1、7月主要经济增长数据的当月同比多较上月下降，有月度之间正常波动的成分。1）今年6、7月份工业增加值、固定资产投资两项指标的环比增长情况与去年同期相似，均为6月显著强于往年同期，7月显著弱于往年同期。2）基数因素对主要增长指标同比读数的影响整体较小，7月经济增长动能总体有所减弱。3）我们估算的单月GDP同比较6月约下降1个百分点，为3.7%，两年平均增速也从此前连续两个月回升转为下降。

　　2、7月经济增长放缓主要受到以下几方面因素拖累：一是，台风、暴雨、高温天气对建筑施工造成影响。7月基建投资当月同比从11.7%显著下滑至5.3%；建筑业PMI创下2012年以来次低，但业务活动预期指数有所上行，意味着其中存在暂时性扰动。8月以来，地方政府债券加速发行，基建新开项目陆续起量，对基建投资有望形成支持。不过，去年三季度基建投资“强托底”形成较高基数，后续仍有待财政政策加码发力。

　　二是，房地产销售持续低迷，房企回款受到约束，新开工项目不足。7月全国商品房销售面积同比继续收缩，使得房地产开发资金来源中的按揭贷款和定金预收款同比收缩幅度进一步扩大。在此情形下，民营房企信用风险露头。当前，一线城市房地产政策调整、房贷利率切实下调、民营房企如何化险，对于扭转市场预期颇为关键。

　　三是，外需放缓对制造业的收缩效应增强，中国经济平稳复苏更需依赖内需。高出口依赖度行业对今年1-6月制造业投资的贡献达到70%。今年以来高出口依赖的下游劳动密集型行业投资增速率先大幅下滑，5、6月份此前高景气的高出口依赖度中游行业投资增速也出现了减速迹象。此外，外围科技封锁形势对高技术产业的冲击也在持续显化。7月高技术产业工业增加值同比降至0.7%，高技术产业固定资产投资增速亦持续放缓。

　　四是，工业去库存进程仍拖累经济增长，但拖累程度有望减弱。7月工业产销率显著回升，年内首度超过2021年同期，意味着工业减产对于供需格局的优化更加有效。7月南华工业品指数持续反弹，也表明相对于工业减产来说，需求端的韧性逐渐显现。我们判断，本轮制造业去库存应已进入筑底阶段，但补库存的开启可能要到今年底到明年初之间，这对于后续工业增加值增速的企稳具有积极意义。

　　7月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点