洋河股份：业绩符合预期，毛利率明显改善
复盘反思知行合一
2023-08-28 23:05:27
公司公告，
23H1实现营收218.73亿元，同比+15.68%；
归母净利78.62亿元，同比+14.06%；扣非净利77.13亿元，同比+16.11%。
23Q2实现营收68.27亿元，同比+16.06%；归母净利20.96亿元，同比+9.86%；扣非净利20.47亿元，同比+17.34%。
省外增长良好，升级速度提升。
分区域看，H1中高档（蓝色经典、珍宝坊等）/普通档（洋河大曲、双沟大曲）收入190.5/24.1亿元，同比+ 17.6%/3.8%。
预计H1海增速接近整体，天、水晶梦受益于婚喜宴增速较快，梦6+商务宴请疲软影响增速慢于整体。
分区域看，H1白酒省内/省外实现收入94.6/120.0亿元，同比+ 9.9%/21.0%，省外占比同比+ 2.7pct至56%，预计浙江、北京等市场增速领先，省内南京市场逐步边际改善。
H1省内/省外增加经销商8/215家，渠道调整接近尾声，洋河大曲、双沟新品招商推进。
H1合同负债同比-32.7%，环比-16.5e，Q2销售收现同比+13.83%，H1渠道回款进度在6-7成。
结构升级带动毛利率大幅改善，广宣投入高举高打。
Q2毛利率同比+8.6pct，系去年同期海换代升级+部分区域买一赠一促销而高两位数增长，今年海增速明显放缓，天、水晶梦表现更好；销售/管理费率同比+6.1/-1.7pct，系疫后费投加大+春糖、封藏大典有频繁推新举措，管理效率持续优化；税金及附加占比同比+4.6pct，系缴税节奏影响，投资收益/公允价值变动同比-2.1/-1.3pct（获系理财、信托等收益扰动，当前公司已无在手信托），带动扣非净利率同比+0.3pct，净利率同比-1.8pct。
H1毛利率同比+2.2pct（中高档/普通档同比+1.3/3.8pct），销售/管理费率同比+2.5/-0.7pct（广宣费率同比+2.4pct，销售员工薪酬占比也在提升），税金及附加占比同比+0.7pct，扣非净利率同比+0.1pct。
中秋国庆双节带动家宴需求，洋河有望充分受益。
当前批价相对稳定，库存水平接近3个月，促销政策力度加大，且从买一赠一转为更直接的现金奖励，团购客情维护厂商承担也更多。
南京市场经销商清理、价盘逐步理顺，环比改善有望兑现。梦6+在省内600元价格带占据绝对优势，静待需求逐步恢复。
预计23-25年收入增速16%/17%/16%，利润增速20%/20%/18%，对应利润为113/135/160亿元，估值为18/15/13X，估值具备性价比！
国金食饮 刘宸倩/李本媛
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