慧选牛牛
2023-08-17
8月17日慧选牛牛讯，金龙鱼(300999)机构举办内部交流会议，基本情况1.主要财瓠据2023 H1营业收入约1187亿，下降约1%.主要系大宗商品价格同比下跌带来的产品销价同比下跌。随着国内疫情的减退，经济逐步恢复，公司厨房食品和饲料原料及油脂科技两个板块的产品销量同比均有所增长，颱产品的价格随着大豆、大豆油及棕桐油等主要原材料价格下跌有所回落。

上半年归母净利润约9.65亿，同比下降约51%o主要是毛利率下降，原因主要有：

1）餐饮渠道产品销量增加，而相对于零售渠道产品，餐饮渠道产品毛^率比较低。

2）面粉行业业绩同比下降，主要由于上半年小麦面粉及副产品的价格整体下降，而公司还在消耗前期高价库存。

3）油脂科技相关产品在行IW下跌的影响下，专IJ受到挤压，同比降幅较大。

4）零售渠道产品因为原料价格下降，膏IJ率以及利润有所增加，但不足以抵消其他方面的利润下降。扣费经常性损益后的归母净利润下降主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响，从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务林未实现部分应随着未来现货销售而同比计入主营业务成本。

2.分产品的收入及毛利有利率空间挤压影响比较大，整体下降约3.4%。盲IJ率从去年的7.5%下降至今年的4.15%。

1)風房食品：整体厨房食品营业收入有所下降，下降约3.5%。主要由于原料价格下降导致平均售价有所下降，但价格下降带来的销量增加无法完全抵消价格下降的影响。厨房食品毛利率下幟0.5%,从去年同期的7.09%下降至今年的6.6%左右。主要因为餐饮渠道毛利率较低以及面粉盲利率由于原粮和产品价格整体下行受到挤压。而零售渠道产品因为原料价格下降，专IJ率以及利润的增加，不足以抵消刚才所说的利润下降。

2)饲料原料及油脂科技：收入上涨约4.7%，但钥率从去年的8.8%下降至今年的负毛利。这是销量增长的同时，平均售价下降抵消部分销售增长的结果。虽然今年各个板块，尤其饲料原料及油脂科技销量均有所增长，但整体的售价下跌幅度且波动程度均峻大，压缩了钢率空间。

3.非经常性损益项

套保业务资产的组织，政府的补助以及营业外收资。2022年上半年非流动资产处置损益为1.68亿，主要因为个别工厂搬迁得到一些政府补助。今年回归正常，有部分的资产处置。2023年上半年增幅度基本无明显变化。2022年上半年大宗商品急速上涨导致期货业务亏损，而今年上半年恰好是相反的行情下降趋势，期货业务盈利，其他营业外收资的变化主要是由于2022年工资清算处置了部分股东资产，邮集团总资产同比增长了5%左右，主要因为存款以及一些实物的投资，包括土地、在线工程以及固定资产等的增长。经营活动的现金流净流入增长78亿左右,主要由于公司采取了较缓和的采购节奏，存量库或库存量相应的减少；投资活动产生的现金流净流出同比增长了70亿，主要是公司抓住一些市场机会，加大了理财投资比如购买结构性存款；筹资活动现金流同比还是基本是持平的。

5. 财务分析的关键指标流动比率以及速动比率比较正常，同比变化不大，分别维持在1.17和0.8左右。资产负债率略有上涨，从2022年末的59%上涨至61%,但是整体不影响集团的流动性以及偿债能力。应付!票据周转天数比较稳定，保持在半个月左右。存货季预付款的周转天数保持b成稳定的，±M80-85天左右。应付票据、应付贝礙及票据周转天数比2022年上涨，主要是考虑到市场融资环境和利率的水平，公司加大了票据支付的采购款的安排，应付票据余额有所上涨。

问答环节

Q：公司如何展里原料成本对后续盈利的影响？A:原料成本会影响利润。上半年整体经济形势较差，今年面粉、米、榨油的加工利润达到近几年最低水平。加工量较大的时候，压榨利润会影响整体^润水平。小包装油上半年利润尚可，近期压榨利润也有改善。下半年以来，小麦价格上涨，下半年业绩有望改善。整体来看，行业前景可期，整体GDP增速保持在5%,中国人均GDP有望翻倍，提振食品消费预期。

Q：未来的消费趋势会如何演进？那么基于该趋势判断下，公司的厨房食品业务和央厨业务在产品、渠道以及新增的产能方面会是什么布局的节奏？A:未来中国的消费者会追求更好的品质，更安全美味健康的食品，同时希望更有性央厨项目方面：公司物流与顺丰合作，降低食材配送的成本。公司配备优秀的厨师队伍，帮助自己与园区客户的食品做得更好。厨房食品方面：开拓咼中低端食品，满足多消费群体需求。仅局限在米、面、油将难以满足未来消费者的需求。公司有高中低端的产品组合，多元化的原料供应，优势明显。需要对未来新项目抱有一定耐心。新项目比如调味品、央厨，都需要一定的运营爬坡时间，要注重长期价值。

Q：未来消费趋势展里？A:中国米和面粉年消费都超1亿吨，如果公司占10%市场份额就已是巨大的量。目前大部分消费者还是散装米，包装米、咼端米都很少，导发展空间很大。此外，现在年轻人习惯点外卖，对安全、美味、便捷、价格公道的食品要求很高，相信公司未来的模式（央厨模式）可以做到。未来经济形加期变好，有重晰消费。中低收入者可能会暂时性消费下降。但公司对未来经济形势充满信心，消费有望提振。对一时的经济形势要保持耐心和信心。公司有行峰争优势，副氐的生产销售配送站最佳品质的产品。公司的模式有望在未来提供最好的产品，竞争优势明显。

Q：餐饮方面行业竞争加剧，是否会降低成本而购买价格更低的食用油？A:存在降本增效的情况，但公司成本优势依旧明显。餐饮端食用油的价格随行就市，整体行情下行，价格出现下降，对于餐饮业明显利好。虽然餐饮业相较于去年疫情管控下的彳龌数，消费增长复苏明显，但在整体经济下行的状况下，餐饮业的确存在降本增效的需求。公司从原料到加工、再到营销销售，成本优势明显，因此行业降本增效对公司并不一定是劣势，反而是优势。

Q：央厨和调味业务的进展如何？今年要投产的新平■廊坊.沈阳等央厨项目进度如何?A:调味品进展状况良好，进步明显。公司研制出适应各地口味的调料以及推广给客户需要一定的时间。央厨项目本身也对调味品产生需求。央厨模式受到客户青睐。公司积极将央厨园区内厂房出租给客户，越来越多客户认可公司央厨，并认为这种模式适应中国，优势有如下：1）央厨的卫生条件、防火条件等一些列硬件城达到最高水平，有一流的人才服务团队；2）成本具备优势。厂房的租金合理，同时客户拥有集中采购原料的优势，在配送物流方面享受优惠。并且央厨会为客户提供价格更优惠的散装原料，既降低了客户的成本又维护了固定客户，实现双赢。

Q：公司对于后续大豆、棕梱油价格如何展望？A:大豆和棕梱油往年只需要看供需，现在还要看乌克兰、黑海冲突情况。去養产品价格大涨也受俄乌战争因素影响。最近除了天气外，黑海局势升级又导致小麦、玉米价格有所上涨，近期有一些回落。未来，大豆价格估计不会有大的变化，美国存比较低，但南美今年产量增加非常大，阿根廷增加3000万吨，巴西增加700-800万吨。棕桐油会受豆油、葵花油的影响，棕桐油还被用作生物柴油，受政治因素影响。

Q：米面油此类刚需品与宏观经济和消费能力的关系？A:随着收入增加，消费者会倾向于选择小包装高品质的粮食。按照新加坡、香港等地经验，随着人均炒增加，消赛者对食品价格的敏感性更低，更倾向于高端小包装的食品。展望未来，中国消费经济有望复刻发达国家经验。目前国内小包装米的销量大概在每啊。吨水平，高过高端油产量。随着高端产品市场进一步拓展，营收有望增加，同时加工量大规模效应显著，成本维持较低水平，高端小包装粮油会成为公司很好的利润贡献点。

Q：饲料原料收入占公司收入的比例？A:占30%左右，公司是中国工业饲料原料最大的供应商。公司每年大豆压榨1000多万吨。大豆压榨中78%是豆粕；小麦制粉中20%+是靛皮，稻米中10%+是米糠。

Q：700亿现金的现金管理？A:理财融资由集团整体安排。购买的产品主要包括活期存款与结构性存款，风险低收益合理的广品。
Q：解禁期即将到来，公司有无股东解禁股票计划？A:短期内不会抛售股份。丰益国际有89%+的股份'未来公司盈利潜力可期。

Q：杭州.周口以及重庆的央厨工厂的情况如何？现在入驻的一些大B客户群体有哪些？A:周口园区有提供学生餐业务。公司采用园区+央厨模式，园区一部分业务由公司自己承担，TP分业务承包出去进行代加工。目前央厨占比不大，公司有一流的烹饪团队，原材料供应、配送链服务和充足的现金流作为央厨项目的支撑，央風行业壁垒较高。目前公司已投产杭州、西安、周口、重庆、廊坊项目，沈阳、广州项目等还在建，四年内至少建二十多个央厨项目。很多客户认可公司的央厨模式，业绩贡献有望加快。

Q：酱醋调味品在资源投放上看起来力度不大，是否不重视C端？A:可利用公司的经销网络和品牌销售调味品，并且在营销费用、物流费用上有优势，央厨未来也会用很多调味品。相信未来可以在调味品里面占一席之位。目前公司在餐饮行业有很大优势，公司希望先把产品做好，之后再铺向终端。中国饮食文化更多元，很多外国企业难以满足中国对食品的需求。未来，中国是世界最大的市场，公司在将满足10-20年后中国市场的需求。

Q：公司调味品在哪个价格带和地区卖的好？A:酱油行业价格带在5-10元区间，定位高端产品的价格在10-15元区间，做品牌和差异化。华南和华东区域是调味品最大的消费市场，也是竞争最激烈的地方。公司醋产品以陈醋为主，主要在北方销售，西北、华北、东北是最大消费区域。

Q：厨房食品中局端产品占比，局中低端产品增速情况？A:公司产品结构一直在持续调整。食用油方面，除金龙鱼外，欧丽薇兰、胡姬花、稻米油、高端菜油产品发展都非常顺利，在各自油种中都位列前二，大部分位列第一，未来信心很足。
大米方面，近期推出了六步鲜大米，也在央视投放了广告。进口泰国大米也是国内份解一。面粉方面，公司饺子粉、发酵挂面具备差异化，耕公司将继续打造差异化爆款产品，对于长期城信心充足。

Q：厨房食品中餐饮和零售的正常占比比例？A:正常情况下，整个厨房食品零售40%,餐饮40%,工业20%。

Q：厨房食品销售与疫情前的对比？A:今年上半年反应了疫情放开后的变化,去年C端基数高，B端基数低，今年C端下降，B端增长。正常情况下，C端比较平稳，B端增长更快。

Q：公司如何看待稻强米弱的现象？A:加工环节利润的变化比原材料采购价格变化影响更大。现在国内消费力比较差，比如五常受灾可能减产导致水稻价格提升，但消费者可能由于消费力变弱就买更便宜的米，导致提价困难。

Q：前的高价小麦库存消化情况?A:库存是商业秘密，无法透露。小麦、水稻等都要保留几个月的库存，需要保证质量稳定，中国米、面都要买足够好的原料。为了避免风险，会根据行情预判进行套保。

Q：北方异常天气对公司的影响？

A:中国的玉米、水稻、大豆产量没有受到比较大的影响。部分地区减产，也有部分地区增产，现在还不明朗，需关注官方的报道。

Q：公司对未来映展里？A:近两年业绩不佳导致公司股价看起来偏高。中国未来的粮油米面市场将继续扩大，调味品、央厨也在发展。公司非常有信心，竞争优势越来越强。公司认为短期利润下降的影响不大。公司拥有信息等方面优势，印度也在建米的工厂，未来优势会持续放大。未来全部央厨投产后，公司食材的贸易量将超越sysco,跟大客户的合作会更紧密。例如目前公司是脸的最大饲料供应商。

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