通信模组需求端“量”、“价”齐升，产业向国内迁移，国内厂商将深度受益。需求端，万户互联带动物联网连接数维持高增长，技术进步驱动产品附加提升。量方面，根据GSMA数据，2019年全球物联网总连接数120亿，预计2025年，全球物联网总连接数将达到246亿，CAGR高达13%。价格方面，以移远通信为例，公司5G模组(40%+)毛利率显著高于LTE系列(20%+)。供给端，受益于国内的成本优势，模组产业逐渐向中国转移，国内物联网模组厂商将深度受益。竞争格局来看，行业集中度趋于提升。根据IoT Analytics数据，行业CR5全球出货量占比超70%；其中2018-2020年，移远出货量占比自20%升至37%，目前已超过加拿大Sierra Wireless 成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。

移远通信是实现应用、制式全覆盖的全球通信模组龙头，产品结构不断升级；公司产品采取代工+自产双模式、经销&直销有机结合的销售模式，经销网络辐射全球。移远2010年成立、2019年上市，产品包括GSM/GPRS模组(2G)、CDMA/HSPA模组(3G)、LTE模组(4G)、LPWA模组、5G模组、GNSS定位模块、WiFi模组等，应用基本覆盖全部下游行业；其中，LTE、NB IoT、GSM/GPRS是公司的主要收入来源，2019 年收入合计占比达87.2%。近几年来，公司的产品结构不断升级，驱动整体毛利率稳中趋升、2020年约为20%。公司的生产模式采取自采委托加工、自建自产双模式，在获取研发、销售环节高附加值的同时，平衡产品良率和质量。产品销售采用经销+直销有机集合，分散小市场采用经销模式，国外大客户采用直销模式。

公司的核心竞争力来自于：①全行业覆盖的技术先发优势+客户资源优势，驱动市占率持续提升：通信模组的下游应用广而分散，不同行业需求差异较大；中游模组公司需要贴合下游行业的商业模式，进行研发设计。因此，模组公司的横向扩张、拓展细分行业，需要足够的行业开发经验和技术积累。移远深耕通信模组行业10年，产品已经实现全行业、全制式的覆盖。丰富的行业经验和技术积累，将加速公司的行业扩张、和大客户的深度合作，奠定了市场份额持续提升的基础。②规模效应带来的成本优势：对比海外同行业公司，国内的制造成本优势突出、工程师红利凸显；对比国内公司，移远是全球最大的通信模组企业，和上游芯片供应商合作稳定，芯片采购的规模效应显著，成本优势逐渐凸显。

【近期产业链调研、跟踪显示】，2021Q2以来，公司业务恢复快速增长势头；同时，前期产品提价将缓解原材料涨价的压力。伴随下游需求景气回升，Q2以来，公司各项业务呈现较快增长势头。同时，6月份以来，公司产品开始提价，有望缓解前期上游原材料上涨带来的成本压力。综合来看，Q3公司或将迎来经营拐点。历经Q1负面消息影响、Q2悲观预期，公司目前估值处于低位；近期，公司高管和前期参与定增的重阳集团有限公司相继增持公司股票，彰显长期增长信心。

💰投资建议：行业需求高景气、供给端产业东移背景下，国内通信模组厂商深度受益。移远作为全球通信模组行业的龙头企业，全行业覆盖的技术先发优势+客户资源优势，驱动市占率持续提升；规模效应带来的成本优势，进一步助力公司开拓新客户，提升盈利能力。预计公司21-23年归母净利润为3.4亿、5.7亿和8.7亿元，对应8月3日PE分别为61x、37x和24x。

风险提示：行业竞争加剧、物联网应用进度不及预期、原材料涨价风险、汇率风险。