中金研报摘要：

　　长安汽车发布3月产销数据：3月公司销量22.6万辆，同比+62.0%，环比+39.1%；1季度累计销量为64.1万辆，同比+111.5%。

　　评论

　　3月销量大幅增长且跑赢行业。3月公司销量22.6万辆，同比+62.0%，环比+39.1%，相比2019年同期增长15.5%，持续跑赢行业表现。分品牌来看，公司合资和自主品牌都保持了强劲的同比增长，但自主品牌环比走势弱于行业，我们认为主要受芯片供应瓶颈影响。具体来看，3月长安福特、长安马自达月销分别在23350辆、11169辆，同比+112.1%/+66.3%、环比+53.0%/77.6%；重庆、河北及合肥长安月销量分别为79135辆、12732辆及29812辆，对应合计销量12.2万辆，同比+57.5%，环比+9.4%。

　　销量增长为基础，期待自主合资能够实现双盈利。1季度公司销量表现亮眼，实现同比大幅增长，接近2018年1季度水平。合资及自主均表现强劲，自主品牌表现更加亮眼。长安福特、马自达季度累计销量64399辆、29318辆，福特远超2019年水平，马自达有所下降；重庆、河北及合肥长安销量总计39.2万辆，达到季度新高，长安系销量突破50万辆。到盈利端，我们认为需要综合考虑销量增长带动规模效应、福特品牌产品结构继续向上、自主V标占比提升以及原材料涨价的影响，我们预计自主和合资实现双盈利的确定性较强。

　　UNI-K上市订单充沛。自主UNI系列第二款中大型SUV车型UNI-K于2.28日开启预售，并于3.28日正式上市，4款车型指导价区间在15.39-18.49万元。动力方面，UNI-K搭载蓝鲸新一代D系列2.0T发动机，性能参数亮眼；外观方面，采取几何矩阵式进气格栅，具备科幻感和未来感；智能化方面，搭载"SuperFast"芯片，拥有4.7秒极速反馈，同时支持AR实景导航显示，提升驾驶体验。UNI-K预售1个月累计订单约7000辆，我们预计未来月销有望突破5000辆，成为长安自主产品向上的又一有力支撑。

　　期待车展多款新车亮相。上海车展即将开启，合资品牌方面，福特计划推出全新中大型纯电SUV（国产Mustang Mach-E）、福睿斯中改、锐际PHEV、林肯冒险家PHEV等43，马自达计划推出CX-5黑化特别版；自主品牌上，公司计划推出全新CS55 PLUS、UNI-T运动版等。公司新车型具有较强竞争力，我们认为能够支持销量进一步增长。

　　估值建议

　　当前A/B股股价对应2021年16.0/5.5倍P/E637，我们维持2020-2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持21元/7港元目标价不变。对应2021年22.7/6.4倍P/E19，较当前股价仍有41.6%/17.1%上行空间。

　　风险