【湘潭电化】 国内最大电解二氧化锰生产商+布局锂电正极材料

1、湘潭电化，国内最大电解二氧化锰生产商，主要从事二氧化锰、电池材料和其他能源新材料的研究、开发、生产和销售。2017-2019年净利润4717万、7073万和6799万，2020年三季报净利润1860.86万元，同比去年增长-75.14% 。

2、EMD 龙头布局锰系全产业链，品类丰富巩固龙头优势：公司是电解二氧化锰龙头企业，根据《中国锰业》数据，2018 年市场占有率达到 28%，EMD 产能占国内总量的 35%，占世界总量的 25%。产品包含无汞碱锰型、碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型 EMD。后拓展进入锰酸锂EMD，实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂 EMD全产业链布局：1）锰矿年产量可达 20 万吨；2）锰酸锂 EMD 是锰酸锂的核心生产材料，公司产能已经达到 3.6 万吨，下游主要用于生产锰酸锂正极。由于锰酸锂电池成本优势，其有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用，估测未来 3 年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速达到 85%。

3、由锰系产品进入锂电正极领域，打开市场空间拥抱新成长机遇：公司参股裕能新能源，是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自 2016年 6 月成立以来，裕能新能源快速发展，2019 营业收入达到 5.2 亿，同比增长 1.7 倍，且 2019 年裕能新能源净利率达到 13%，在可比公司中处于前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能，产品正在进行客户验证，后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控；磷酸铁锂部分，裕能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链，客户均为国内磷酸铁锂龙头企业，且产品品质与业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外，公司为集团公司代销磷酸铁产品，与磷酸铁锂业务形成良好协同。

4、定增顺利完成，大股东认购近五成彰显信心：公司完成定增发行 5.3 亿元，发行价格 6.9 元，用于 2 万吨锰酸锂 EMD、5 万吨高纯硫酸锰项目以及新能源材料研究院建设。其中，控股股东电化集团和和振湘国投合计认购占比达到 47%，彰显大股东对公司未来良好发展的坚定信念。公司目前已形成锰矿-锰酸锂 EMD 全产业链布局，锰酸锂 EMD 产能已达到 3.6 万吨。锰酸锂电池主要用于低速电动车、电动自行车、电动工具等领域，对于铅酸电池的替换需求将有助于打开锰酸锂市场空间；硫酸锰作为锰酸锂和三元正极的核心原材料，长城证券测算 2020~2022 年复合增速有望达到 16%，公司定增项目投产后硫酸锰产能预计达到 6 万吨，成为国内最大硫酸锰供应商，锰系全产业的布局将有助于公司在成本端体现竞争优势。（部分资料来自于长城证券、东方证券）