万兴科技成立于 2003 年，是全球领先的数字创意软件领域企业。

公司 2018 年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代 用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的 生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚 力。公司业绩稳健增长，2018 年至 2022 年营收 CAGR 约 21.25%，视频 创意类贡献公司的核心收入。随着公司 2017 年回师中国市场，境外收 入占比略微下滑，但仍然保持接近 90%的高比重。公司产品涵盖视频创 意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略 控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实 力获得认可，用户覆盖全球 200 多个国家和地区。公司积极转型订阅模 式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。 

投资要点: 

首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。

公司在微软上线Azure OpenAI 商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4 月 26 日又与微 软签署云服务框架协议，深化在 AIGC 领域的合作。GPT 系列产品的提 速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业 绩增长。 

多端打通、AI 赋能、增值服务提升产品价值。

万兴喵影海内外版本持 续迭代升级，完成大版本更新，内置 AI 创作助手 Copilot，落地多个 AI 技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边 界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过 1500 万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材 资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求， 赋能万兴喵影提升公司产品价值。 

多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。

公司四大产品线多款产品发 布新版本，新增了多个 AIGC 智能化功能，扩充创新业务范围，借力 AI 增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、 Wondershare Kwicut、Wondershare VirtuLook 等 AIGC 创意新品，深 化 AIGC 领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。

盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 15.42/19.84/25.17 亿元；归母净利润分别为 0.97/1.48/2.11 亿元； 对应 EPS 分别为 0.70/1.08/1.53 元；对应 2023 年 12 月 27 日收盘价 PE 分别为 127.21/82.76/58.31 倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖， 给与公司“增持”评级。 

风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI 技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。