神火股份事件点评：收购云南神火股权，电解铝产能进一步增长 事件：2022年5月12日，公司发布定增预案拟收购云南神火40.1%股权。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买神火集团、河南资产基金合计持有的云南神火40.10%股权，其中购买神火集团所持云南神火30.20%股权，购买河南资产基金所持云南神火9.90%股权。交易完成后公司将持有云南神火83.50%股权。本次发行股份购买资产的发行价格为10.07元/股。本次收购的原因：解决同业竞争问题。本次重组标的公司为云南神火，其拥有90万吨产能，根据公司公告，于四月底90万吨产能已全部通电投产。云南神火是公司控股股东神火集团参股的公司，在神火集团与上市公司共同设立云南神火期间，神火集团做出承诺在项目建成后24个月内转让其持有的云南神火部分或全部股权，2021年云南神火产能其实就已完全建成，但受限电限产影响一直未能全部投产，进入2022年后，由于云南枯水期来水偏丰，公司得以提前将云南神火产能全部投产，并在第一时间进行了资产重组。对上市公司的影响：①增厚归母净利润5.8亿元：以现价进行测算，电解铝含税20510元/吨，预焙阳极7346元/吨，氧化铝2997元/吨，全年预计云南神火贡献电解铝产量82万吨，资产重组前/后云南神火贡献归母净利润6.28/12.09亿元，公司总归母净利润63.9/69.7亿元，股权比例提升将使得公司归母净利润增长5.8亿元。②业绩弹性增大：按照当前的预焙阳极和氧化铝价格进行测算，资产重组前/后铝价含税价格每上涨1000元，云南神火贡献的归母净利润分别上涨2.37/4.57亿元，利润弹性大幅加强。③控股股东神火集团持股份额或将提高，强化大股东分红意愿。大股东目前持股比例仅为21.42%，分红意愿不强，但尽管如此，由于利润非常好，2021年公司股息率依旧高达4.95%，预计本次收购完成后大股东持股比例提高，有利于公司加大分红比例。行业层面：①国内电力紧张缓解，电解铝供应上升，3月运行产能创新高，产量333万吨，同比基本持平。②内外价差高企导致铝净出口大幅增加，1-4月铝材出口222万吨，同比增加29%，Q1铝锭净进口2.4万吨，同比下降93%，目前价差1900元/吨，仍然处于高位，出口保持强势。③低库存和边际成本支撑铝价，在疫情影响和供应上升情况下，国内电解铝仍然保持去库，3月下旬疫情以来，社库下降8.6万吨，而LME铝持续低位去库，3月以来降库27万吨，LME铝低库存支撑铝价及内外价差。根据百川盈孚，目前7.4%电解铝产能成本达到19500，边际成本也开始支撑铝价，国内疫情拐点已现，稳增长情况下，房地产和汽车恢复加快，国内需求带动下，铝价有望重拾升势。④目前电解铝吨铝利润2214元/吨，随着需求回升，盈利有望持续回暖。投资建议：公司停牌期间（2022/4/26-2022/5/12），同行业可比公司云铝股份/中国铝业/天山铝业股价分别下跌0.9%/4.4%/4.8%，可比公司股价调整幅度不大。考虑到行业拐点将至，作为行业目前弹性最大、业绩确定性最高、估值最低的标的，建议买入神火股份。风险提示：收购对价过高，铝价超预期下跌，下游需求不及预期等。