铸件行业是否产能过剩? 市场担心铸件行业产能过剩。首先根据我们的测算,今年国内风电铸件有效产能约195万吨,而全球风电铸 件需求约224万吨,两者差额可由欧洲及其他地区少量产能(约30万吨)补足,供需大体维持均衡。 其次,对应不同企业也要分情况:例如2021年行业需求有所下滑,但头部企业依然可以满产:日月股份全 年铸件出货量44万吨,对应公司当年有效产能也在44万吨上下;而部分企业产能利用率则较低。 这说明产能是否过剩是相对概念:下游客户考虑产品质量、供应能力、售后服务等更倾向于选择与头部企 业合作,即使行业需求下滑,头部企业的产能依旧能被充分消化。
上述两点造成:不同铸件企业扩产意愿有明显差异。 原因是不同铸件企业扩产的经济效益和现金流有所不同:(1)扩产后是否能达到合理的利润水平?头部企 业凭借成本差异可以实现;(2)扩产后能否达到足够高的产能利用率?头部企业可以达到。 这将造成行业格局的变化:头部企业对于扩产的态度更加积极,行业从产能角度呈现强者恒强。 日月股份扩产积极,我们测算2025年公司产能在国内占比将由2021年的24%提升至2025年的33%。
如何理解风机大型化下集中度提升的趋势? 过去:风机兆瓦数变化不大且尺寸较小,产品迭代较慢且对零部件性能要求不高,各家企业产品供应能力 差别不大。 现在:风机兆瓦数迅速增加,对大兆瓦产品及大兆瓦产品的精加工能力的需求越来越大,要求越来越高, 因此,有更多大兆瓦产能及更强精加工能力的头部企业更有优势。 这是叠加在产能差异之上的α:即头部企业的先进产能呈现稀缺性。
投资建议 日月股份凭借成本优势和扩产能力以及风机大型化下的精加工和大兆瓦领先优势,具备风电铸件行业之上 的α。预计公司2022/2023年归母净利润6.03/10.33亿元,目前市值对应PE 36X/21X,给予“重点推荐”评 级。