安信证券：风机零部件当前基本处于盈利底部，新一轮议价开始后，“抗通缩”属性强的环节有望迎来盈利修复
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①风机通过大型化方式降本，相较于光伏其创新速度不算极快，但制造端技术的延续性更强，业态及格局相对稳定，相关部分标的或能看长。
②单MW主机厂与零部件产值均出现“通缩”，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生，不同降本阶段受益环节或将不同。
③安信证券认为，零部件环节当前基本处于盈利底部位置，2022年有望迎来盈利修复。其中成本加成定价模式的塔筒、铸锻件盈利改善确定性较高，也体现出从长期角度，价格刚性对于稳定盈利水平的优势。
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不同时代背景下孕育不同的投资机会，从行业大方向来看，安信证券认为以风电、光伏为代表的清洁能源，在双碳目标为指引的背景下，向主流能源地位转变的趋势。在这样的能源转型大浪潮下，会涌现出一批抓住时代机遇的，优秀的制造业龙头企业。




1）风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但制造端技术诀窍（know-how）的延续性更强，业态及格局相对稳定。
风机依靠大型化增加捕风效率同时摊低单MW生产成本，相比于光伏众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的创新过程则更多是渐进式的改良。以光伏电池片厂商为例看竞争格局，2011-2020年行业龙头几经易主，格局颠覆性强。而从风电主机厂份额排名来看，金风科技自2011-2020连续10年蝉联龙头，前三大主机厂金风科技、远景能源、明阳智能格局2016-2020亦连续5年维持相对稳定，产业链相关部分标的或能看长。








2）大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全产业链产值通缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。
复盘行业发展历程，以陆上风机为例，3MW容量取代750KW、1.5MW等机型成为主流机型市场用了近8年时间，而2021年4MW风机迅速打入市场成为主力机型，5MW/6MW机型加速导入迭代，形成大型化降本放量大型化的良性循环。
从装机量数据看， 2021年陆风新增吊装41.6GW，预计2025年新增60GW（十四五年均新增65GW，处于60-70GW区间），对应4MW机型2021年招标均价2500元/kw，预计8MW机型2025年招标均价1400元/kw（不高于1500元/kw），主机环节产值从2021年1040亿降低到2025年840亿，CAGR为-5.2%。
单MW主机厂与零部件产值均出现通缩，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑，不同降本阶段受益环节或将不同。

安信证券认为，零部件环节当前基本处于盈利底部位置，2022年有望迎来盈利修复。

2020年，由于抢装潮引起了需求短期内的爆发，推高零部件价格，零部件环节盈利整体表现较好；
2021年，在供需关系逐步改善背景下，钢材等大宗商品原材料价格持续上涨，塔筒、铸锻件盈利能力整体承压。
未来，伴随需求陆续释放，钢材价格回落，以及新一轮议价开始，零部件公司有望迎来盈利修复，其中成本加成定价模式的塔筒、铸锻件盈利改善确定性较高，也体现出从长期角度，价格刚性对于稳定盈利水平的优势。


3）抗通缩及成本压缩是选择风机零部件的核心关注点，在当前成本端普遍承压情况下，优先选择抗通缩属性强的零部件环节。
零部件抗通缩属性的具体表现形式有价值升级（在主机厂大型化趋势中相比价值占比提升）、国产替代、价格刚性（产能瓶颈、议价权强），代表性的环节有：
①轴承，技术壁垒较高，国产替代趋势明显，未来独立变桨技术引入相对价值占比提升；
②铸锻件，投资成本高，扩产周期长，存在一定产能缺口，价格方面具有一定刚性。
③塔筒，竞争格局稳定且定价相对独立，主机厂不会自制，稳定受益于下游装机量提升。
④塔筒升降设备，大型化带来产品升级市场扩容，涉及人身安全为防止偷工减料主机厂不会轻易压价。


对标：新强联、大金重工、天顺风能、日月Gu份、恒润Gu份、中际联合等。