万顺新材（300057）：快速成长的锂电铝箔行业后起之秀。-韭研公社

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万顺新材（300057）：快速成长的锂电铝箔行业后起之秀。

复利163

2022-05-26 11:19:19

对标丽岛新材电池铝箔行业新兴之星。公司以纸包装材料起家，后经过外延内扩，逐步优化产品结构，未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。目前公司纸包装材料年产能8 万吨，铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨，新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。

电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎：

1）受益于动力电池和储能电池的高景气度，铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh，按照每GWh需要400吨铝箔进行测算，2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨，复合增长率超过30%。而目前电池箔生产技术壁垒较高，在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛，建设周期通常在2-3年。从短期来看，新增产能实现规模化量产较为困难。

2）公司把握行业发展周期，领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业，有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔，其中在建4万吨，目前已有2台轧机带料调试，其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外，公司布局上游铝坯料端，规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势，有望带来公司新的业绩增长动力。

功能性薄膜业务未来可期。公司目前拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线，2020年高阻隔膜销量达25万平方米。2018年公司开始规划“高阻隔膜材料生产基地建设项目”，主要发力光电领域新型显示器件及高端包装等领域，预计2021年底投产。公司高阻隔膜量产后，规模优势有望凸显，这也将进一步提升业绩。

公司基本面拐点已然来临。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后，公司或将驶入反转快车道。2021H1公司电池铝箔产品销量634.65吨，假设公司2021-2023年电池相关铝箔业务的销量分别为0.5/4/5.6万吨，且双零箔、电池箔的加工费保持稳定，我们预计2021-2023年公司营业收入58.74/73.47/79.27亿元，实现净利润1.18/3.02/3.75亿元。目前股价对应的2021-2023年PE估值水平则分别为46X/18X/15X，明显低于行业可比公司，给予“买入”评级。

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