(招商证券)







2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。

（一）从中央经济工作会议精神看明年的行业选择

1.产业政策：关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线

建议关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线。

新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。

战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济。

未来产业：量子、生命科学。

产业转型升级：数智技术、绿色技术

2.财政政策：政策适度发力支持科技创新等重点领域，静待新一轮财税体制改革启动

重点支持科技创新及制造业发展，“三大工程”、“新型城镇化”财政支持有望加大。

谋划新一轮财税体制改革。

3.扩内需政策：更新成为投资抓手，关注消费品以旧换新

更新作为投资的主要抓手。

消费方面，除了要增加消费供给、培育新型消费（数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等）、稳定传统消费（提振新能源汽车、电子产品等大宗消费），会议也进一步肯定了要“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”、以及消费品以旧换新。

在投资端，会议明确了要以更新作为重点突破点。其中，2018年的会议虽然将支持制造业技术改造和设备更新放在第一位，但重点对新型基建做了重点阐述，此后新基建快速发展。。而本次会议重点对设备更新进行了详细的阐述，提出以“提高技术、能耗、排放等标准为牵引”，并用词“大规模”，表现出了推动设备更新的强烈政策诉求。未来，或参考新基建的政策脉络，会有更多政策文件进一步定义设备更新的标准以及举措。从具体政策预期上来看，2022年曾出台的设备更新改造专项再贷款及其他结构性支持工具有望出台。




4.地产政策：延续此前政策脉络

本次会议延续此前政策脉络：1）持续“积极稳妥化解房地产风险”；2）持续“保主体”，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”；3）持续“加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”。但值得注意的是，在12月政治局会议以及本次中央经济工作会议都提到了“先立后破”的背景下，各项地产政策的力度有望加大。


基于2023年中央经济工作会议对明年的政策定调及各项经济工作安排部署，我们认为中央经济工作会议对A股明年的投资指引主要包括以下几个方面：

（1）从宏观层面来看，政策对各项经济工作的支持强度有望超过市场预期。赤字率安排或保持在3%以上，但并不会大水漫灌；流动性有望进一步宽松，为A股带来估值提升的空间。

（2）从产业视角来看，重点关注新一轮科技革命浪潮带来的产业政策发力，把握四大科技主线以及新质生产力本次。会议重点指出了四条主线：1）新型工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济；3）未来产业：量子、生命科学；4）产业转型升级：数智技术、绿色技术，并再次强调了习近平总书记于今年9月首次提到的“新质生产力”。

（3）从产业视角来看，重点关注以设备更新为主要抓手的投资发力，以及消费品以旧换新/新型消费/大宗消费的消费政策。

（4）从产业视角来看，建议关注银发经济、新型城镇化/城市更新，后续有演化为重要主线的潜力。

综上，总结中央经济工作内容后，我们建议重点关注：1）科技主线（四大主线及新质生产力）、2）设备更新、3）消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、4）银发经济、5）新型城镇化/城市更新。


（二）近期宏观变化的两个线索

1.线索一：2024年财政支出力度有望加大，政府开支发力的方向值得关注

从中央经济工作会议的精神来看，财政政策的表述由“加力提效”拓展为“适度加力、提质增效”，2024年随着地方政府债务问题开始化解，并且经济增长面临新的压力，政府开支在近期开始明显提速，预计2024年有望保持支出强度，寻找政府开支发力的方向是2024年行业选择的重要思路。
2.线索二：全球货币政策环境走向宽松，全球进口增速有望触底回升，中国外需改善

2023年在全球货币和流动性紧缩的环境之下，全球进口增速出现了明显的下滑。中国的出口也面临一定的压力，全年有很多月份增速为负。而近期美联储的一系列表态以及全球通胀中枢的回落使得2024年有可能会成为全球货币和流动性宽松之年。近期美元指数也明显走弱，反映了市场这一预期，而在过往的历史样本中，当美元指数走弱，全球流动性走向宽松之时，全球主要国家的进口增速也往往会触底回升转正。
总体来看寻找全球需求改善和中国出口增速边际改善的方向成为2024年上半年选择行业的重要思路。

（1）半导体和消费电子

半导体和消费电子是典型的全球需求行业。




以手机为代表的消费电子，近期需求也开始回暖，全球智能手机出货量，三季度当季同比增速接近转正。随着人工智能技术的进步以及外需的边际改善，预计2024年全球智能手机以及其他消费电子的出货量有望转正。

由于中国是最大的手机制造商，因此在中国和全球智能手机需求边际改善的背景之下。当前中国手机产量增速回到较高增长水平。

由于当前人工智能大模型对于算力需求明显增加，明年开始基于人工智能大模型的硬件创新趋势有望来临，例如AI手机AIPC以及其他基于人工智能的创新硬件有望推出再叠加明年以MR为代表的XR设备也有望开始出货增加，半导体及消费电子领域非常符合国内政策支持加科技创新趋势加外需改善的综合逻辑。

（2）工业金属

近期随着全球需求小幅改善，美元指数走弱，全球大宗商品价格持稳回升，国内大宗商品价格也开始企稳回升。国内的价格铜铝四季度较去年同比为正，业绩有望持续改善。

由于供应压力存在，目前锌铝等工业金属的库存较低，如果一旦全球需求开始边际改善，价格向上的弹性可能较大。



（3）汽车及零部件

目前全球汽车呈现电动化和智能化的大趋势，无论是电动化还是智能化，中国车企在全球的优势逐渐扩大，因此。中国新能源汽车在全球的份额不断提升，带动中国汽车的出口量增速保持较高水平。

而国内方面由于当前以华为系汽车为代表推动L3以上的智能驾驶渗透率不断提升，预计明年将会成为L3以上智能驾驶渗透率突破5%的元年，在智能化大趋势的推动之下，明年汽车也有望保持内销较高的增速，而如果还叠加全球需求，改善明年汽车销量和产量的景气度，有望保持在较高水平。从中央经济工作会议精神来看，对于明年新能源汽车的支持力度仍将有增不减。


（4）家电

近期随着外需边际改善家电产品的出口金额增速持续反弹，若明年全球进入降息周期，全球房地产市场进入复苏阶段，则明年家电的出口需求有望仍有望保持较高的水平。而从内销的情况来看。由于当前在保交楼持续推进竣工增速较高以及二手房销量同比明显增长的背景之下，虽然受到新屋销售下滑的影响，但整体家电的内销增速仍保持不错的水平。

当前家电也存在智能化的大趋势，因此家电也属于科技创新加内外需边际改善的共振选择。
（三）小结：从中央经济工作会议和近期宏观线索看明年行业布局

中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变量变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，布局“科技创新+出口”“科技创新+ToG”，成为明年行业布局的重要线索。

2024年财政支出力度有望加大，从中央经济工作会议定调来看，新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。战略性新兴产业领域对生物制造、商业航天、低空经济做了重点描述；总体而言，TMT、耐用消费品、机械设备、以及部分开工链有望成为明年得到财政支出支持的方向和领域。

从明年全球需求改善的方向来看，半导体和消费电子、工业金属、家电、汽车及零部件是近期内外需边际改善而明年出口有望持续改善的领域。