微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+GPT有望打开新空 间： Microsoft 365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域 革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术 革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提 升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软 件， AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟 进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文 稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领 国产办公领域革命。
金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司发布了基 于大模型的办公智能助手WPS AI，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、 Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft 365 Copilot。已 接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容 生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率。我 们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的 办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户 加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有 可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助 理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。
上半年订阅业务稳健增长，业绩整体符合预期：公司上半年实现营收 21.72亿元，yoy+21.25%，归母净利润5.99亿元，yoy+15.32%（扣非后净 利润5.75亿元，yoy+39.88%，主要系政府补助和投资收益变动）。单季 度来看，Q2营收11.21亿元，yoy+21.37%；Q2净利润为3.32亿元， yoy+23.46%。分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比 增长40.38%。上半年业绩整体符合预期，订阅业务维持高增长，未来有 望继续为公司带来业绩保障。
盈利预期：我们预计公司 2023-2025 年净利润为 14.03 亿/18.67 亿/24.75 亿元，YOY 分别为+25.59%/+33.06/+32.52%；EPS 分别为 3.05/4.05/5.35 元，当前股价对应 A 股 2023-2025 年 P/E 为 112/84/64 倍，维持“区间 操作”建议。
风险提示：1、信创订单不及预期； 2、用户月活数量不及预期；3、付 费转化率不及预期。
