（优质被错杀 ，正在逐步渡过最困难阶段，成长逻辑更加清晰） 成本攀升贯穿21年挤压盈利能力，22q1疫情亦有一定增量负面影响。 海运费用、煤炭、天然气、纯碱等原燃料价格轮番上涨，全面挤压公司21年整体盈利能力，压力逐季加 大，对公司盈利能力产生加大挤压（代表观察模制瓶、棕瓶毛利率及公司逐季毛利率变化）。

22q1疫情对 于发货节奏、物流成本等有进一步负面影响（21q1末存货水平提高、销售费用提升、毛利率环比改善不明 显）。我们判断21fy、22h1为公司利润表相对困难的阶段，后续压力逐步缓解。

事实上一些积极信号已经 出现，如海运边际有所缓解、煤炭采购价格22q1环比有一定回落、天然气价格逐步回归等。后续期待疫情 后经济活动逐步回归正常。 中硼硅模制瓶开始放量，顺利向上调价显示公司话语权，22fy较大概率迎基本面拐点。 21h2公司新投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，中硼硅模制瓶产能迎来快速提升，且供需两旺（21fy销量近翻倍 至约4亿支）。

21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能预计接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景 气（生物制剂高成长、一致性评价快速推进等），我们认为短期无需过度关注销售压力。21q4公司顺利推 进向上调价，或覆盖前期部分增量成本，22q1已有所体现，我们判断后续成本循序渐进回落为大概率事 件，利润率弹性值得期待。

此外亦建议重视预灌封增量产能逐步释放带来的业绩增量贡献。22fy公司基本面 拐点确定性较强。 扎实的资产负债表，强劲的现金流，被错杀的优质标的。 公司没有带息负债，资产负债表简洁有质量，强劲的现金流反映优异的商业模式及产业链强势地位。公司 过往成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品夯实公司下一 步成长动力。

我们预计公司22年净利润9亿左右，最新收盘价（120亿市值）对应22年不足15x，进入极低 估位置，我们认为公司被市场明显错杀。建议重视。 

建议：现价买入