●震安科技(300767)：短期20倍增量市场规模+70%估值修复空间+两年10倍业绩预期

摘要：

①“防灾减灾”是我国重要建设方向，减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”，随着9月1日《建设工程抗震管理条例》的正式执行，中信建投王介超预计减隔震行业短期有望实现当前约20倍市场规模，并且在碳中和背景下，行业长期空间或到千亿规模；

②公司核心逻辑在于“渗透率”，当前市占率30%以上，随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升，当前已有产能5万套，在建产能11万套以上，计划今年内全部投产，具备高成长性特征；

③王介超估算公司至少领先2-3年时间，看好公司将集较强的规模优势和先发优势，维持较高市占率和盈利水平；

④王介超假设明年匹配1-2个季度的订单爆发期，2023年全年匹配订单爆发，预计2021-23年归母净利润分别为1.2亿/4.9亿/12亿元，给予2022年合理PE为74.37倍，合理估值为180.04元/股（当前股价近105元）；

⑤风险因素：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期、原材料大幅涨价。

正文：

减隔震龙头——震安科技，“防灾减灾”是我国重要建设方向，减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”，产业赛道稀缺。

随着9月1日《建设工程抗震管理条例》的正式执行，王介超预计减隔震行业短期有望实现当前约20倍市场规模，并且在碳中和背景下，行业长期空间或到千亿规模。

公司简介

震安科技作为国内减隔震行业龙头企业，成立于2010年，并于2019年3月在创业板上市。公司提供一体化减隔震解决方案，产品质量世界领先，推动多项行业标准的制定，并主编了云南省地方标准《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验规范》和《建筑工程叠层橡胶隔震支座施工及验收规范》，提高了行业标准。作为工信部制造业“单项冠军"示范企业，公司2019年入选第一批专精特新 “小巨人”企业。

公司核心逻辑在于“渗透率”，当前市占率30%以上，随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升，当前已有产能5万套，在建产能11万套以上，计划今年内全部投产，具备高成长性特征。

《建设工程抗震管理条例》落地，行业短期有望实现当前约20倍市场规模，长期空间或到千亿规模

随着《条例》落地，王介超认为近两到三年内带来需求扩容的领域主要为学校、医院等公共建筑、旧改、LNG、机场、地产、装配式等，按照模型测算合计行业空间将达到400亿以上，是当前行业的20倍左右。

按照我国《建筑抗震设计规范》，“减隔震技术”能够抵消地震能量，建筑物上部结构可实现降度设计，进而在高烈度区减少20-40%钢材、水泥用量，减隔震渗透率每提高10%，就能够为我国降碳1096万吨以上。

目前，在住宅领域该技术当前的渗透率极低，王介超通过构建模型测算积极/中性/消极三种情形下的行业空间每年有望达到1000/710/515亿。

减隔震是建筑物的“抗震疫苗”，震安科技具备产能及先发两大优势

“防灾减灾”是我国重要建设方向，已从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变。减隔震技术属于“柔性抗震”，抗震效果显著优于传统的“刚性抗震”。

（1）产能优势：市场扩容预期下，公司扩张意愿强，当前已有产能5万套，在建产能11万套以上，计划今年内全部投产。

（2）先发优势：减隔震技术虽非高精尖技术，却是结构安全件，具备相对较高的技术壁垒。

假设后续有实力强劲的新进入者，王介超估算公司至少领先2-3年时间，看好公司将集较强的规模优势和先发优势，维持较高市占率和盈利水平。

费用率压力仍存,回款改善

21Q3销售费率为15.88%,环比+284pct,管理费率9.76%，环比+1.98pct， 销管费率大幅上行主要来自于扩产中人员及折旧费用提升,体现公司在需求爆发前积极开拓市场。前三季度公司收现比0.88,应收款占总资产比重为23. 16%,环比-5.17pct,现金回收情况环比Q2改善显著。

政策东风已至，公司高成长在即

随着《建设工程抗震管理条例》的颁布，我国减隔震市场规模将扩容至400-600亿元。公司为减隔震整体解决方案龙头，有望优先获益。

盈利预测及投资建议

假设明年匹配1-2个季度的订单爆发期，2023 年全年匹配订单爆发。预计2021-2023年归母净利润分别为1.2亿、4.9亿、12.0亿元，对应现价PE分别为175、43、18倍。按PEG估值1.0倍更为合理，预计未来两年复合增速为74.37%, 2022年合理PE为74.37倍，对应2022年市值为363.41亿元，股价为180.04元，给予“买.入”评级。

来源：

中信建投-震安科技(300767)-《未来已来，未来可期》。2021-12-27；

国泰君安-震安科技(300767)-《2021年三季报点评：交单延期盈利承压，长期不改扩产趋势》。2021-11-1；