卡莱特推荐逻辑
夜长梦山
2024-01-26 11:07:14
【东吴电子】卡莱特推荐逻辑：格局好（LED显控系统双寡头），增速快（2023-25年复合增速50%），估值低（对应24年PE 21倍）。
[福]卡莱特目前主营收入来源主要是两块，一个是LED显示控制系统，一个是近几年快速上量的视频处理设备，其他业务还有云联网服务器和配件等。2018-2022年归母净利润CAGR为52.8%。23Q1-Q3公司，归母净利润1.1亿（YOY+42.9%），毛利率47%，净利率19%。
1.LED显控业务：公司做接收卡和发送器，像素提升和点间距缩小趋势带动接收卡行业增长。
1.1 接收卡用量与像素点数量正相关，目前单卡主流带载像素点在512*512个，随着4K/8K渗透率上行，显示屏像素点不断提升（4K是2K的两倍，8K是4K的两倍），带动接收卡需求持续增长；
1.2 随着点间距缩不断小，对接收卡性能要求更高（P1.0以下的卡单价100多，P1.2以上50-60元），单卡价值量随之提升。
1.3 LED显示屏不断降价，出货量往上增长，预估每年行业8-10%的出货量增速。
1.4 LED显控业务格局好，公司与诺瓦合计占国内80%左右份额（诺瓦60%，卡莱特20%），公司作为LED显控头部企业，深度绑定头部大客户，一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额，一方面挤占尾部小厂份额，行业份额稳步提升。
1.5 综合以上几点，可以保障公司LED显控业务未来三年40-50%的复合增速
2、视频处理器：量价齐升、高毛利率、快速起量
2.1 处理器集成化趋势明显，传统的LED显示屏项目里，LED显控系统（接受卡和发送器）和视频处理器是分开两套设备，现在陆续把显控系统中的发送器集成到视频处理器里。公司借助LED控制系统的深厚积累，迅速拓展视频处理业务版图，发展势头迅猛，2023年前三季度，视频处理器营收占比约在50%，预估全年能做到4.5-5亿收入（YOY+100%）。
2.2 视频处理器毛利率高，相较于接收卡20%的毛利率，视频处理设备毛利率约在50-80%之间（国内50%+，海外80%+），随着视频处理器业务进一步扩容，有望带动公司整体毛利率持续上行。
2.3随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高，以及视频处理等相关技术的不断发展，对视频处理设备的技术要求也不断提升，设备均价持续提升。公司设备均价从19年的1670元提升至2023年的2500元。
[烟花]结合以上两块主要业务，LED显控系统40%以上的增速，高毛利率产品视频处理器50%以上增速，我们测算公司2023-2025年净利润分别为2.0亿、3.2亿、4.6亿，净利润CAGR 50%+，对应24年PE仅21倍，第一目标市值看120亿。
1.LED显控业务：公司做接收卡和发送器，像素提升和点间距缩小趋势带动接收卡行业增长。
1.1 接收卡用量与像素点数量正相关，目前单卡主流带载像素点在512*512个，随着4K/8K渗透率上行，显示屏像素点不断提升（4K是2K的两倍，8K是4K的两倍），带动接收卡需求持续增长；
1.2 随着点间距缩不断小，对接收卡性能要求更高（P1.0以下的卡单价100多，P1.2以上50-60元），单卡价值量随之提升。
1.3 LED显示屏不断降价，出货量往上增长，预估每年行业8-10%的出货量增速。
1.4 LED显控业务格局好，公司与诺瓦合计占国内80%左右份额（诺瓦60%，卡莱特20%），公司作为LED显控头部企业，深度绑定头部大客户，一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额，一方面挤占尾部小厂份额，行业份额稳步提升。
1.5 综合以上几点，可以保障公司LED显控业务未来三年40-50%的复合增速
2、视频处理器：量价齐升、高毛利率、快速起量
2.1 处理器集成化趋势明显，传统的LED显示屏项目里，LED显控系统（接受卡和发送器）和视频处理器是分开两套设备，现在陆续把显控系统中的发送器集成到视频处理器里。公司借助LED控制系统的深厚积累，迅速拓展视频处理业务版图，发展势头迅猛，2023年前三季度，视频处理器营收占比约在50%，预估全年能做到4.5-5亿收入（YOY+100%）。
2.2 视频处理器毛利率高，相较于接收卡20%的毛利率，视频处理设备毛利率约在50-80%之间（国内50%+，海外80%+），随着视频处理器业务进一步扩容，有望带动公司整体毛利率持续上行。
2.3随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高，以及视频处理等相关技术的不断发展，对视频处理设备的技术要求也不断提升，设备均价持续提升。公司设备均价从19年的1670元提升至2023年的2500元。
[烟花]结合以上两块主要业务，LED显控系统40%以上的增速，高毛利率产品视频处理器50%以上增速，我们测算公司2023-2025年净利润分别为2.0亿、3.2亿、4.6亿，净利润CAGR 50%+，对应24年PE仅21倍，第一目标市值看120亿。
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