珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高。经济持续复苏叠加抑 制需求释放，预计 2021 年中国珠宝首饰市场突破 7600 亿规模。行业集中 度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。据欧睿国际，2020 年珠宝首饰行业 按品牌 CR5 为 21.0%，CR10 为 24.9%，市场尾部长，行业集中度仍有较大 提升空间。婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达 国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。
公司竞争优势在于：1）赋予品牌情感内涵，契合婚恋人群对于爱情专一 性追求。公司以“男士一生仅能定制一枚”的购买规则与竞争者区分，传 递“一生只送一人”消费理念，满足婚恋人群对专一爱情向往的情感需求。 2）打通线上线下数据通路，多渠道营销发力整合销售。公司线上渠道粉 丝经营及营销能力表现突出。截至目前，DR 已在微博、微信、抖音、快手、 小红书等知名互联网平台拥有超过 2000 万粉丝。线下门店全自营模式实 现高毛利。设置求婚表白专用区域、提供求婚策划等增值服务、签署真爱 协议打造仪式感。3）产品以满足婚庆需求为主，高毛利高周转促销售增 长。公司主要产品为求婚钻戒，结婚对戒和其他饰品，主要为满足婚庆仪 式或场合的需求。公司整体销量仍然保持向好态势，产品销量不断增长。 产品毛利率维持在 70%左右，2021 年上半年品牌店均存货为 102.61 万元， 存货周转率为 2.00 次，优于可比公司水平。
公司营收快速增长，盈利能力强、盈利质量高，现金流情况良好，体现较 强 主 业 盈 利 能 力 及 扩 张 意 愿 。 2018-2021H1 营 业 收 入 分 别 为 15.00/16.65/26.64/23.20 亿元，同增 34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。毛利 率稳定在 70%左右水平，归母净利率持续走高。经营性现金流净额和净利 润比值自 2019 年后维持 1 以上水平，盈利质量高。
投资建议：婚庆钻饰市场赛道宽广仍存增量、非婚庆钻饰或成为下一增长 点。同时，公司持续加强营销渠道建设，积极向消费者传递品牌理念，在 消费者心中树立品牌区隔；进一步加强珠宝创意设计，计划与多 IP 合作， 形成品牌辨识度，提升品牌调性。因此，我们预测 2021-2023 年归母净利 润为 12.79/18.45/24.41 亿元，对应增长率为 127.1%/44.2%/32.3%。综合 考虑给予 2022 年 30-35 倍相对 PE 估值，2022 年对应总目标市值约为 553.5-645.8 亿元，对应目标价为 138.4-161.4 元，给予“买入”评级。
