商业贸易行业周报
居合
一卖就涨
2021-03-29 15:57:22
申万商贸指数期间（3.22-3.26）涨1.10%，跑赢上证综指0.70 个百分点，板块表现居各板块第11 位。期间上证综指涨0.40%，板块涨跌互现，其中计算机（+4.68%）、医药生物（+3.25%）、纺织服装（+3.20%）领涨，钢铁（-5.72%）、有色金属（-4.26%）、化工（-3.42%）领跌。
本周批零板块个股涨跌互现，*ST 中商（+21.45%）、天虹股份（+15.59%）、*ST大集（+11.63%）、爱婴室（+10.08%）领涨，爱美客（-12.73%）、百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、良品铺子（-5.06%）领跌。
【核心观点】
2021 年3 月25 日，薇诺娜母公司贝泰妮在深交所正式敲钟上市，登陆资本市场。
上市当天，股价上涨244.01%报收162.82 元，截至本周五收盘总市值达745 亿元，登顶A 股化妆品企业市值榜首。
公司兼具医药&消费双重基因，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以研发体系&临床积累构筑成长底盘，线下深耕医院/药房等专业渠道，线上把握红利公域私域全面布局，走出一条本土化创新之路，成功实现皮肤学级护肤品市场突围。2020年收入26.9 亿元增38.5%，归母净利润5.4 亿元增32%，2017-20 年收入和归母净利润GAGR 各为50%和52%，增长强劲。我们于上市前发布公司首次覆盖报告，对公司投资价值做了详细分析：
（1）行业：敏感肌赛道优，用户基数大需求高。①规模&增速：根据Euromonitor，2019 年中国皮肤学级化妆品市场规模136 亿元，2014-19 年CAGR 达23.2%，远高于行业整体增速。②渗透率：2019 年中国皮肤学级化妆品占护肤比例提升至5.54%，但较全球水平10.28%仍有一倍空间。假设2024 年中国皮肤学级化妆品渗透率达到10.6%（全球水平），市场规模将达到460 亿，2019-24 年复合增速达到28%。③驱动力：中国女性敏感性皮肤发病率达36.1%，且问题发生率逐渐提高，消费者专业护肤意识增强，强调产品功效，偏好天然成分。④格局：国货品牌薇诺娜经过10 年深耕，超过“薇姿”、“理肤泉”、“雅漾”等外资品牌，2019 年市占率20.5%，位列皮肤学级化妆品市场第一位。
（2）公司：品牌定位清晰，强产品力铸就护城河。①产品：对标头部国际品牌，天猫旗舰店SKU 最丰富、系列最完整，核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。
②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；合作罗云熙、吴宣仪作为代言人，吸引年轻客群；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行产品内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：院线为基，线上驱动，形成全渠道闭环。线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，19 年收入占比各11%和10%；同时2020 年6 月逐步入驻屈臣氏，计划21 年拓展至2000 家，3 年内覆盖屈臣氏全部门店。线上布局早、占比高、直营为主，2012 年设立电商事业部，19 年收入占比76%远超同业，其中自营占比高达72%。
（3）同比对比：成长&盈利性强，营运效率有提升空间。①成长性：充分把握细分市场和电商双重红利，收入利润增速显著优于同业，且2018-19 年均保持在50%以上，体现出较高成长性。②盈利能力：得益于强大的产品研发实力和较高的直销渠道占比，综合毛利率高达80%+，较同业高出至少10pct。③周转效率：委托加工、线上自营为主的模式导致备货需求增加，存货周转效率仍有提升空间。
上市当天，薇诺娜官宣品牌代言人并推出抗初老新品。贝泰妮上市首日，薇诺娜官宣品牌诞生以来的首位形象代言人舒淇。“因为专注，所以专业，因为专注成就专业。”
这是舒淇一直信奉并为之努力的人生理念，更是薇诺娜品牌自创立之时就执着且坚定的品牌价值观。此次舒淇与薇诺娜的成功牵手，便是结缘于双方不谋而合却又志同道合的精神追求。不仅如此，上市当日薇诺娜旗下首款敏感肌专属抗初老精华——“双修双抗精华”正式在天猫小黑盒全网首发并开启预售。
对于贝泰妮而言，上市不是终点，而是一个崭新的起点。公司已相继推出专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌，我们预计未来将逐步提升WINONA Baby、Beauty Answers 的品牌地位及销售收入。
我们高度看好公司的成长内核和长期空间，伴随中国功能性护肤市场规模的快速增长，公司有望凭借自身竞争优势不断拓展，从单一品牌逐步成长为多品牌集团，打造“中国皮肤健康生态”。
投资建议：把握低估值和高成长两条主线
综合以上分析，结合基本面与估值，A 股核心推荐：贝泰妮、天虹股份、家家悦、爱美客、华熙生物，积极关注安克创新、重庆百货、珀莱雅、周大生、老凤祥、永辉超市；港股核心推荐：美团。
分业态①互联网：推荐本地生活龙头美团；②化妆品&医美：推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮，关注珀莱雅、御家汇；③超市：看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高的中期成长和效率提升；④百货：推荐天虹股份、重庆百货，关注王府井免税业务进展；⑤专业连锁和品牌：推荐小商品城、周大生，关注安克创新、老凤祥。
行业风险提示：消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；金融等监管政策的不确定性。
贝泰妮：敏感肌护肤龙头，领跑国货品牌崛起。①产品：核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：
线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，逐步入驻屈臣氏；线上布局早、占比高，19 年收入占比 76%远超同业。
天虹股份：大力发展购物中心和超市，数字化转型成效凸显。公司2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。公司通过持续精耕细作、修炼内功，已迎来核心竞争力的蜕变，成为最贴近城市中产家庭生活的、线上线下一体的体验式消费服务商。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产销售低于预期；竞争加剧风险。
家家悦：核心竞争力强，开店赋能高效成长。①区域超市龙头：3Q20 新开门店33 家，其中山东省19 家，河北省6 家，其他省份8 家；核心优势为区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省内外加速扩张：省内加速西部战区开店，先后收购青岛维客、张家口福悦祥、山东华润、淮北真棒、内蒙古维多利，以“将长板绑在一起”思维，赋能区域零售商合作共赢；③积极布局新零售：利用“家家悦优鲜”推动O2O、直播和社群运营，强化线上线下联动和到店到家服务。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消费需求。其中，嗨体填补颈部修复空白，保证中期成长，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶等储备产品拓展长期空间。②销售网络逐步完善：经销占比不断提高，助力新品加速市场推广渗透，IPO 募投项目计划在六个重点城市成立营销中心，强化核心区域覆盖，助力公司扩大领先优势，优享行业红利。
风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。
华熙生物：全球透明质酸原料龙头，功能性护肤快速增长。①原料扩充产能：截至2019年底自有产能320 吨，2020 年6 月收购佛思特，总产能将达到420 吨。②化妆品聚焦核心品牌：2020 年以“润百颜”为品牌建设重点，加大品牌投入和自主传播力度，润百颜、夸迪、肌活等品牌积极拥抱直播，扩大品牌知名度与影响力。③医美产品不断丰富：2019 年推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂，升级术后修复系列产品，同时积极拓展、尝试新的销售渠道，强化年轻消费者认同的“国潮”、“亲民”、“轻松”形象，提高年轻消费者的主动选择率。
风险提示：新产品研发及注册风险，新产品市场推广风险，经销商管理风险，行业竞争加剧。
本周批零板块个股涨跌互现，*ST 中商（+21.45%）、天虹股份（+15.59%）、*ST大集（+11.63%）、爱婴室（+10.08%）领涨，爱美客（-12.73%）、百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、良品铺子（-5.06%）领跌。
【核心观点】
2021 年3 月25 日，薇诺娜母公司贝泰妮在深交所正式敲钟上市，登陆资本市场。
上市当天，股价上涨244.01%报收162.82 元，截至本周五收盘总市值达745 亿元，登顶A 股化妆品企业市值榜首。
公司兼具医药&消费双重基因，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以研发体系&临床积累构筑成长底盘，线下深耕医院/药房等专业渠道，线上把握红利公域私域全面布局，走出一条本土化创新之路，成功实现皮肤学级护肤品市场突围。2020年收入26.9 亿元增38.5%，归母净利润5.4 亿元增32%，2017-20 年收入和归母净利润GAGR 各为50%和52%，增长强劲。我们于上市前发布公司首次覆盖报告，对公司投资价值做了详细分析：
（1）行业：敏感肌赛道优，用户基数大需求高。①规模&增速：根据Euromonitor，2019 年中国皮肤学级化妆品市场规模136 亿元，2014-19 年CAGR 达23.2%，远高于行业整体增速。②渗透率：2019 年中国皮肤学级化妆品占护肤比例提升至5.54%，但较全球水平10.28%仍有一倍空间。假设2024 年中国皮肤学级化妆品渗透率达到10.6%（全球水平），市场规模将达到460 亿，2019-24 年复合增速达到28%。③驱动力：中国女性敏感性皮肤发病率达36.1%，且问题发生率逐渐提高，消费者专业护肤意识增强，强调产品功效，偏好天然成分。④格局：国货品牌薇诺娜经过10 年深耕，超过“薇姿”、“理肤泉”、“雅漾”等外资品牌，2019 年市占率20.5%，位列皮肤学级化妆品市场第一位。
（2）公司：品牌定位清晰，强产品力铸就护城河。①产品：对标头部国际品牌，天猫旗舰店SKU 最丰富、系列最完整，核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。
②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；合作罗云熙、吴宣仪作为代言人，吸引年轻客群；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行产品内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：院线为基，线上驱动，形成全渠道闭环。线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，19 年收入占比各11%和10%；同时2020 年6 月逐步入驻屈臣氏，计划21 年拓展至2000 家，3 年内覆盖屈臣氏全部门店。线上布局早、占比高、直营为主，2012 年设立电商事业部，19 年收入占比76%远超同业，其中自营占比高达72%。
（3）同比对比：成长&盈利性强，营运效率有提升空间。①成长性：充分把握细分市场和电商双重红利，收入利润增速显著优于同业，且2018-19 年均保持在50%以上，体现出较高成长性。②盈利能力：得益于强大的产品研发实力和较高的直销渠道占比，综合毛利率高达80%+，较同业高出至少10pct。③周转效率：委托加工、线上自营为主的模式导致备货需求增加，存货周转效率仍有提升空间。
上市当天，薇诺娜官宣品牌代言人并推出抗初老新品。贝泰妮上市首日，薇诺娜官宣品牌诞生以来的首位形象代言人舒淇。“因为专注，所以专业，因为专注成就专业。”
这是舒淇一直信奉并为之努力的人生理念，更是薇诺娜品牌自创立之时就执着且坚定的品牌价值观。此次舒淇与薇诺娜的成功牵手，便是结缘于双方不谋而合却又志同道合的精神追求。不仅如此，上市当日薇诺娜旗下首款敏感肌专属抗初老精华——“双修双抗精华”正式在天猫小黑盒全网首发并开启预售。
对于贝泰妮而言，上市不是终点，而是一个崭新的起点。公司已相继推出专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌，我们预计未来将逐步提升WINONA Baby、Beauty Answers 的品牌地位及销售收入。
我们高度看好公司的成长内核和长期空间，伴随中国功能性护肤市场规模的快速增长，公司有望凭借自身竞争优势不断拓展，从单一品牌逐步成长为多品牌集团，打造“中国皮肤健康生态”。
投资建议：把握低估值和高成长两条主线
综合以上分析，结合基本面与估值，A 股核心推荐：贝泰妮、天虹股份、家家悦、爱美客、华熙生物，积极关注安克创新、重庆百货、珀莱雅、周大生、老凤祥、永辉超市；港股核心推荐：美团。
分业态①互联网：推荐本地生活龙头美团；②化妆品&医美：推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮，关注珀莱雅、御家汇；③超市：看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高的中期成长和效率提升；④百货：推荐天虹股份、重庆百货，关注王府井免税业务进展；⑤专业连锁和品牌：推荐小商品城、周大生，关注安克创新、老凤祥。
行业风险提示：消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；金融等监管政策的不确定性。
贝泰妮：敏感肌护肤龙头，领跑国货品牌崛起。①产品：核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：
线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，逐步入驻屈臣氏；线上布局早、占比高，19 年收入占比 76%远超同业。
天虹股份：大力发展购物中心和超市，数字化转型成效凸显。公司2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。公司通过持续精耕细作、修炼内功，已迎来核心竞争力的蜕变，成为最贴近城市中产家庭生活的、线上线下一体的体验式消费服务商。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产销售低于预期；竞争加剧风险。
家家悦：核心竞争力强，开店赋能高效成长。①区域超市龙头：3Q20 新开门店33 家，其中山东省19 家，河北省6 家，其他省份8 家；核心优势为区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省内外加速扩张：省内加速西部战区开店，先后收购青岛维客、张家口福悦祥、山东华润、淮北真棒、内蒙古维多利，以“将长板绑在一起”思维，赋能区域零售商合作共赢；③积极布局新零售：利用“家家悦优鲜”推动O2O、直播和社群运营，强化线上线下联动和到店到家服务。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消费需求。其中，嗨体填补颈部修复空白，保证中期成长，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶等储备产品拓展长期空间。②销售网络逐步完善：经销占比不断提高，助力新品加速市场推广渗透，IPO 募投项目计划在六个重点城市成立营销中心，强化核心区域覆盖，助力公司扩大领先优势，优享行业红利。
风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。
华熙生物：全球透明质酸原料龙头，功能性护肤快速增长。①原料扩充产能：截至2019年底自有产能320 吨，2020 年6 月收购佛思特，总产能将达到420 吨。②化妆品聚焦核心品牌：2020 年以“润百颜”为品牌建设重点，加大品牌投入和自主传播力度，润百颜、夸迪、肌活等品牌积极拥抱直播，扩大品牌知名度与影响力。③医美产品不断丰富：2019 年推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂，升级术后修复系列产品，同时积极拓展、尝试新的销售渠道，强化年轻消费者认同的“国潮”、“亲民”、“轻松”形象，提高年轻消费者的主动选择率。
风险提示：新产品研发及注册风险，新产品市场推广风险，经销商管理风险，行业竞争加剧。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
贝泰妮
工分
5.14
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 1
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（1）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1