事件：宁德时代发布一季报，报告期内实现收入192亿，同比增长112%，归属净利润19.5亿，同比增长163%，扣非净利润16.7亿，同比增长291%，经营性现金流净额110亿，同比增长249%，一季报利润复合预期，现金流超预期。

对此，我们分析如下：

1、一季度行业景气高企，宁德时代排产紧张，从报表推算，预计一季度出货20GWh左右，考虑到存货环比增加约40亿，推算公司产量/采购量在26-28GWh，同时结合合同负债、应收账款等指标判断，公司并非需求或交货能力制约出货环比增长，而是收入确认节点/条件，后续出货进一步抬升无忧。

2、公司一季报利润口径符合预期，2021Q1扣非净利润与2020Q4基本持平，环比看，1）毛利率环比仅下降0.5pct，在原材料价格持续上涨的背景下，公司的高库存形成了有效平滑（20年末存货132亿，至少对应20GWh的成品量），预计Q2毛利率环比会有压力，但幅度预计可控，因21Q1末存货170亿，至少对应26GWh的成品量。2）期间费用方面，销售费用减少2.3亿、管理费用增加0.9亿（预计与基地扩张有关）、研发费用减少2.7亿、财务费用减少1.8亿。3）其他收益增加1.7亿，投资收益减少2.2亿；资产及信用减值再度达到3.4亿，环比增加1.7亿；4）所得税增加3.2亿（Q4有研发税收抵免），归属少数股东增加1.9亿（预计产能紧张背景下，合资公司出货占比提升）。

3、公司一季报现金流口径大超预期，经营性现金流净额再创历史新高，主要得益于公司在高景气阶段对上下游占款的能力进一步提升，Q1末合同负债达到81.3亿元，创下历史新高，也确保了订单的确定性；应付款项达到412亿，环比增加99亿；而应收款仅增加5亿元，反映了公司当前销售基本是现款，全年销量的确定性甚至超预期的可能都得到提升。此外资本开支达到89亿元，连续三个季度维持高位，产能扩张提速，有望逐步贡献增量产能。

预计公司今年业绩100亿元，存在超预期可能，2022年预计达到150亿元，继续推荐！