秋糖会调研充分验证我们之前报告观点，继续坚定推荐白酒行业：①婚宴爆发/聚饮积极，旺季景气符合预期，秋糖经销商信心明显修复；②结构加速升级，高端延续强势表现，次高端分化、结构升级明显。短期看，龙头在旺季的靓丽表现奠定三季报及全年业绩高确定性。中长期看，白酒龙头望凭借多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性稳定增长。我们认为，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入背景下，估值有向上空间。综上，看好白酒板块2020Q4及未来投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘。

▍秋糖会反馈：行业从疫情中复苏、趋势明确；渠道调研再验白酒景气&结构升级。从秋糖会，我们直观感受行业情绪已经基本从疫情影响中复苏、趋势明确，次高端龙头企业洋河、古井、酒鬼等企业布展，高调亮相宣扬品牌价值&开展相关产品招商。期间密集渠道反馈增强了投资者对白酒行业信心，亦验证我们节前（9.21）、节后（10.9）2篇强推白酒报告观点：①景气良好，双节期间国内疫情稳定，居民婚宴/聚饮积极性强，饮酒消费场景复苏强劲，行业整体需求/动销良好；②结构升级，高端动销依然稳健，表现持续优异，预计单三季度收入确定性双位数增长。次高端度过最艰难阶段，旺季动销复苏明显，但竞争明显加剧，表现分化，其中汾酒、洋河省内、古井等强势龙头表现较强。

▍高端消费强劲，旺季量增价稳，短长期业绩确定性强。受益消费升级，高端持续扩容。茅台品牌一骑绝尘，供不应求长期存在，旺季批价稳健，市场普遍认可茅台的品牌核心壁垒和长期确定性。五粮液旺季表现超预期，旺季放量下批价依然维持在950元以上，旺季检验后渠道对五粮液批价持续乐观，经销商信心充足；另外，调研反馈五粮液团购进展顺利，新团购模式下公司有效赋能经销商，多位经销商表示团购业务拓展顺利。国窖旺季价格坚定，多地维持在840元以上，同时回款顺利&动销良好，表现稳健；2020年河南会战高举高打，进展顺利，提前完成既定的5亿目标。另外，公司特曲亦逐步调整到位，未来作为另一个重要增长级拉动公司稳健发展。

▍次高端分化、升级加速，强势龙头持续引领。一方面，高端价格高企拉升次高端空间；另一方面疫情后居民升级加速。未来全国主流价格带逐步从300元升级至400-500元及以上，具备品牌支持&提前卡位的龙头企业望持续受益。洋河在本轮调整中聚焦资源打造500元+产品M6+，作为该价位带具备极强全国化品牌支撑的名酒，M6+推广思路清晰&执行到位，已在省内取得较好效果，未来大有可为。汾酒战略性聚焦青花，作为清香龙头的高端产品，青花20/30在省外推广中品牌认可度很强、性价比凸显，势能强劲；另外，公司在扩张中坚持青花良性增长，旺季动销较强&库存健康，亮眼表现将有效支撑公司完成全年目标。古井旺季回款良性，预计Q3回款占全年目标的25%；动销明显恢复，在库存消化较好背景下，预计Q4将继续发力。今世缘旺季动销复苏明显，四开维持双位数增长，库存1-1.5月，预计2020Q3收入同增双位数以上。

▍光瓶酒结构升级&空间广阔。光瓶酒内部升级趋势凸显，受益于居民消费升级，30-50元高线光瓶酒持续扩容，未来将持续替代低价盒装酒，具备广阔发展空间。牛栏山动销复苏，核心地区均有良好表现，华东市场增长良性，9月底已完成全年目标；山东市场预计亦能完成10亿回款目标，珍品陈酿在疫情稳定后亦有加速增长表现。玻汾2020年完成三次提价，9月20日调价后回款顺利，动销良性，有效确保公司全年任务目标达成。尖庄在2019年调整后开始逐步发力，2020H1同增156%，聚焦战略初有成效，未来规划3-5年尖庄收入超百亿。

▍风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发恶性竞争风险。

▍投资建议：看好白酒板块2020Q4及未来投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘。

▍秋糖反馈：复苏趋势明确，再验行业景气趋势
   
    秋糖会反馈：行业从疫情中复苏、趋势明确；渠道调研再验白酒景气&结构升级。从秋糖会，直观感受行业情绪已经基本从疫情影响中复苏、趋势明确。次高端龙头企业洋河、古井、酒鬼等企业布展，高调亮相宣扬品牌价值&开展相关产品招商，其中洋河M6+关注度高，糖酒会公司邀请山东、河南两省300多名“梦之蓝M6+”核心经销商出席晚宴，在省内交出满意答卷后，M6+逐步强化全国市场布局。另外，经销商反馈情绪较为乐观，看好未来行业趋势&信心修复。
   
    期间密集渠道反馈增强了投资者对白酒行业信心，亦验证我们节前（9.21）、节后（10.9）2篇强推白酒报告观点。
   
    一方面，景气度良好，双节期间国内疫情稳定，居民婚宴/聚饮积极性强，饮酒消费场景复苏强劲，行业整体需求/动销良好：①婚宴补偿性消费于双节集中爆发，有效支撑景气；②作为疫情有效控制、居民信心显著恢复后的8天长假，外出务工返乡团聚、聚饮需求较强，弥补早期疫情管控下的聚会缺失；③送礼场景亦有正常表现。
   
    另一方面，结构升级明显，婚宴场景爆发叠加疫情后“喝少酒、喝好酒”趋势更明显，旺季结构加速提升。其中高端动销依然稳健，表现持续优异，预计单三季度收入确定性双位数增长。次高端度过最艰难阶段，旺季动销复苏明显，但竞争明显加剧，表现分化，其中汾酒、洋河省内、古井等强势龙头表现较强。
   
▍高端延续强势，次高端分化，强势龙头表现依然优异
   
    高端消费强劲，旺季量增价稳，短长期业绩确定性强。高端确定性最强，未来将持续受益于消费升级，持续稳定扩容。另外，高端白酒行业竞争者少，格局稳定，茅五泸尽享高端红利。
   
    贵州茅台：品牌一骑绝尘，供不应求长期存在，旺季批价稳健，目前为止在2750元以上。我们预计旺季后茅台批价依然较为坚挺，直营化改造下传统渠道供给偏弱，目前经销商已打10月款，配额尚位到货。市场普遍认可茅台的品牌核心壁垒和长期确定性，公司核心资产价值凸显。疫情以来公司发货节奏稳定，基本不受影响，预计Q3维持10%+的稳健增长。
   
    五粮液：公司旺季表现超渠道预期，在旺季放量的背景下批价依然维持在950元以上，终端价格在1050元以上，渠道利润较去年同期明显增厚。旺季检验后渠道对五粮液批价持续乐观，经销商信心充足。
   
    另外，调研反馈五粮液团购进展顺利，新团购模式下公司有效赋能经销商，多位经销商表示团购业务拓展顺利。受益于传统渠道的稳健发货，以及团购业务的顺利推进，我们认为公司2020Q3收入望实现双位数增长。
   

   
    泸州老窖：国窖旺季价格坚定，目前多地批价维持在840元以上，同时9月10日提价前多数经销商已经完成全年打款，终端动销表现良好，已在9月恢复增长。具体来看：①2020年河南会战高举高打，进展顺利，提前完成既定的5亿目标；②四川地区动销强势，库存合理，价格稳健；③江苏地区Q3发货量同比个位数下滑，9月底停货挺价，经销商库存一个月内且10月货未发。
   
    考虑到去年年末国窖1573三连提价，打款价由790元提高至850元，20Q3预计有高个位数价增，且2019Q3中档酒尤其特曲停货低基数等原因，2020Q3公司整体收入有望实现双位数增长。此外，公司特曲亦逐步调整到位，未来作为另一个重要增长级拉动公司稳健发展。
   
    次高端分化&升级加速，光瓶酒结构升级&空间广阔，强势龙头持续引领。次高端：一方面，高端价格高企拉升次高端空间；另一方面疫情后居民升级加速。未来全国主流价格带逐步从300元升级至400-500元及以上，具备品牌支持&提前卡位的龙头企业望持续受益。光瓶酒：光瓶酒内部升级趋势凸显，受益于居民消费升级，30-50元高线光瓶酒持续扩容，未来将持续替代低价盒装酒，具备广阔发展空间。具体看：
   
    洋河股份：公司动销表现环比持续改善，已有逐步企稳迹象。M3批价365元，终端成交价390-400元，由于受到产品升级停产控货影响，批价小幅提升，比去年同期提高约15%；受益婚宴市场和部分补偿性消费拉动，预计旺季销量同比个位数增长。M6+批价570-580元左右，终端成交价600-620元，动销、经销商信心继续改善。结合去年同期基数较低，整体来看2020Q3收入有望实现个位数增长。
   
    本次秋糖公司M6+高调亮相，公司交流反馈积极：省内恢复态势较好，形成底部反转趋势，M6+布局推广和目前效果均符合公司预期，结合渠道调研Q3南京地区洋河同比取得较快增长，超市场预期。此外，本次秋糖交流业内和资本市场对未来次高端价格带300-400元升级到500-600元的趋势基本达成一致预期，M6+提前卡位500-600元价格带的超前战略布局或将率先受益。
   
    山西汾酒：公司战略性聚焦青花，作为清香龙头的高端产品，青花20/30在省外推广中品牌认可度很强、性价比凸显，势能强劲；另外，公司在扩张中坚持青花良性增长，7月1日公司对青20/青30提价后，青花系列以控量为主，批价稳步提升，目前青20/青30批价分别为330/650元左右。旺季反馈，青花动销较强&库存健康，预计将实现快速增长。玻汾方面，持续受益高线光瓶酒增长红利，2020年完成三次提价，9月20日调价后回款顺利，动销良性，有效确保公司全年任务目标达成。整体来看，公司动销表现良好，库存处于合理水平， 1-8月预计公司收入同增10%左右，Q3加速增长，预计2020Q3收入增速约30%，完成全年业绩目标的确定性强。
   
    古井贡酒：中秋旺季在现金打款返利政策刺激下经销商打款积极性高，预计Q3回款占全年目标的25%，整体回款较为良性。节前省内库存较高，但旺季动销恢复明显，其中古8及以上表现更优继续维持较快增长，预计Q3公司恢复健康增长，同增10%-20%，库存亦逐步消化至良性状态，预计Q4将继续发力。长期来看，古井双百亿目标坚定、结构升级&省内省外并进路径清晰。
   
    今世缘：根据江苏地区渠道调研，本次旺季公司动销表现好于其他次高端名酒，目前四开/对开批价380-385/240元左右，预计四开继续保持双位数强劲增长态势，整体库存1~1.5月，按目前进度南京地区全年回款同增10%任务基本可以完成。疫情后公司动销恢复，Q3加速表现，预计2020Q3收入有望实现近20%增长。
   
    顺鑫农业：截至目前，公司外阜市场继续保持良性健康增长态势，北京地区动销逐步回暖，全年百亿目标完成概率较大，但受疫情影响产品结构调整较难达到预期，具体来看：①北京市场上半年下滑15%-20%，预计下半年可以恢复正增长，但全年仍有下滑；②山东市场预计今年可以顺利完成10亿回款目标，去年8亿+，珍品陈酿占比18%（原目标是20%）；③华东市场动销良好，9月底已完成基本完成全年任务。我们预计Q3白酒业务有个位数增长，公司整体收入10%+。
   
▍风险因素
    疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发行业恶性竞争风险。
   
▍投资建议
   
    糖酒会调研充分验证我们之前报告观点，继续坚定推荐白酒行业：①婚宴爆发/聚饮积极，旺季景气符合预期，秋糖经销商信心明显修复；②结构加速升级，高端延续强势表现，次高端分化、结构升级明显。短期看，龙头在旺季的靓丽表现奠定三季报及全年业绩高确定性。中长期看，白酒龙头望凭借多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性稳定增长。我们认为，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入背景下，估值有向上空间。综上，看好白酒板块2020Q4及未来投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘。