鸿 合科技 1 206 本次 电话 会 议仅 供民生 证 券 专业 投 资 者参考， 会 议 内容任何情况下都不构成投 资 建 议 ， 任何机构或个 人不得以任何形式泄露本次会 议 内容， 否 则 由此造成的一切后果及法律 责 任由 该 机构或个人承担， 本 公司保留追究其法律 责 任的 权 利。
尊敬各位朋友 们 ， 大家晚上好， 我是民生通信的那个手席会析 师马 天 业 ， 今天和我 们组 方宇一起来 给 大家 汇报 一下关于 综 合科技的 这样 的一些最新的情况。 其 实这 个公司呢， 我推的比 较 早了， 就今年年初以来一直建 议 大家重点关注 这 个公司，
几个原因 给 大 家更新一下，
第一呢， 我 们 看到其中第一个 变 化就是首先是整个的教育互 动 平板 这 个行 业 出 现 了非常 明 显 的就 动 的 图 形， 它比很多行 业 的政策出行 还 要多， 特 别 去 经历 了 过 去三年的一个特殊情况下。 这 一部分造成了非常明 显 的一个 头 部效 应 很多公司美部公司的 转 型了， 对 吧， 这 些公司在海外以前的 发 展模式。 同 给 海外的品牌公司中。 开始 变 成海外的品牌公司， 或者跟海外的品牌公司 进 行一个相 对 深度的一个 合作， 所以 这 个其 实带动 了他 们 从国内。 变 成全球化增 长 ， 并且形成海外品牌的 这样 的一个比 较优势 ， 这 三年的 时间 ，
第三一点。 我 们 看到 这 些行 业 呢， 基本上以前都是以教育 为 核心， 教育行 业 呢， 过 去几年其 实 也有一些政策上的原因等等， 有一些 调 整， 那我 们 看到 现 在整个教育行 业 ， 或者 说 它属于教育的配套硬件 设备 ， 整体的需求量也有 了非常明 显 的一个提升。 所以呢， 我 觉 得首先是 这 个行 业 本身是有非常明 显 的一个 积 极的 变 化， 另外呢， 结 合着 刚 才我 讲 的 这 个， 现 在 AI 也好， 教育本身的一个回暖也好， 整个行 业 出 现 了一个明 显 的景气度上去

第三个回到 红 河 科技的公司， 这 个公司呢， 历 史上大家一直 觉 得是行 业 老二就是以前数源第一他老二 这 么一个情况， 其 实过 去三年随着供 给侧 的出境之后， 两家像投 资 金融的 优势 更加明 显 ， 第二他 们 在 对 海外的策略上 又 选择 了不同的 这样 的一个 发 展策略。 红 河有 红 河的好， 世然有 试 源的好， 只不 过 我 觉 得在 这 个 时间 点来看， 从和海外的 这样 的一些前端的布局来看， 可能会 变 得更加明 显 ， 所以呢， 其 实结 合以上几点 吧， 加原且的估 值 呢， 相 对 来 讲 很低， 现 在来看呢， 明年可能也就是十倍出 头这样 的一个情况， 所以 我 觉 得呢， 挺 值 得各位 领导 重点关注一下 这 个公司的一些情况， 那么接下来呢， 有 请 我 们组 那个 汉 宇 来 给 大家介 绍 一下公司的 这样 的一些 详细 的一些 变 化和情况， 可以参与 诶 ，
好的 马 老 师这 位 领导 好， 我是民生通 讯 的夏雨， 那我主要从三条主 线 来介 绍这 个公司， 公司的一些 电话 ， 然后我先 总结 一下 这 三点，
一个是海外品牌商在疫情后也 经历 了一 轮 洗牌， 然后公司是放弃做代工， 转 向自己做品牌商， 然后也取得了比 较 好的成效， 主要的原因是 拥 有在国内的供 应 端成本 优势 ， 以及 积 累了一个 产 品力， 以及在海外布局十余年的一个本土化运 营 的 团队 ， 所以在海外的 实 占率快速的提升， 从第三季度可以 看到已 经 成 为 美国市占率第一。

第二是国内的整体 竞 争 趋势 向好， 像 马 老 师 所 说 ， 尾部的一些公司出清了， 整一个格局重新回流向 头 部， 然后公司作 为龙头 老二， 资 本 盘 将会保持比 较稳 固的一个一个份 额 ，
第三是公司 进 行了一个多元 化的布局， 围绕 着教育。 外延布局一些 AI 等相关的 产 品， 能 够 促 进 公司整一个估 值 的重估， 然后我 们 预测 公司二三到二五年的 净 利 润 ， 是分 别 是 3.6 个 亿 ， 6.2 个 亿 跟 8.5 个 亿 ， 具 备 比 较 大的 弹 性， 明年估 值 大概是 1 1 倍。
从 头 开始介 绍这 个公司， 公司他的主 营业务 就是做教育交互平板， 这 个就主要是老 师 在教室里面使用的那种大的 电 子交互平， 一般是 65 寸到 70 寸， 然后公司是深耕 这 个 领 域， 有了 30 多年 的一个 历 史， 然后它核心的一个 产 品包括相关的硬件， 已 经 嵌套的 软 件， 以及相关的一些配套服 务 。

那公司第一条主 线 就是海外， 这 条 线 目前的自主品牌 发 展 较 快， 已 经 成功从代工 转 向 转 型成 7 万的一个 品牌商， 我 们 可以具体从数据看到它拓展的一个成果。
上半年海外的一个收入已 经 占到了整体收入的 60% ， 相比去年年底提升了大概十个百分点， 然后最新的公司的一个中 标 的相关的价格， 其 实 也在海 外的最高档， 就可以体 现 出公司整体的一个品牌的跟 竞 争力， 那海外整体的 这 个教育信息化其 实 是属 于比 较 相相比国内是属于后 发 市 场 ， 渗透率是相 对 比 较 低的， 目前 还 是 处 于一个快速 发 展期，
然后我 们 从供 给 端看的 话 ， 一个重要的 变 化就是他很多品牌商 选择 开始自己做， 自己做整体的 产 能布局， 然 后代帮比例 现 在 缩 减， 所以像原先比如 说 像世源 这样 的公司也因此掉了一些大 单 ，
然后公司我 们认为 他 为 什么能 够 成功的做， 做出 这 个 new life 这 个海外品牌， 它的壁 垒 在哪里？
第一个我 们 首先 认为 是他 十二幺二年就 进军 了北美市。 场 比 较 先 发 的布局了整体的， 北美本土化运 营 的一个 团队 ， 并且在当地 设设 立了多家的分支机构， 包 括像 仓储 、 运 输 、 售后、 销 售等等等等相关的一个配套人 员 ， 然后并且去 进 行本土化的运 营 研 发 符合 当地市 场 需求的一些 产 品。
第二是他及 时进 行了一个 战 略的 转 型， 在二二年下半年就开始放期 为 普米 代工， 然后在 1 21 年我 们 可以看到 这块 收入其 实 占公司整体 还 有 1 1 亿 的一个收入， 二二年上半年 还 有 五个 亿 左右， 然后就是后面就基本 为 零， 所以就是收入波 动 的一个比 较 重重要的原因， 也因此它能 够 比 较 灵活的去 进 行一个 产 能的切 换 ， 把它 资产 的去切 换 到它的一个自由品牌，
然后第三是原 产 交易 体， 我 们刚刚 也提到它的 产 能可以 进 行一个灵活的切 换 ， 其 实 比 较 根本的原因就是它 这 些 产 能都是。 自己自己前期建 设 的， 在深圳平山， 他花了十个 亿 去建 设 自己的工厂， 然后目前整体的一个是最新的 产 能利用率才百分之四四十， 还 有比 较 大的一个空 间 ， 然后我 们 去 对 比海外的整体的一个毛利率的 话 ， 它 带 光的毛利率才 1 0% 几， 然后相比它海外整体毛利率 40% ， 其 实 是相相 对 来 说 比 较 低的， 然后 这 一 块 的 产 能切 换 就能 贡 献比 较 比 较 大的一个利 润 增 长 。 然后我 们 判断 这 三个 优势 是其他公司短期很 难 从零到一去搭建布局的， 所以就是公司在海外的 new 外 这 个 产 品能 够 在中短期 拥 有比 较强 的一个 竞 争力。

然后我 们 展望海外的明年， 公司近期也公告去 进 一步的收 购 他子公司剩余 25% 的股 权 ， 然后 这 一 块 能 够 也 贡 献大概是 5000 多万的一个 净 利 润 的增量。
然后从明年开始， 公司一个。 重要的 转 型是将 计 划将美国的成功复制到欧洲， 欧洲目前才是三个 亿 左右的一个收入 规 模， 然后公司 想要在欧洲也建立比 较 本土化运 营 的相关 团队 ， 希望能在往后的几年 实现 50% 以上的增 长 ，
所以我 们 判断整体的一个整体的一个海外的 业绩 有望在今年大概是 2.5 到三个 亿 的一个 净 利 润规 模之上， 在明年 再 继续 增增 长 0.5 到一个 亿 的一个增量。
然后再 说 到第二条 线 ， 国内 线 ， 就是我 们 判断整体的一个 结论 是 设备 更新以及就是整体的一个需求回暖， 能 够 支撑国内的一个基本 盘 ， 然后再加上整体的格局向 好， 公司在作 为 一个 龙头 老二的位置， 有望能 够 受受益 这 个份 额 的回流。 然后我 们 具体来看整一个国内， 国内的 这 个教育交互平板突 击 的属性是非常突出的， 主要是由教育局 进 行一些招投 标 ， 然后整一个市 场 ， 因 为 不同的市 级 或者是学校分布， 整一个市 场 比 较 分散， 然后其 中最核心的 竞 争力就是 对 于渠道的把控， 然后公司和跟是源作 为 行 业 的 龙头 ， 他 们 两个加起来占比接 近 60% ， 他 们 在渠道 积 累方面都是 拥 有渠道 积 累跟供 应链 管理的， 并 积 累都是相 对 比 较 高的。 然后我 们 判断未来的整一个市 场 的需求的 话 ， 主要是来来自于一个就是正常的一个 设备 更新周期更替， 就是 整一个交互平台的 设备 周更替周期在六年左右， 然后再加上之前的一个疫情， 累加政策 财 政的 压 力， 前面的一些投入放 缓 了， 然后。

判断未来的三四年， 可能 这 一部分需求会有望回暖， 然后以及整集体的高 职 教育 这 一 块 的渗透率 还 比 较 低， 才 60% ， 有望能 够贡 献一部分的整体的需求增量。
然后在格局端的 话 ， 我 们 看到三年， 这 三年 的 话 ， 很多教培行 业 的一些公司 进 入到的一个的 竞 争， 然后 导 致一些价价格 战 的出 现 ， 然后在今年大 概是从第二到第三季度的一个市 场进 行了比 较 ， 一个快速的出清， 然后包括价格也 维 持到了一个比 较 稳 定的 阶 段， 然后我 们 去跟公司以及一些相关的行 业 的一些公司 进 行聊了一下， 他 们 在判断明年的一 个价格会 维 持比 较稳 定的一个水平， 然后 这块 的 话 ， 整体我 们 判断今年跟明年的一个 净 利 润 都能 够 保 持在一个比 较 平 稳 的一个位置， 大概一个 亿 能 贡 献一个 亿 左右的一个 净 利 润 。
然后再回到第三条 线 ， 就是公司 围绕 着自己的教育的主 营业务 做了一些相关 领 域的布局， 包括在 AR 、 势 力教育等等一些比 较热 点的教育方向， 像近期公司收 购 了聚 动 体育， 就是 对 于就是 对 于， 体育方面 的一个重要的布局，
然后以及公司一个比 较 重要的 变 化是 换 了年 轻 的管理 层 ， 包括董事 长 跟董秘之前 都是属于 资 本市 场经验 比 较 丰富的， 然后他 们 也在 进 行一些教育 领 域的一些相关的学 习 ， 跟 进 行一些 收 购 方的公司 进 行一些一些交流，
然后我 们 也可以看到在 9 月 5 号公司董事 长进 行了一个公司的一个增 持， 体 现 出 对 公司整个成 长 性的一个信心，
回 顾 整一个公司在 Q3 的一个 业绩 情况， 我 们 也可以看到收 入跟利 润 Q3 分 别环 比提升了 50% 跟 40 等一个 亿 也有了比 较 好的改善， 然后我 们预测 二三年到二五年整 体公司能 够实现规 模 净 利 润 是 3.7 6.2 跟 8.5 ， 然后明年的 话还 是 处 于一个比 较 低的位置， 然后建 议 各位 领导 多多关注， 如果有更 详细 的信息想要了解， 可以。 可以去 联 系我 们团队 ， 然后我 们 明天也是在整个上海及地区 进 行一个 线 下的反路演， 然后有相关信息 可以更新的信息， 也可以 进 行 进 一步的交流， 然后我的 汇报 到此 结 束， 谢谢 各位 领导 ， 好的， 好的， 诶 ， 谢谢 大宇然后整体呢， 就是 这 个情况， 就其 实这 里 边 有一个大的 变 化，
就是 这 个公司的收入 现 在 大 头 已 经 来自于海外了， 而我 们 以前 还 始 终觉 得公司收入来自国内呢， 这 是第一个情况，
第二个他 这 个里 边 比 较 大的 变 化就是 过 去两年他其 实 在教育 领 域是深耕的。 就他不是以前就垂直做一个交互白 板， 做一些公立学校。 旅客等等， 这 些里 边 都做了相 应 的一些布局， 所以接下来可能他 还 会再做 这这 些方面做一些新的布 局。 所以我 觉 得 这 个公司呢， 经过 把 这 个教育做深之后， 整个公司性 质 ， 包括海外的品牌都 发 生了一 定的 变 化， 然后明年估 值 反正十几倍， 我 觉 得呢， 这 个 时间 点 胜 率 还 是相 对 来 讲 比 较 高的一个公司建 议 各位 领导 呢高度关注， 只要感 兴 趣的地方呢， 我 们 在私下呢 给 各位 领导 来做 汇报这 个今天呢就 报 ， 汇报 完 毕 ， 谢谢 大家。 感 谢 大家参加本次 电话 会 议 ， 会 议 到此 结 束。 祝大家生活愉快， 再。
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