40年未见的美国高通胀：8次加息可能还不够！（海通宏观 梁中华）

1、需求端：依然强劲。
截至2021年1月，美国居民收入两年平均增速仍然在4.7%的高位，从结构上看，“发钱”少了，工资涨了：来自政府的转移支付收入两年平均增速有所下降，但仍有10.2%；劳动力市场紧俏，工资收入两年平均增速仍有5.8%；过去两年居民收入高、花钱少，账上仍有一定储蓄，截至2021年底，美国低收入居民支票账户余额依然比2019年高65%，高收入居民比2019年高30-35%。所以美国居民消费两年平均增速仍然维持在2%以上。

2、供给端：恢复仍然偏慢。
当前美国失业率已经降至4%以下，处于几十年的低位；非农空缺职位数已突破1100万，各行业工资涨幅明显走阔。但劳动力参与率只有62.3%，仍比疫情之前低了1个百分点以上。大量居民不愿回到劳动力市场，最重要的原因是因为新冠疫情，自己染病、或照顾病人、或担心得病；其次是要在家带娃，大概有400多万人；居民手中的补贴和积蓄，也降低了找工作的动力。

3、40年未见的高通胀
由于需求很强劲、但供给恢复慢，再加上外部地缘政治对供给端的冲击，美国的通胀已经达到40年来的最高水平。美国10年期通胀预期已经达到2.95%，在首次加息政策落地后，美国的通胀预期不但没有受到打压，反而进一步上行了。名义利率的上行不足以完全补偿通胀预期的抬升，所以实际利率依然为负值。

4、年内8次加息：或许还不够
尽管随着新冠疫情过去，美国劳动力参与率可能会有所修复，但劳动力参与率是个慢变量，如果未来一年、甚至几年劳动力参与率都维持在低位，难道美联储需要一直刺激需求端、等待那些居民回到劳动力市场吗？其实很难。美联储必须收紧短期需求，来遏制飙升的通胀。当前美联储预期年内共加息7次，市场预期8次。美联储自己预测本轮加息会加到2.8%，但美国核心PCE都在5.2%，核心CPI同比在6%以上，10年期的通胀预期都快3%了。
从过去60年的历史来看，美国利率指标大多数时期都明显高于通胀，只有在08年金融危机后容忍了几年通胀比利率高，但当时的通胀是非常温和的。而且当前的经济和08年金融危机后完全不同，通胀也已经赶上了40年前。美联储短期内可能需要更快、更猛的加息，哪怕先快速加息遏制住通胀，如果经济衰退再降息，也需要更快的行动，这就是经济周期和逆周期调节的一般规律。