公司2021年营收同比增长，净利受周期低迷及饲料原材料价格上张影响而略有下滑公司2021年实现收入、产能、销里等多指标增长。据公司销售简报公告披露，其2021年家禽饲养加工板块实现收入约110亿元，深加工肉制品板块实现收入约55亿元。公司作为行业龙头，在周期底部依然实现了业务的加速扩张，家禽饲养加工板块销售鸡肉105.33万吨，同比增长8.34%，深加工肉制品板块销售鸡肉24.90万吨，同比增长21.41%。公司肉制品产里增速高于鸡肉产量增速，为匹配食品业务的快速增长需求，白羽肉鸡养殖产能和食品业务均有望进一步发展壮大。
    公司2021年全年预计净利4.37-4.87亿元，上年同期盈利20.41亿元，业绩同比下滑78.56%-76.14%的主要原因在于：1）白羽肉鸡产能历史性高位，行业处于周期底部，家禽饲养加工板块存在一定亏损；2）玉米、豆粕等大宗原料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增长，受此影响公司全年利润较2020年减少约15亿元。我们认为公司业绩虽有下滑，但属于白羽鸡周期底部的正常盈利波动，但值得注意的是，21Q3以来，行业内企业频频亏损，但公司养殖板块和食品板块均实现盈利，其21Q3实现归母净利0.94亿元，预计21Q4实现归母净利0.69-1.19亿元，净利中枢与2103基本持平，显示了公司的成本优势和经营管理水平。此外，公司食品板块在建产能8.52万吨，其中八厂已于2021年9月投产，九厂预计将于2022年投产，公司利润率与盈利稳定性有望受益于深加工肉制品板块产能扩张而持续提升。
    投资建议：继续推荐圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持B端传统优势的基础上，公司C端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。
    综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。考虑到2021年白羽肉鸡价格下跌幅度超预期，我们下修公司21年盈利预测，预计公司21-23年归母净利为4.59/16.72/33.41亿元（原预计为830/15.00/29.94亿元），每股收益0.37/1.34/2.68元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。