴证券-同和药业(300636)-《原料药产能释放、CDMO放量，迎来二次成长》。2021-12-29；

华创证券-同和药业(300636)-《深度研究报告：厚积薄发，有望迎来业绩兑现期的医药先进制造新秀》。2021-11-20；