海内外需求旺盛，各环节呈现分化

国内1-2月装机大超预期，全年需求旺盛。国内1-2月新增装机36.72GW，同增80%；国家发展改革委修订监管办法，规范可再生能源电量收购；24年第二、三批可再生能源发电补贴项目清单发布，集中式发电核准/备案容量分别为208.9/237.4MW。需求端，组件招/中标累计规模同比增长，累计招标69.2GW，同增97.7%；中标价格小幅上涨，3月中标均价0.887元/W，月环比+1.10%，双玻占比88.51%，N型占比82%。供给端产能出清逐步显现，部分N型扩产计划放缓或取消；4月组件排产约58GW。

◆海外需求持续旺盛，组件出口数据亮眼。2023年欧洲新增装机约55.9GW、同增40%，欧洲议会通过修订后的EPBD，欧洲光伏有望持续高增；同时欧盟通过意大利11亿欧元补贴计划，意大利光伏市场或保持稳健增长；印度对华出口EVA塑料片征收反倾销税。出口端，24年2月组件出口17.7GW，同比+32.7%，环比-8.0%，波兰、南非、荷兰出口高增；土耳其对华光伏组件征收反倾销税，国内出口或受一定影响。受春节影响，24年2月逆变器出口4.49亿美元，同比-48.30%，环比-20.73%；印度公布并网光伏逆变器整体最低效率新标准和标签计划，或利好光伏逆变器市场。开年1-2月组件出口需求旺盛，预计海外装机全年有望高增。

◆上游累库价格逐步松动，下游盈利修复、逆变器及大辅材表现亮眼。光伏需求旺盛，4月组件排产预计环增5-10%；2月硅料产量17.5万吨，N型料均价7.2万/吨，N型料开始累库，预计4月松动下跌；高排产+高库存下硅片价格持续走弱，最新N型182硅片均价1.85元/片，近期部分厂家减产，产能过剩明显、盈利持续承压；需求高增下电池排产高增，N型需求旺盛盈利修复；海外市场需求逐步复苏，组件排产3月环增50%+，4月持续上行，上游价格持续下跌+组件端内卷，价格上涨趋势仍不明显；下游玻璃价格预计4月上涨，盈利有望修复。逆变器供给充足，海外需求恢复明显，3月订单恢复，预计4月出货增长，价格继续持稳。

◆国内大储增速放缓，美国大储高增长。24年3月国内大储招标/中标/并网容量为5.4/7.1/0.7GWh，同比-33%/+52%/+8%，环比-15%/ -14%/-24%。23年国内新增新型储能装机21.8GW/48.6GWh，较22年底增长超过220%。23年累计招标/中标/并网容量为77.4/63.1/40.1GWh，同增93%/51%/297%。我们预计24/25年国内储能装机70/92GWh，24年同增45%。23全年美国储能装机累计新增8.74GW/25.98GWh，同增90%/97%。其中Q4新增4.24GW/12.35GWh，同增311%/300%，环增101%/99%。24年2月美国大储新增35.9MW，同降58%；EIA预计24年3月大储新增2605MW，同增872%。我们预计24年储能装机可达37GWh，同增50%+。

◆海风项目端景气接力，陆风招标持续向好。24年初以来各省审批端均有积极进展，江苏海风2.65GW已有确认性进展，上海5.8GW竞配开启。24年海风项目预计并网10GW+，同比翻倍以上增长，24年至今已开工共3.2GW左右。截至24年3月22日，海风累计招标0.7GW，陆风累计招标16.7GW，陆风需求稳健。后续持续关注：1）青洲五七+帆石一二新进展；2）江苏新一轮海风竞配；3）深远海管理相关办法。

◆投资建议：推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、盛弘股份、固德威、科士达、昱能科技，关注通润装备），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、中信博、聚和材料、帝科股份、宇邦新材），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环等），深远海价值量提升、龙头强者恒强的海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电，关注起帆电缆），双海需求旺盛、导管架占比跃升带来结构优化的塔架（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电）

◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、电网消纳问题限制、可再生能源装机不及预期等。