再收购华油中蓝 12%股权，收购 PE 为 3 倍、收购 PB 为 1.5 倍。截至 2022 年末，华油中蓝实现营业收入 19.53 亿元、实现归母净利润 2.61 亿元，归母净 利率为 13.34%；同期，公司资产负债率为 46.88%，新收购资产负债率较低、资 产质量良好。截至 2022 年末，九丰能源实现归母净利润 10.90 亿元，其中，华 油中蓝 28%的股权贡献利润 6.69%，新收购的 12%股权将贡献增量利润 2.87%。 标的资产的交易价格为 1.05 亿元，据此计算，公司收购 PE 为 3 倍、收购 PB 为 1.5 倍，且本次交易结束后，公司将持有华油中蓝合计 40%的股权，是华油中蓝 第一大股东。
华油中蓝在运行 LNG 液化能力 30 万吨/年，公司天然气产业进一步完善。 华油中蓝位于四川省巴中市，占地 355 亩，专注于 LNG 生产、流通、销售领域， 是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，拥有 3 万立方米的 LNG 储罐，目 前其一期在运行的 LNG 液化能力为 150 万方/天（折合 30 万吨/年），且持续 满负荷运行，规模优势明显；同时，其二期规划 LNG 液化产能 150 万方/天，目 前已完成征地、公用辅助工程建设。华油中蓝上下游资源有着充足的保障。上游 方面，其地处川东北区域项目实施地邻近中石化元坝气田、普光气田及中石油龙 岗气田、罗家寨气田，目前，华油中蓝上游天然气资源来源于元坝气田，通过川 气东送联络线 4 号阀室同凯门站下载，具有充足的气源保障，并具备一定的采购 成本优势；下游方面，华油中蓝目标市场以 LNG 汽车加气站为主，同时不断向 工商业终端用户及城市燃气市场渗透，业务辐射区域包括成都、德阳、绵阳区域， 峨眉区域，陕西南部区域，湖北西部区域等。
华油中蓝的上载管道助力公司拓宽下游市场，上载量逐渐爬坡有望形成业绩 贡献。2023 年 7 月 5 日，华油中蓝建成并投产了国内第一条零散天然气资源上 载管道及川东北地区第一座零散气接收装置，上载设计能力产能 100 万方/日， 投产以来，上载管道日上载量超 10 万立方米，并通过国家管网向云贵市场销售 管道气，该资产具有较强稀缺性，将与公司西南地区的天然气综合治理服务及天 然气回收利用服务等能源作业服务形成较强业务协同，随着未来周边零散气资源 不断增加，预计日上载量将逐步提升。
投资建议：公司不断扩充海气和陆气资源，内生和外延快速推进能源服务和 特种气体业务，利润有望实现高增长，我们预计，2023-2025 年公司归母净利润 分别为 15.08/17.95/21.44 亿元，对应 EPS 分别为 2.41/2.87/3.43 元/股，对应 2023 年 12 月 22 日股价的 PE 分别为 12/10/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。
