会议要点

1. 电力板块业绩修复

申能股份作为电力上市公司稳定盈利，2023年业绩预告净利润预计在33亿到35亿。

2023年受煤价下跌影响，煤电板块业绩显著修复，预估全年净利润约3亿，为公司上市30年来新高。

煤电板块相比2022年10亿+亏损，2023年的改善明显，其余板块如天然气、核电、新能源维持稳健增长。

2. 业绩及分红策略解析

四季度单季度业绩表现较好，部分原因在于分红。中天合创在三季度没有进行分红，而申能股份的核电板块分红则比较稳定，一般在二季度。

申能股份的主要利润板块：煤炭业务贡献利润约3亿，新能源约16亿，其余业务（管道、燃气、核电、融资租赁等）整体贡献利润与燃气相当。业绩数据需要等正式年报确认。

分红政策上，管理层将继续维持中高比例分红。参考近三年的分红比例可作为预期依据，具体比例将结合多方因素由董事会决定。

两部制电价新规对申能股份短期内的利好有限，但长期来看有助于稳定资产盈利。煤价趋势对煤电收益影响较大，容量电价为煤电机组理论上提供了电价上升的空间，长期内提升收益稳定性。

3. 非流通金融资产分析

公司非流通金融资产大致60亿中，20亿为二级市场金融资产，40亿为产业投资，如核电秦山二期、三期股权和中天合创股权。

投资收益主要来源于分红，包含煤电、气电、新能源和抽蓄等领域的参股公司。

公司管理资产负债率策略是维持行业内较好水平，不单纯追求资产规模或降低负债率，且有资本支出预算，包括新能源项目和管网建设。未来资产负债率管理会兼顾公司发展和财务稳健，具体策略会根据实际情况调整。

4. 燃煤发电未来走势

燃煤机组利用小时数短期内会受天气、水电供应和新能源配比影响，市场需求和其它电源的供给情况也会造成波动。

中长期，按照国家能源规划，燃煤机组会保持一定的高发送用小时数。但长期看，随着国家碳达峰、碳中和目标的推进，燃煤机组的利用小时数可能逐步降低。

公司灵活调整新能源的资本开支，根据市场和行业变化，合理安排资本开支和项目开发。

5. 投资者交流会顺利闭幕

公司被评价为长三角地区优质火电企业，未来发展前景被看好。

在前期交流中已有充分讨论，公司对股东回报积极，股价破前高被视为迟早的事。

公司获得了投资者的持续关注，并对其长期发展持续看好。

Q&A

Q：公司2023年的业绩预告是怎样的？

A：2023年我们的业绩预告显示，净利润预计在33亿到35亿区间，这是一项非常好的成绩。具体的数字还需要最终年报的数据为准。业绩上的最大改善主要来自于煤电板块，相比2022年，我们的煤电板块在2022年亏损约十几亿，而2023年可能实现了3亿的净利润。至于其他板块，如天然气发电、核电、抽蓄、新能源以及其他投资收益都保持稳健或有所上升。

Q：煤电板块的四季度表现如何？目前长协电煤签订情况怎样？

A：在2023年上半年，煤电板块微亏约三五千万，但到了三季度，利润已达到两亿出头。全年盈利大概在3亿左右。四季度由于燃料成本上升，盈利环比三季度并没有显著改善。至于长协签订情况，煤炭长协基本已经签完，煤源结构与去年相似，长协可能覆盖了约百分之七八十的需求，其中资产占了半数多一点，剩下的则是即期购买和海外煤炭。

Q：2024年的电价和容量电价是如何的？煤价将如何影响公司业绩？

A：2024年的年度电价长协已经签订，综合电价较基准上浮约19%。煤电板块在完成容量定价的考核后，每千瓦每年能获得100元左右的收入，预计能够拿到全部容量电价。另外，煤价的波动对利润有较大影响，标煤每变动10元，利润会有大约七八千万到一个亿的波动。尽管长协价格有所波动，公司的煤炭供应商有兴趣提升长协的兑现率，特别是当煤价整体呈下降趋势时。

Q：2023年各个季度煤电板块的表现及成本情况是怎样的？

A：上半年煤电板块是微亏的，三季度利润约为两亿出头。到了四季度，由于燃料成本上升，盈利并没有比三季度有太多改善。今年的长协价格多数签订在760元左右。前11个月的标煤成本是1060元。这样的成本水平对我们全年的经营结果有着重要影响。

Q：公司单季度的业绩比较好，是否与中天合创有关？四季度是否进行了分红？

A：中天合创分红时间点不稳定，通常我们的核电基本上很稳定，一般在二季度分红，但是具体的分红情况需要再确认。

Q：公司今年利润大约35亿，能否拆分不同板块的贡献情况？新能源、管道、燃气和其他参股公司的收益大致是多少？

A：今年煤炭板块贡献了大约3亿利润，新能源板块有16亿左右的贡献。管道可能有1到2亿的利润，燃气大概也是3亿左右。核电也可能在3到4亿左右。还有管网和其他参股公司，比如融资租赁公司和集团控股的财务公司，可能加起来也有一两亿的贡献，但具体的数字还需要等正式年报出来后才能确定。

Q：利润弹性主要来自于哪块？相关板块的利润情况如何？

A：利润端的弹性主要还是来自于煤电，尤其是煤价波动的情况。其他板块如天然气、管网和核电投资收益相对稳定，每年的表现也比较稳定。

Q：未来几年非火电业务的增量主要来自于哪里？新能源业务相比之前有很大提升吗？

A：目前还没有拿到新能源板块具体业绩拆分，因此无法确切提供数字。但根据金明提到的，未来二三年新能源业务确实有很大的提升，这一增量可能主要来自新能源板块。

Q：关于今年的分红政策，公司预期是什么样的分红率？

A：会继续维持中高比例分红，过去三年的分红比率可以作为参考。但最终的分红策略会由管理层结合各个方面因素最终决定。可以理解为公司预期维持一个相对正常年份偏中高的分红比例。

Q：两部制电价新规对公司业绩的整体影响如何？

A：长期来看，煤电的容量电价能够带来资产盈利的稳定性，并将煤电业务回归到公共事业属性，确保稳定合理的收益空间。短期来看，容量电价确实还不是很多，只给了相对较少的容量电量，可以视作一种保底。随着国家政策的逐步实施，综合考虑今年包含容量电价的电价与去年相比有所降低。不过，煤价如果稳定或略有下降，这对于煤电机组来说是正面的影响，长期来看，新规的实施是有利的。如果煤价上涨，容量电价的引入能够在一定程度上提高电价的上限，为煤电机组提供更宽松的利润空间。

Q：公司公司报表中的非流通金融资产主要包括哪些？其中的二级市场金融资产和产业投资具体是指什么？

A：申能股份的非流通金融资产总额约为60亿左右，其中20亿左右是二级市场的金融资产，包括华电国际金融电力、浦发银行股票以及上海国企ETF510810。这部分资产的公允价值变动会计入当期损益。另外的40亿则是我们的产业投资，比如秦山二期和秦山三期的核电项目，我们分别持股10%和12%；以及中天合创在煤炭和煤化工项目中的股权投资，持股比例为12.5%。这部分投资主要以长期持有为目的，主要获得核电现金分红作为投资回报，非常稳健。

Q：公司的投资收益是否主要来自于这些非流通金融资产的分红？产业投资的分红是否稳定，特别是中天合创和核电项目？

A：投资收益的确包括来自各类金融资产的分红，包括参股未控股公司的分红。产业资产的分红包括了约20亿的中天合创等投资，这些分红数字通常是稳定的。尤其秦山核电的分红相关，多数情况下会被全部现金分配。而中天合创的分红可能有一半用于还款，但随着其净资产累积，这部分值可能会得到提升，尽管不会超过经审计的净资产。

Q：公司的使用权资产占比较高，这主要包括哪些资产？天然气管网建设是否还会有较大的资本支出？公司对于资产负债率有无特定的管理预期或上下限？

A：使用权资产中可能包括了新能源项目和采用融资租赁方式的一些资产，具体需要和财务部门确认。至于天然气管网，为覆盖新的城区可能会有小幅的资本支出。考虑到新区的天然气需求和管网铺设后会逐渐增长，因此期望资本支出后管网收入能呈缓慢增长。现在资产负债率大约在60%，但并没有特定的上限要求，尽管市里的集团要求可能在70%左右。未来的资产负债率取决于公司的投资需求和现金流情况，我们不会为了降低负债而牺牲发展机会，但也不会无视财务稳健性而盲目追求规模增长。

Q：公司对未来燃煤机组利用小时数的变化趋势作何估计？

A：短期来看，燃煤机组利用小时数受到天气和气候等因素影响较大，像上海地区煤电是作为托底电源使用，在需要时增加发电量。中长期看，国家规划指引燃煤机组可能在供给受约束的阶段会保持中高利用率，基于“先立后破”的原则，但随着新能源的添加，需要的时候可能逐渐下降。煤电机组相较新能源和核电在调峰能力上有优势，尽管与气电和抽蓄水电相比依然有差距。中期来看，煤电利润产出仍旧可观，因为煤气产能尚未大幅增长。长期来看，随着国家碳达峰和碳中和目标的推进，以及新能源占比提高，燃煤机组的使用小时数将降低，转为备用和调峰保障角色。

Q：公司在非水清洁能源方面的资本支出和项目进展情况如何？

A：申能股份在新能源的投资上保持灵活，根据收益和风险标准确定项目。具体到资本开支，未来主要集中在新能源方面，根据项目投资收益情况而定，无固定量。目前已无在建的火电项目，过去两到三年，新能源增量不多，预计近期电量公告在80~100万千瓦之间。总体来看，根据行业政策、价格周期、技术突破等因素，来定期调整新增新能源的规模。至于具体项目，如海南的120万千瓦海风项目和上海的两个海风项目，进度因环评和政府指标分配等问题稍有延迟，但海南项目已完成省级评估，待国家层面批复即可开工。预计第一期60万千瓦项目在年底或明年初可以完成。

Q：公司每年的经营性净现金流和资本开支情况如何？

A：目前暂无具体的经营性净现金流和资本开支数字，但整体财务状况较为健康，资本开支压力不大。申能在股息分配方面一直表现优秀，近几年的分红比例稳定且健康，只要业绩保持正常，有望继续维护该分红节奏。过去，公司权益性融资约七八十亿，现金分红却超过了200亿，展现出较为积极的分红政策。

Q：公司作为长三角地区的一家优质火电企业，您如何评价公司目前的业务状况及未来发展前景？

A：申能股份在电力行业内确实表现出色，体现在公司对股东的回报上。公司股价创新高只是时间问题，体现了管理层和投资者对公司未来发展的信心。我们对公司在长三角地区的发展持续保持乐观态度，认为申能股份将持续作为行业内的佼佼者，并积极回报股东。