会议要点

1. 新能源行业 2024 动态展望

中国新能源汽车行业增长强劲，2023年国内销量预计约900万辆，全球销量预计达到1340万辆。

锂电池作为核心零部件，行业竞争加剧，未来利润可能在产业链上重新分配。

光伏行业中国企业推动技术进步，向n型技术转型，风电领域重视大型化，储能系统被视为重要发展方向。

2. 新能源车电池行业展望

欧洲纯电动车辆占比增至67%，表明其对纯电动车的认可度提升，特斯拉在美国市场份额首次跌破50%；预计近年全球动力电池装机量将超700GWh。

中日韩供应全球动力电池，欧洲本土和车企自建电池生产线崛起，竞争加剧；磷酸铁锂在中国市场占比66%，三元电池为34%。

锂电池需求快速增长，预计到2025年将达到2TWh；电池原材料价格波动影响正极材料定价，但总体价格应企稳。

3. 电池材料及快充技术投资展望

负极材料随着电池技术变化需升级，如超高镍用途增加，负极材料的改革及应对新形状电池和光伏材料的潜在影响是重点研究方向。

隔膜行业高速增长，2023年1-9月湿法隔膜出货量同比+55%，干法同比+31%，隔膜技术受益于存储需求增加，湿法和干法隔膜都将快速增长。

快充技术是增量市场，不仅电池产品要求快充功能，充电基设施建设也在加速，充电桩预计市场规模达2,000亿，未来展望需关注整个行业的集中度及地方政府推进策略。

4. 光伏新动能下的产能超额

光伏产业产能过剩：统计显示目前光伏产业如多晶硅、硅片等产能过剩，供过于求，商品价格已反映过剩现状。

技术创新推动成本下降：行业内技术创新如硅片厚度减少、电池转化效率提升等导致成本快速下降，光伏产业正由p型向n型过渡，有望在2024年n型电池市场占比达60%-70%。

风电产业受政策影响明显：风电装机量波动与国家政策密切相关，2025年后风电补贴退出，行业将进入平稳发展期。技术进步缩短代际更迭周期，促进风电大型化同时成本下降。

5. 新能源电力领域投资透视

海上风电和漂浮式风机是未来发展重点，随着技术的成熟和示范性项目的增加，预计将会得到更广泛应用。

风电大型化和碳纤维叶片应用前景看好，碳纤维由于可以显著减轻重量，将降低成本并加快应用速度，尤其随着维斯塔斯相关专利到期，市场壁垒减少。

储能将助力新能源消纳和电网稳定，预计国内储能市场将形成多种技术并存的局面，同时电化学储能（尤其锂电池储能）因技术成熟将有较快发展。

6. 朝向技术升级

电力设备出口增长：2023年9月，中国变压器出口额突破5亿美元，增速显著；叠加欧洲电网升级，国内电力设备企业有出海机会。

特高压建设持续：23年国内建设多个特高压项目，未来规划仍将持续，重要性不减。智能电网和新型电力系统也是投资关注焦点。

新能源行业估值回归：预计2024年，新能源企业估值将有合理回归。行业收入和增速稳健，公司市值估值处于低位。

会议实录

1. 新能源行业 2024 动态展望

版权所有，侵权必究。各位投资者，祝大家元旦快乐。今天是2024年的第一天，我很高兴向大家汇报关于我们对于2024年新能源行业投资的观点。这份报告是之前公开发布的策略报告，今天我将为各位投资者进行回顾和总结。报告篇幅较长，主要内容涵盖了新能源汽车、电力相关的新能源等领域。根据已公开的三季度数据，2023年新能源汽车行业呈现出积极增长态势，预估当年国内将有约900万辆新能源汽车登记注册，全球总量则可能达到1340万辆。

锂电池作为新能源汽车核心零部件，当前市场主要由中日韩三国竞争，同时欧洲车企以及特斯拉也在迅速崛起，行业竞争日益激烈。考虑到储能市场的需求，锂电池行业仍然被视为最具增长潜力的行业之一。中国锂电池产业链正在加速海外扩张，以满足本地化需求，有望构建全球化的桥头堡。上游资源对锂电池价格影响较大，但由于供需格局的变化，未来产业链利润分配将趋于均衡，对锂电池定价权的影响将逐渐减弱。

特别需要关注的是，到了2024年，我们将重点跟踪锂电新技术的产业化进展，如4C快充技术和复合材料的应用，以及电动车充电站建设的提速，这些都将成为新能源汽车行业未来发展的关键点。

至于新能源发电领域，截至去年底，全球已有128个国家宣布了碳中和目标日期。根据最新统计数据，全球风电累计装机容量已达906GW，而光伏累计装机容量为1156GW。中国光伏企业大幅推动了行业进步，不仅供应全球市场，还在海外建厂以满足本地需求。技术方面，光伏行业正在向n型技术转型，产能迅速释放且成本持续下降，为行业增长打开了更大的空间。

风电方面，陆上大基地建设和海上风电是增量市场的主要来源。机组的大型化推动了风电成本的降低，陆上双馈风机和海上变频机组成为主流。随之，齿轮箱和碳纤维的需求预计将快速增长。

新能源电力消费端的增长是另一个核心观点，全球电力系统将面临更多碎片化管理、自动调配和智能化调度的挑战。储能系统将扮演减风填谷、提高电力消纳能力的重要角色。电化学储能目前在多种储能技术中占比最高。同时，新型电网建设相关的电力设备出口也是值得重点关注的投资方向。不过，新能源行业受国际关系和国家政策影响较大，存在不可抗力风险因素需要注意。

下面，我们将具体分析锂电、光伏、风电以及储能这几个板块。锂电板块受益于新能源汽车的快速发展，我们看到了10月份新能源汽车的渗透率已经超过30%。今年900万辆的国内销量目标应该没有问题，而且从统计数据来看，纯电动车在总销量中的比例依然占据主导地位。根据第三方数据统计，欧洲今年前三季度的销量约为219.3万辆，增速接近30%，纯电动车型占比达到67%。

2. 新能源车电池行业展望

首先，观察现状我们发现，纯电动汽车已经在欧洲成为主流。回顾过去，以2019至2020年的数据为例，纯电动车的市场份额大约为50%左右。而现在这一数字已经上升到67%，显示出欧洲对纯电动车的认可度逐渐增高。在美国市场方面，虽然整体增长速度尚可，但基数相对较小，因此我们对美国市场的未来持有较高期望。

在特斯拉的具体情况上，我们看到其在美国的市场份额首次降至略低于50%，这其中除了受到其自身交付量的影响外，其他厂商竞争的加剧也是一个重要因素。

分析渗透率，由于我们仅统计到年度数据，2022年的数据显示欧洲的渗透率已达到21%。尽管美国的渗透率仍然相对较低，但国内的渗透率已经达到30%，且预计仍有上升空间。考虑到欧美等发达国家的渗透率上升速度可能更快，这对整个行业的需求将提供一定保障。

挪威在新能源汽车渗透率方面居世界领先地位，达到90%。动力电池需求的持续高增长也值得关注。截至今年1月至8月，全球动力电池累计装机量约为429吉瓦时，同比增长48.9%。根据新能源汽车销量趋势，我们预测全球动力电池装机量在未来二到三年内有望超过700吉瓦时。

中日韩在动力电池领域的竞争非常激烈。以C公司为例，作为行业领头羊，其市场份额约为37%，并且前三季度的数据表现良好。B公司则凭借在整车领域的优势稳居全球第二。而随着欧洲本土电池制造商的快速崛起以及车企打造自家电池厂，动力电池市场的竞争愈发激烈。

从产品类型上看，国内以磷酸铁锂为主，而海外仍以三元电池为主。目前国内市场上，磷酸铁锂和三元的比例大约为66%与34%。

预计到2023年，锂电池的出货量将首次突破1T瓦时，大约达到1100吉瓦时以上。考虑到新能源汽车和储能市场的增长，我们预测2024年的需求量将达到1.6T瓦时，而到2025年会超过2T瓦时，显示出锂电池行业的增长潜力。

正极材料作为锂电池的关键组成部分，对电池性能有重大影响。国内市场上，磷酸铁锂主要由玉林公司领先，其产品主要用于动力电池市场。其次是德方纳米，其产量位居第二，并且产品覆盖动力电池和储能市场。三元材料方面，市场上存在多个竞争者。此外，锂电池贡献巨大的还有储能领域，其中电化学储能主要使用磷酸铁锂电池。

谈及基础材料，正极材料的价格受资源价格影响较为明显。目前，最上游的资源品价格均处于较低水平，这为电池材料的定价提供了某种程度的稳定性。未来，正极材料的价格预计将企稳。

在导电剂方面，市场主要分为人造和天然石墨两大类。目前，人造石墨以其占比优势成为行业主流。预计未来人造石墨的主导地位将得到巩固，而天然石墨则将保持稳定发展。

3. 电池材料及快充技术投资展望

在负极材料的情况方面，负极材料的应用其实与正极材料相匹配。我们注意到，随着电池技术的不断发展，对配套系统的升级需求也在持续增长。举例来说，当采用超高镍技术时，可能需要对负极材料进行相应的改良。因此，研究负极材料成为了一个关键领域，尽管目前进展不是特别快，但未来改良负极技术仍然具有巨大潜力，包括对不同电池外壳和形状，乃至于不同光伏材料的适应，都可能影响负极材料的发展轨迹。

电池隔膜行业也经历了从小到大的格局变化，中国已从进口转为出口。根据2023年1月至9月的数据，国内湿法隔膜出货量达到87亿平方米，同比增长55%；干法隔膜出货量为33亿平方米，同比增长31%。干法隔膜的增长主要受到储能需求的刺激，目前这两种产品仍是市场的主流。

电解液作为锂电产业链中重要的一环，其价格受到上游资源影响较大。目前，我们认为电解液产业整体上处于一个较为理性的价格水平。同时，新技术，如复合凝胶电解液，正在加速产业化。它带来的好处包括提高能量密度、安全性以及有潜力降低成本。尽管目前由于原材料价格的原因，成本优势尚不明显，但未来这三个优点有望全部实现。因此，复合凝胶电解液是一个值得重视的方向。

在关注2024年的投资策略时，我们需要监控海外公司的扩产进度，这将直接影响到这些企业的经营情况。中国的正极材料、电解液等企业也积极寻求海外扩产。海外市场的需求，尤其是储能领域的订单，已经显示出了增长趋势。

另一个点值得关注的是快充技术的进展。无论是大企业还是小企业，例如CATL和万达等，都在推出快充相关的产品。快充技术不仅能显著减少消费者的充电时间，还代表了一个纯增量市场，无论是在电池技术还是充电设施建设方面。因此，快充技术是一个重要的发展方向。

至于充电桩市场，尽管当前市场相对分散，但预计在国家工信部提出的2025年车桩比达到1:1的目标指引下，如果车桩比达到2:1，接下来两年的充电桩市场规模预计将达到2000亿元左右。目前行业正在通过地市级别的项目投放来实现充电基础设施的建设，因此，未来充电桩建设的推进依旧可期。

在新能源领域，全球对风能和光伏的重视程度在增加，支持政策不断出台。装机量方面，预计2023年光伏装机量将创历史新高，主要依靠国内需求驱动。至于未来的装机需求，无论是近期还是远期，预计都将保持强劲。

总体来看，中国的光伏产业链以其快速的增长和大量的出货，继续在供应全球市场中占据重要地位，逆变器行业同样如此。

4. 光伏新动能下的产能超额

从产能准备来看，过去两年光伏产业扩产周期非常迅猛。我们观察到多晶硅的扩产力度大幅增加，按照企业规划，我们统计得出的数值显示，目前的产能已远远超出现有需求。硅片的产能增长与多晶硅类似，特别是n型电池，2023年的扩产规模是最大的。预计未来几年的需求都能满足，产能的逐渐释放将较为顺畅。综合分析各产能数据，我们得出结论：无论是光伏还是其它相关行业，目前都呈现供应过剩的状态。这一点通过商品价格的变化已经得到了反映。对于汽车行业，从投资逻辑来看，我们主要关注的是价格、出货量的稳定性或增长速度，以及单位利润等指标。目前这些数据都表明，行业产能已经出现过剩。

至于行业技术，我们发现光伏产业链正在快速布局。大家关注的不仅仅是光电转换效率和电池效率，并且还有多晶硅的综合电耗、硅片厚度、电池转换效率和组件的双面渗透率等数据也在迅速变化。这些都代表着行业技术的快速发展。随着这些技术的应用，整个行业的成本在快速下降。

关于光伏，目前已基本完成从p型到n型材料的转换。根据我们的调研，预计到2024年，n型材料的市场份额可能达到60%或70%。我们也注意到，光伏效率的理论上限正在不断提高，产业化水平上的技术突破也在持续发生。但在p型到n型转换完成后，技术进步的速度可能不会像预期的那样快。

从当前的趋势来看，市场似乎已进入一个稳态。每次技术变革都会推动行业格局发生变化。我们需要密切关注这次技术变革将带来何种结果。这对光伏辅材的需求也产生影响，因技术不同导致对辅材需求的变化。高纯石英砂尤其紧缺，尽管国内有公司正在尝试实现技术突破，但核心高端资源主要分布在海外，且扩产并不迅速。因此，资源仍然相对紧缺。根据我们对行业的需求预测，即使考虑到一些战略备份，供给端的缺口仍然相当明显。

谈到风电行业，历史数据表明，国家政策对风电装机量影响巨大。每当政策调整之年，就会引起风电装机量激增。根据国家能源局的数据，预计到2025年，抢装现象会显著增加。不过，由于补贴政策的调整，未来风电行业预计将步入平稳发展期。

从需求侧看，陆上风电基地和海上风电将维持一定增长势头。技术发展的推动下，中国风电的大型化发展速度超出预期。在进入大型化之后，成本降低和收益提升显而易见。风电零部件的国产化也在加速进行，除了主轴轴承外，大多数组件已实现国产化，对成本的下降起到明显的推动作用。技术路线的变化也引领风电全面走向大型装备时代。目前，双馈和直驱机组逐渐显现主导趋势，传统齿轮箱需求因此增加。

齿轮箱技术存在多种方案，不同技术路径对应的材料需求，如铜、铝等原材料，对风电产业链有重要影响。齿轮箱高单体价值意味着对整体成本与技术选择具有重要性。

5. 新能源电力领域投资透视

大家在会上提到了多个企业关注的问题，我认为最关键的仍是分享核心技术。首先，我们需要按照国家的进度进行发展，这是一致的看法。其次是海上风电，虽然我们对海上风电的规划比较熟悉，但关键在于未来几年能有多少项目落地。除此之外，浮动式风力发电技术的落地也相当快，目前我们看到的都是示范性项目，但随着离岸距离和水深的增加，浮动式风机显得尤为重要。

关于浮动式风电，目前存在多种技术路线，各有优劣，但尚未决定采用哪一种。在风电的大型化进程中，风机整体尺寸和叶片长度的持续增长导致重量显著增加。例如，我们看到国内发布的最新13.6兆瓦风机，叶片长度达到了122米。如果继续使用传统材料，重量问题将变得越加突出。因此，预计未来在叶片材料上，碳纤维的应用将会加快，因为采用碳纤维制造的叶片可以减重达20%到30%。这不仅在叶片上减重，还会减少对塔筒和地基的要求，进而降低整体成本。

特别是考虑到Vestas的相关专利即将到期，这将进一步促进碳纤维在风力叶片行业的应用。从碳纤维需求数据来看，风力发电领域几乎是碳纤维需求最大的行业之一，仅Vestas一家就需求了约2.8万吨。

储能技术的发展也是一个重要议题。储能不仅有助于解决新能源的消纳问题，而且可以平抑风电和光伏输出的波动性，提供电网的稳定性。从全球的储能发展态势来看，电化学储能的增速最高，例如锂电池储能。另一方面，抽水蓄能建设周期虽长，但一旦建成，运行将非常稳定。

国内的储能市场预计将出现多种储能形式共存的局面，包括压缩空气储能、抽水蓄能、火电灵活性改造，以及全钒液流和锂电池等多种电化学储能技术。此外，随着电力消费的增加，峰谷电价的差异可能会创造储能套利的机会。而目前的限电政策或许在不久的将来会取消，但在短期内可能仍将存在，这也会推动工商业储能的发展。

最后，关于电网投资，预计将持续增加。尽管电网投资基数已经很高，每年可能只是小幅上升，但关键在于投资将更多集中于主网还是配网。考虑到每个县都需要大量投资配网，预计特定领域的配网投资将更多，因此在未来，电网投资将保持稳定且稳健的增长趋势。

6. 朝向技术升级

首先是海外需求方面，我们观察到，除了新能源以外，中国的传统电力设备企业，如电表和变压器生产商，出口速度正在迅速增加。我们查看了数据，特别是变压器方面，2023年9月份中国变压器出口总额突破了5亿美元，这一增速相当显着。因此，结合欧洲近期提出的电网升级计划，我们可以看出我国相关企业可能面临的市场机遇。电力设备出海是一个值得重点关注的方向。

对于国内特高压建设和电网建设，尽管2023年已经完成了一定量的建设，但未来国内依旧会继续建设特高压项目。如果不进行扩建，许多位于大基地内部的电池产能无法得到有效利用。因此，除了已经规划的特高压项目外，未来还会有新的规划。这意味着特高压的建设是一个持续的需求点。另一个方面，智能电网建设也尤为重要，它通过软件来控制电力需求和供给，以达到节省电能的目的。而新型电力系统的构建，则是一个相当复杂的议题，它涉及储能、光伏以及多种能源来源的整合。

在我们的报告中，并没有提供具体的新能源投资标的，因为新能源领域的投资机会较为丰富。我们主要是想将新能源产业的关键观察点与大家分享。我们的核心观点是，新能源产业正在不断扩张，整个行业的规模在持续增长，且增速稳健。目前，新能源企业的市值和估值处于较低水平。我们认为，在2023年第四季度和2024年第一季度，整个新能源行业的盈利情况将变得更加明确，盈利水平预计将稳定，不太可能继续下滑。

一旦能够清晰地看到利润情况，我们就能给新能源公司一个合理的估值。因此，我们认为到了2024年，新能源行业的估值应当会合理回归。这是第一点。第二个关键变化是新能源行业持续受益于新技术的突破和产业化进程，这些新技术的落地方向对行业发展至关重要。

在所有新技术中，我们认为锂电池技术尤其关键，其次是风电齿轮箱等技术。这些技术的产业化是行业变革和发展的关键驱动因素。因此，2024年的新能源市场表现预计将优于2023年。未来，新能源行业将是一个持续向上的趋势行业。