从通货膨胀的角度来看，PPI回升不会引发央行提高基准利率，关键取决于核心CPI，当核心CPI稳步上行时表明价格从上游向下游的传导比较通畅，管理层才需要考虑是否紧缩货币政策。目前核心CPI在0附近，此次PPI的上行并未带动核心CPI的上升，两者背离程度较大，主要由于居民收入恢复较慢，CPI服务普遍走弱，可能反映了终端需求并没有大家想象的那么好。而从本轮中美政策角度来看，由于中美房地产周期的转换、人口增速的不同以及居民、政府、企业三部门杠杆率的差异，美国政策刺激主要针对居民，中国政策刺激针对生产端因此带动了出口的增加，美国面临的通胀压力更大，而中国面临的通缩压力更大，中国未来一段时期核心CPI很难超过1.5%，而核心CPI持续高于1.5%是过去3个月Shibor持续高于3%的前提条件，3个月Shibor低于3%未来或成为常态
     另外从利率看经济拐点，M2领先PMI指数6个月左右，Shibor地点领先PMI1年左右，M2和Shibor分别在2020年6月见顶和2020年5月见底，预计PMI最晚将于今年5月份见顶。

第四，A股呈现结构性熊市。流动性层面，M1- PPI衡量过速的流动性，该值即将进入加速下行阶段，无论从美债收益率还是国内流动性环境来看，A股面临的调整压力较大。估值层面，尽管A股按自由流通市值加权的估值已经处于历史高位，但估值中位数的水平却处于历史低位，说明A股只有少数龙头股的估值很贵，大部分股票的估值并不贵，M1-PPI向下对高估值抱团股的风险更大。与前几轮牛市顶点相比，当前市场整体的估值风险并不大，从全部个股 PB估值的分布来看，大多数个股估值水平仍然在偏低区域。市场风格方面，由于沪深300的定价与美债收益率相关性较高，中证500与国内流动性相关度较高，中美利差收窄有利于500/300回升，另外从盈利角度来讲，上市公司盈利回升阶段中证500的盈利弹性更强，中证500海外应收占比更高，在海外经济复苏周期中更加受益。总体来说，从估值情况和利率难以回到高通胀时期的水平来看，目前A股处于结构性熊市阶段，转向全面熊市的概率不大，建议轻指数重个股;从利率环境和盈利角度来看，中证500风格更加偏优;对比2020年的半导体与疫苗抱团股下跌阶段，“茅指数”短期调整接近尾声。

Q&A
01:减少碳排放早年就有提出，但实施效果并非显著，最近提出的“碳中和”政策持续性以及影响力度会怎样?
徐小庆:碳中和对商品的影响主要是供给和需求层面，所有价格的上涨若只有供给的减少没有需求的增长是不牢固的，对需求产生影响的因素更加具有持续性。此次碳中和政策对黑色系的影响主要体现在供应端，供应减少但未带动增量的需求，且今年宏观环境下需求端没有太大的亮点很难对需求端形成支撑，碳中和政策对黑色价格的推动是短暂的。但对有色来说，碳中和带来的是需求端的增加，更加具有持续性。