👉 有道云笔记 

纪要内容：铝电解电容器材料端（化成箔和腐蚀箔）的壁垒。

调研对象：国内铝电解电容电极箔龙头厂商，海星股份

结论：

1）行业壁垒体现在：材料配方和设备定制化；高耗能行业扩产指标；

2）行业盈利能力：a）长期看，由于能耗双控，绿色溢价导致高能耗行业成本上涨，小厂商关停，市场份额向龙头集中；b）短期看，新兴市场需求快速增长，材料和元器件受扩产周期的影响供不应求，普遍涨价，但各个环节的厂商受益程度不同。材料环节供给相对集中，中游元器件环节相对分散，终端品牌商话语权相对强，材料端厂商显著受益于成本上涨+缺货导致的涨价，元器件厂商或只能部分传导成本压力，维持毛利率稳定。

Q&A

Q：东阳光、新疆众和海星股份都做电极箔，区别是前两者还做上游电子光箔，单独看电极箔这个环节的毛利率，东阳光毛利＞海星股份5%，海星股份＞新疆众和5%，原因是什么？

主要是产品结构和内部供应两个方面。产品结构上，低压产值低（37~38元/平米），中高压产值高，但是低压技术难度大，毛利率比中高压更高。海星股份低压占比25%，中高压占比75%，东阳光中高压为主，新疆众和纯中高压。所以新疆众和毛利率最低。至于东阳光毛利率比海星股份高，原因可能是内部供应电子光箔，非市场化定价。

Q：电极箔未来技术提升的空间在哪里？国内外的差距？

目前最先进技术还是在日本，但是因为生产效率等问题，同时国内厂商技术提升和产能扩充迅速，日本同行逐步退出中低端市场，目前日本厂商的产能全球占比10~15%。日本厂商优势领域还是在低压领域，目前中高压方面国内与海外不存在差距，但是低压还有2~3年的差距。国内低压领域，海星股份做得最好，此外还有华锋股份，但是目前发展相对慢一些。

Q：低压和中高压的在工艺上的差别主要体现在哪个环节？

主要电子光箔的材料厚度、以及配套的腐蚀工艺、还有设备不同。低压的光箔厚度一般是80~100un，工艺流程是在电子光箔的两面腐蚀成孔，形状类似于海绵，要求中间不能穿透要有15um左右的中间层，否则卷绕时会断掉。中高压的光箔厚度一般是120~135um，工艺流程也是正反两面腐蚀成孔，但是形状类似于隧道孔是笔直的。腐蚀工艺每家都不一样，没有市场化的设备供应。所以总体看，低压腐蚀箔的技术难度更大。

Q：电容量也是腐蚀箔环节的重要指标，技术上如何体现？靠施加大电压么？

不是的。腐蚀环节耗电少，化成环节耗电多。腐蚀环节主要靠电化学手段腐蚀成孔增加电容量。主要受化工材料配比、电源和设备的影响。电源方面，要求可变波形的变频电源，目前只有日本供应，国内厂商都需要做定制化设备。

Q：腐蚀箔未来技术升级的空间？

不断提升电容量。同时适应下游产品小型化和扁平化的需求。

Q：腐蚀箔和化成箔的生产用电情况？最近电价回调？

即便回调，还是比涨价之前的高。海星股份产地主要是在宁夏和四川。宁夏是火电+光伏，其中光伏占比20%以上，光伏的用电成本比火电低。四川是水电为主，有季节性的问题，一半四季度是枯水季，电价成本更高，二季度是旺水季，电价会相对降下来。

Q：2021年产品涨价，最近的价格变化？

11月对70%的客户涨价10%。

Q：10%的涨价幅度只是完全传导成本，还是有部分溢价涨幅？

有溢价涨幅的。主要原因是目前下游需求好，产品供不应求。

Q：目前订单景气度？

2022年上半年我们的在手订单没问题，但是不跟客户签长协，因为产能不够。2021年总产能是3300万平米，11月做完定增之后开始扩产，新增产能的释放需要时间，预计今年会有部分释放出来。目前整体下游需求好，优先排产毛利率高产品。

Q：目前订单相比于2021年下半年，是维持，还是变得更好，还是变弱？

新兴应用领域的需求很好，比如充电桩、车载和逆变器。传统的工业和消费需求平稳。

Q：产品视下游应用有区别嘛？

大部分没有很大区别。但是车载要求更高，日本厂商做得比较多，大陆也有工厂在做。原因是，一方面，车要过IATF16949认证，国内目前只有海星股份通过认证；另一方面车上以低压为主，这块难度更大。

Q：我理解新能源汽车主要是高压化快充，反而用低压化成箔？

不是，充电桩这些需要高压。但是车载电子设备要求低压。