中金公司：中国货代和中国制造规模不匹配，伴随产业升级和跨境电商的发展，中国货代有望实现跨越式发展
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①传统观点认为国际货代就是“代订舱、赚价差”，实际上国际货代早已从单环节服务向一体化服务转变。国际货代的价值在于资源整合，竞争力体现在精细化管控、网络覆盖和一体化能力三方面。②中金公司认为是亚洲市场与跨境电商物流，中国货代将直接受益。目前中国货代和中国制造规模不匹配，前三大货代总市值只有德迅的三分之一。伴随产业升级和跨境电商的发展，中国货代有望提升话语权和履约能力，实现向一体化物流商转型的跨越式发展。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】国际货运代理是一个规模或超万亿元的低增速行业，中金公司认为，供应链紊乱推高国际空海运运价，头部货代与小货代受益。目前中国货代和中国制造规模不匹配，前三大货代总市值只有德迅的三分之一。伴随产业升级和跨境电商的发展，中国货代有望提升话语权和履约能力，实现向一体化物流商转型的跨越式发展。（1）国际货代为跨境物流提供何种价值？传统观点认为国际货代就是“代订舱、赚价差”，实际上国际货代早已从单环节服务向一体化服务转变。①盈利模式：以服务费为主，所谓的“赚价差”源于精细化管控，并非显性加价。②疫情影响：一级货代凭借网络能力增长可持续；而倒卖舱位的小货代缺乏客户黏性。③国际货代的价值在于资源整合，竞争力体现在精细化管控、网络覆盖和一体化能力三方面。（2）国际货代是否会在运力商垂直整合下被挤压？2020年全球海运、空运货量分别有84%/62%经手货代，海运、空运货代收入规模分别为6,775亿元/4,558亿元。①市场规模：空海运一级代规模约1.1万亿元，占跨境空海运的约75%。②总-分包模式在跨境物流中具有难以替代的优势，货代将长期扮演跨境物流资源整合者的角色。③数字化将推动平台型整合者会快速发展，跨境电商物流或成为首个完成平台型整合的细分赛道。④最受益的货代是一级货代龙头和小货代，它们共同的特征是充分利用了运力资源和货源渠道优势。一级货代凭借服务方案更完善、全球网络覆盖更广、运力资源更稳定、货量更具规模效应，在供需紧张的行情下更有议价力；而小货代一般有一定的拿舱渠道，在供需紧张的行情下能够赚足运价差，但行情结束后通常难以为继。对于正扩张客户群的成长型物流商而言，供需错配推高拿舱成本，利润端反而受损。（3）国际货代行业还有哪些增长点值得期待？中金公司认为增长点在于亚洲市场与跨境电商物流，亚洲航线仍有较大增长红利，跨境电商在重塑产业价值分布，两个趋势都有利于中国货代。目前中国货代和中国制造规模不匹配，前三大货代总市值只有德迅的三分之一。伴随产业升级和跨境电商的发展，中国货代有望提升话语权和履约能力，实现向一体化物流商转型的跨越式发展。（4）国际巨头的成功因素是什么？①以德迅和DSV为例，二者都背靠母国的制造业话语权，并通过收购完善网络、深化业务、增强客户黏性，从而实现份额突破式增长。②德迅更加注重垂直深化，而DSV则更注重横向协同。对标：华贸物流（关注直客比例提升、整合效应释放、潜在的收并购，当前估值处在历史低位）、中国外运A/H（看好中国外运A/H业务结构优化）。
来源：中金公司