电踏车下半年业绩承压，长期来看海外市场的渗透空间将进一步提高-韭研公社

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电踏车下半年业绩承压，长期来看海外市场的渗透空间将进一步提高

韭亿小目标

一路向北的小韭菜

2021-10-28 08:53:48

中信证券：电踏车下半年业绩承压，长期来看海外市场的渗透空间将进一步提高【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】中信证券研报指出，受产业上游供给瓶颈、原材料涨价影响，电踏车行业三季度出货量、盈利质量承压。但鉴于后疫情时代的消费新趋势，电踏车在海外市场的渗透空间料进一步提高。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】中信证券研报指出，受产业上游供给瓶颈、原材料涨价影响，电踏车行业三季度出货量、盈利质量承压。但鉴于后疫情时代的消费新趋势，电踏车在海外市场的渗透空间料进一步提高。1）Q3环比下滑，Q4同样有压力受产业上游供给瓶颈、原材料涨价影响，行业三季度出货量、盈利质量承压。业内龙头八方Gu份21Q3表现如下：1）21Q3实现营收6.7亿元，同比+68.6%，环比-5.4%，同比数据亮眼主要源于国内业务的拓展。2）期内实现归母净利润1.3亿元，同比-0.8%，环比-21.7%。3）2021年3季度公司毛利率30.5%，同比-15.4pcts，环比-3.8pcts；毛利率受挫主因为天津工厂国内电机产品放量，产品结构变化较大；但由于上游原材料涨价、下游传导仍需时间，传统电踏车主业毛利率仍有下滑。4）公司三季度三费费率5.8%，同比-0.8pcts，环比+0.8pcts，除费用管控外，定期存款利息增多也是带来三费费率同比下降的重要原因。中信判断，鉴于上游供给仍处于紧平衡、下游价格传导仍需要时间，Q4业绩仍有压力。2）海外市场需求旺盛，新兴概念与技术频出受益于后疫情时代的新消费趋势，中信测算2020年欧洲、美国和中国三大市场的电踏车销量依次为430、80和5万辆，预计到2025年将分别达到1000、300和50万辆，电踏车全球市场规模将从当前500万抬升至1500万辆的水平。在2021 Eurobike展会上，多家业内核心企业推出全新产品及概念体系。博世展示了其新一代物联网电踏车智能系统；雅马哈通过研发全新驱动器布局智联电踏车市场；八方通过推出H700集成变速箱及全新中置电机系统，分别在eCity城市车及eMTB山地车驱动领域发力。展会众多新业态一方面展现行业高景气度，同时为行业升级注入新鲜活力，或将促使整体增长空间外扩。3）马来西亚疫情趋于缓和，预计明年将走出供给不足困境受疫情影响，禧玛诺马来西亚工厂的产能自21Q2末期至21Q3间断性缩减，中信测算停产实际影响天数或超过两个月。由于马来西亚工厂主要生产变速器、飞轮等自行车核心零部件。维基数据显示，其高端变速器市占率高达80%以上，故前期停产导致订单大幅度积压，短期交付面临显著压力，料将对公司四季度出货量产生较大影响。目前由于产能受限，禧玛诺已经推迟了自身最新电子变速套件的发布。但长期来看，一方面马来西亚进入积极复苏的节奏，截至2021年10月26日，马来西亚完成疫苗全程接种的成年人已达到94.8%，而政府允许完全接种80%以上的工厂100%复工，预计四季度产能将恢复正常；另一方面，基于马来西亚的疫情，禧玛诺于7月决定投资200亿日元于新加坡建厂，计划2022年底投产，考虑之前在马来西亚扩产项目将在2022年初投产，预计明年零部件短缺的问题将产生根本性改变，产业产能瓶颈有望得到突破。另一方面，原材料上涨带来的下游价格传导将在今年底到明年初兑现，对业绩释放同样构成正面刺激。来源：中信证券