顺丰控股2023年中报点评
夜长梦山
2023-08-29 10:20:22
【中信证券物流和出行服务】顺丰控股2023年中报点评：融通降本增效可持续，期待复苏赋能收入端
公司2023Q2归母净利润24.6亿，内生性增长覆盖国际货代周期影响，拓展融通场景实现持续降本增效。2023H1少数股东损益-2.8亿元，并与嘉里物流并表前接近，通过少数股东损益可以看到嘉里物流对顺丰的边际影响或明显弱化，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料2023H2有望持续显现。以极致的服务体验为牵引，突破时效件的新增量空间，同时拓展融通场景实现持续降本增效，期待消费复苏提速赋能收入端。
公司以极致的服务体验为抓手，拓展逆向物流等时效件新的应用场景。发挥空网速度优势，同期顺丰特快800公里以上18点、12点前送达件量比例分别同比提升14ppts、8ppts，精准捕捉客户近场需求。鄂州机场枢纽航线切换持续推进，特快中次晨达扩大城市流向净增航线276条，机场枢纽强化公司时效业务竞争优势，我们预计公司2023年时效业务收入同增10%以上。
强化运力、中转和末端多环节融通，细化管理颗粒度&提升末端体验，料2023年年多网融通成本优化9+亿元，多网融通驱动营运模式变革成为中期内利润增长的重要动力。其中运力融通方面，超过700班大小件尾板干线融通，提升资源复用率；中转融通，77%的新增需求实现“同场地、同园区、同区位”三种类型择优布局；末端融通，提升中转场分拣直达客户的比例，日均中转直派货量超过7400吨。期待未来在网点直分直发等运营模式变革方面持续深化，运营和中转环节细化管理颗粒度，末端环节强化服务体验，成本端驱动阿尔法或在未来两年持续体现。
资本开支高峰已过，未来1~2年看机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标，国际业务作为公司第二成长曲线可期。2023年4月首条国际航线“鄂州=列日”开始执飞，截至2023年7月31日累计完成近140班国际航线。鄂州机场客户引入料已启动，未来1-2年重点关注公司通过内生拓客、合作地方政府产业引进、航司合作等方式加快收入端赋能提升国际业务产能利用率。后续关注公司以产业开发与国际化为抓手持续夯实机场利用率，空网优化为单位成本带来约10%~20%的降幅&空运覆盖范围延展提升综合ASP，为公司下一阶段业绩增长贡献新增动力。
[礼物]盈利预测、估值与评级：可持续健康发展的经营基调效果持续显现，我们预计2023年公司净利润86亿左右。其中考虑去年极端影响带来的低基数，需求复苏叠加精益化运营有望带来时效件业务净利润同增15亿左右。新业务减亏增利方面，料快运业务净利润同比增长2亿以上，顺丰同城实现扭亏。2023年公司成本优化有望进一步扩大至9亿元+，2022年嘉里物流贡献投资收益12亿左右，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料在覆盖嘉里物流投资收益减少同时，实现净利润同比增幅40%左右。短期悲观预期或已充分释放，关注复苏观点带来的布局时机。维持“买入”评级。
公司2023Q2归母净利润24.6亿，内生性增长覆盖国际货代周期影响，拓展融通场景实现持续降本增效。2023H1少数股东损益-2.8亿元，并与嘉里物流并表前接近，通过少数股东损益可以看到嘉里物流对顺丰的边际影响或明显弱化，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料2023H2有望持续显现。以极致的服务体验为牵引，突破时效件的新增量空间，同时拓展融通场景实现持续降本增效，期待消费复苏提速赋能收入端。
公司以极致的服务体验为抓手，拓展逆向物流等时效件新的应用场景。发挥空网速度优势，同期顺丰特快800公里以上18点、12点前送达件量比例分别同比提升14ppts、8ppts，精准捕捉客户近场需求。鄂州机场枢纽航线切换持续推进，特快中次晨达扩大城市流向净增航线276条，机场枢纽强化公司时效业务竞争优势，我们预计公司2023年时效业务收入同增10%以上。
强化运力、中转和末端多环节融通，细化管理颗粒度&提升末端体验，料2023年年多网融通成本优化9+亿元，多网融通驱动营运模式变革成为中期内利润增长的重要动力。其中运力融通方面，超过700班大小件尾板干线融通，提升资源复用率；中转融通，77%的新增需求实现“同场地、同园区、同区位”三种类型择优布局；末端融通，提升中转场分拣直达客户的比例，日均中转直派货量超过7400吨。期待未来在网点直分直发等运营模式变革方面持续深化，运营和中转环节细化管理颗粒度，末端环节强化服务体验，成本端驱动阿尔法或在未来两年持续体现。
资本开支高峰已过，未来1~2年看机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标，国际业务作为公司第二成长曲线可期。2023年4月首条国际航线“鄂州=列日”开始执飞，截至2023年7月31日累计完成近140班国际航线。鄂州机场客户引入料已启动，未来1-2年重点关注公司通过内生拓客、合作地方政府产业引进、航司合作等方式加快收入端赋能提升国际业务产能利用率。后续关注公司以产业开发与国际化为抓手持续夯实机场利用率，空网优化为单位成本带来约10%~20%的降幅&空运覆盖范围延展提升综合ASP，为公司下一阶段业绩增长贡献新增动力。
[礼物]盈利预测、估值与评级：可持续健康发展的经营基调效果持续显现，我们预计2023年公司净利润86亿左右。其中考虑去年极端影响带来的低基数，需求复苏叠加精益化运营有望带来时效件业务净利润同增15亿左右。新业务减亏增利方面，料快运业务净利润同比增长2亿以上，顺丰同城实现扭亏。2023年公司成本优化有望进一步扩大至9亿元+，2022年嘉里物流贡献投资收益12亿左右，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料在覆盖嘉里物流投资收益减少同时，实现净利润同比增幅40%左右。短期悲观预期或已充分释放，关注复苏观点带来的布局时机。维持“买入”评级。
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