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金山办公

夜长梦山

2023-11-08 13:45:01

1108金山办公深度解读：AI落地路径关键四问&大模型系列研究合集丨中信证券计算机核心观点：公司今年以来持续打磨WPS AI，6月份开启内测，近期将推动公测，商业化渐近，我们对市场核心关注问题进行解答。1、AI落地技术路径？2、AI+办公竞争格局？3、AI对C端业务的影响？4、AI对B端业务的影响？基于组件覆盖、用户基数、用户使用等因素，我们看好办公软件在AI+办公应用中的核心场景卡位，相较海外竞品，WPS AI在国内落地以及本土化方面或更具备优势，我们从产品路径、客群定位、模型调用、产品功能、国内落地等五个维度进行了详细对比。我们给予公司目标市值2005亿元（对应2024年34倍PS），给予目标价434元，维持“买入”评级。 ▍技术路径：短期化整为零，中期化零为整，长期走向智能助理。金山办公今年推出WPS AI，实现AI+办公软件在国内率先落地。在AI落地技术路径上，我们认为，短期结合国内大模型水平，WPS AI或将化整为零，如Copilot对话框拆散至各点状场景、自研小模型以满足细分场景需求；中期伴随大模型技术水平提升，WPS AI有望再化零为整，以统一视图形式提供在AIGC、Copilot、Insight中的一致体验；长期展望来看，WPS AI或演变为智能助理，通过对话即可实现智能办公，为工作效率的实质提升提供机遇。 ▍竞争分析：WPS AI卡位办公软件核心场景，国内落地更具备优势。今年以来，AI+办公应用层出不穷，办公软件、协作工具、笔记工具等陆续接入大模型，反映办公赛道结合大模型的突出潜力。我们认为，办公软件组件覆盖全面，用户基数庞大且深度使用，用户效率提升路径清晰、确定性强，商业空间天花板打开，是AI+办公应用中落地最扎实、顺畅的核心场景。进一步地，我们从产品路径、客群定位、模型调用、产品功能、国内落地等五个维度对Microsoft 365 Copilot与WPS AI进行对比，我们认为两者各有可圈可点之处，国内市场WPS AI或更具备优势。 ▍C端订阅：WPS AI变革办公体验，引领付费率、客单价天花板打开。经过研发、内测、迭代、公测、再迭代等过程，基于产品可用、好用，WPS AI商业化路径逐步清晰。公司C端订阅收入可拆分为用户基数*付费率*客单价：1）WPS AI将带动WPS拉新促活，PC端渗透率较高情况下将取得月活增长，移动端为潜在付费转化用户基数提供增量；2）WPS AI天然具备良好付费心智，参考微软Office、视频娱乐应用，WPS相较PC月活付费率有望由当前13.14%提升至中期25%左右，WPS AI结合移动端也有望贡献可观的付费用户数；3）以WPS AI为牵引，结合会员体系升级效果，自Q4开始逐步显现以及持续的长周期付费引导，C端ARPU在当前71元水平下上行空间广阔。 ▍B端业务：WPS AI激活数字资产，引领渗透率、客单价向上突破。海外B端对生成式AI响应积极，Microsoft 365 Copilot商业化进展顺利侧面反映客户接受度理想，国内B端正逐步探索生成式AI应用，WPS AI结合至WPS 365，开发新型企业知识库、数据分析能力，助力智能办公。WPS在B端渗透率提升空间广阔，基于功能动态更新需要，我们预计WPS AI将强化办公软件订阅趋势、落实账号体系，为WPS在B端做足渗透率提供新机遇。对于行业央国企、政府，我们认为信创&AI最终将走向融合；对于民企，上亿潜在客群为WPS 365提供广阔拓展空间。最后，以Microsoft 365 Copilot定价超预期为鉴，我们看好公司B端业务客单价提升机遇。

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