7月2日机构投资者周末交流纪要

主持人：本周涨幅居前的品种。传艺科技、远大智能、赣能股份、日丰股份、宝馨科技、泰嘉股份、国中水务、莱茵生物、哈工智能、顺网科技。

周涨幅15%的品种在申万一级行业分布在：有色金属、医药生物、食品饮料、社会服务、建筑装饰、计算机、电子、汽车、基础化工、机械设备、环保、电力设备、传媒。

一、私募基金经理。主要观点：宏观数据显示当前经济格局企稳回升。财政政策和货币政策都发力空间。预期社零保持高速修复态势，预计7、8月社零增速将出现更大斜率回升。2022年6月官方PMI点评：制造业恢复性扩张，价格指数连续回落6月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点，制造业恢复性扩张。总体来看，供需两端加速修复带动整体PMI数值结束连续三个月收缩，重返扩张区间。制造业需求方面，6月，新订单指数为50.4%，较上月上升2.2个百分点。全国疫情已基本得到控制，企业生产经营活动恢复与疫情防控措施优化有助于提振市场信心，带动消费投资需求复苏；信贷融资需求超预期回暖，但居民和企业中长期信贷融资需求尚处于恢复阶段；5月房价环比降势趋缓，新建商品住宅环比下降城市个数减少，二手房降温态势明显。外需方面，6月新出口订单指数为49.5%，较上月上升3.3个百分点，制造业面临外部需求下滑的挑战，但国内复工复产正常推进与稳增长稳外贸政策带动新出口订单指数回升。制造业供给方面，6月生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点，主要与复工复产持续推进，企业产能加快释放有关。从6月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月有所上涨，说明需求渐趋复苏，制造业经济动能回升。6月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，预计6月PPI环比降幅或在0.2%左右；工业生产者购进价格环比降幅可能在0.1%左右。从企业规模来看，6月，大、中型企业同步扩张，小型企业仍处于收缩区间。展望未来，全国疫情已基本得到控制，企业生产经营回到正轨。宏观政策强调统筹抓好稳就业稳物价，稳定宏观经济大盘。财政政策以新的组合式税费支持政策、新增专项债加速发行以及投资政策为支点，后续仍将加大政策调节力度，或将提前下达2023年新增专项债额度；货币政策在保持政策利率稳定的同时，通过建立健全存款利率市场化调整机制，释放贷款市场报价利率改革效能，为贷款利率下调腾挪空间，预计下半年MLF仍有调降可能。另一方面，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，而逐步退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降，制造业面临外部需求下滑的挑战；俄乌地缘政治冲突的持续也为外部需求增加不确定性。同时，全球流动性收紧也导致国际大宗商品价格承压，一定程度上减轻了我国的输入性通胀压力。预计后续随着产需两端加速修复，制造业复苏势头将进一步向好，需持续关注就业、物价与中小型企业等结构性问题。6月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点，制造业恢复性扩张。总体来看，供需两端加速修复带动整体PMI数值结束连续三个月收缩，重返扩张区间。(YDZX)宏观高频同步指标显示，截至7月2日，6月生产同步指标（HTPI）更新为3.40%，5月值为1.70%；出口同步指标（HTEXI）更新为11.93%，5月值为9.63%；消费同步指标（HTCI）更新为-2.86%，5月值为-5.04%。(HTZQ))全球通胀格局及成因。以美欧为代表的发达经济体正面临多年未有的高通胀，相比之下，今年以来中国CPI温和上行，PPI进入下行通道。IMF预测2022年全球平均通胀率将达7.4%，创1997年以来新高，通胀风险上行将为全球经济增添更多不确定性。本轮通胀供需分化的特征十分突出，供给端全球供应链紧张、俄乌冲突、粮食危机三重共振；需求端受发达经济体“货币+财政”双重刺激，复苏快于供给，为通胀上行奠定了长期基础。下半年CPI展望：输入性通胀+猪周期，CPI大概率破3%。我国下半年通胀压力来自两方面，一是输入性通胀，包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值。1）能源商品中原油价格对CPI的影响最显著，下半年全球需求趋缓、OPEC增产，供需错配有望缓解。但在俄乌冲突、各方制裁与反制裁激烈对抗等不确定因素下，油价或持续居于高位。2）国际粮食危机冲击下，我国油料尤其是大豆由于进口依赖度较高，储备低于国际警戒线，具备一定的风险敞口。3）汇率阶段性贬值放大输入性通胀压力。二是国内通胀因素，包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。1）新一轮猪周期将在三季度启动，年内猪肉价格底已过。2）随经济爬坡、需求修复，PPI将加强向CPI传导。综合上述，我们采用分项环比法预测CPI，预计下半年中枢约2.8%，全年中枢2.3%，年内高点为3.3%左右。下半年PPI展望：持续下行，年底降至1%左右。PPI走势受“三黑一色”行业主导，分别对应石油、钢铁、煤炭和有色金属。下半年大宗商品价格环比上涨动能有限，预计螺纹钢价格趋稳或温和上涨，煤炭价格有望稳定运行，铝、铜降价趋势或延续。叠加去年下半年的高基数，预计PPI不改下行趋势，年末降至1%左右，全年中枢约4.4%。(XDZQ)核心观点：今年国内通胀形势主要取决于两条价格链，一是国际商品价格-PPI-非食品CPI，二是国内猪肉价格-食品CPI-整体CPI，关注大宗商品价格传导和猪周期。PPI年内总体回落的趋势不会改变，但下降的速度仍取决于大宗商品价格走势。煤炭在去年高基数之下，四季度对PPI同比贡献将转为负；石油同比仍正增长，但增幅减小。CPI的输入通胀整体可控，原油价格震荡小幅回落，而国际粮价对国内CPI影响较小。消费者价格的主要走向仍取决于猪周期。我们认为通胀压力仍可控，预计PPI三季度为3.9%，四季度为2.3%；CPI在9月可能达到3%的高点。(DBZQ)6月经济加速修复，供需两端均有显著环比改善。供给端，常态化检测护航之下的复工复产卓有成效，供应链畅通促使产业链上下游生产交付顺畅，预计6月工业增加值同比增长4.1%；需求端，投资动能企稳反弹，基建保持强劲，地产由负转正；物流全面恢复叠加人员流动加快，社零保持高速修复态势，预计7、8月社零增速将出现更大斜率回升。4月触底，5月反弹，6月逆转，我们预计二季度GDP实际同比增速为-0.2%。下半年在常态化检测背景下，预防式疫情防控将极大地降低大面积扩散的可能性，物和人的流动活跃度至少保持在今年1-2月份的水平，经济将实现涅槃重生，三、四季度的GDP实际增速分别为6.1%和6.4%，年内走出“耐克型”走势。向前看，第九版疫情防控方案的推出、行程卡“摘星”、上海恢复线下场所营业等多重利好，“人员流动恢复是最大预期差”的判断，提示重点关注与之相关的航空、机场、旅游、酒店、餐饮等出行消费产业链。此外，我们继续看多稳增长链条，如金融、地产、建筑、建材和地产后周期板块，也提示关注三季度美债收益率见顶后成长风格投资机会。固定收益方面，当前首要目标仍是稳增长和保就业，货币政策将延续“宽货币+宽信用”组合，未来伴随经济快速修复，名义GDP增速显著回升，三季度预计10年期国债收益率将达到高点3.0%左右。(ZSZQ)

二、券商自营投资经理:主要观点：三季度行情持续看好。短期对大盘偏谨慎，技术上有压力，可适度控制仓位。选择中报业绩高增速的，股价在底部的标的。跟踪消费，军工无人机、制冷剂等行业公司。分享一下观点。6月份已经过去了，整体来说6月份比我们预期的走的要强，原来是判断6月份应该是先扬后抑的过程，毕竟上市公司的业绩不及预期，但实际上是市场走出了逼空的行情，在利好的政策刺激和资金的不断涌入，尤其是北向的涌入之下，市场是还是非常强势的。基本上我们看周五上证3417。基本上是觉得这波上涨到了3400点已经是尾声了，基本上就差不多该进入技术性的调整阶段。我们看从4月27日上涨是从2863，我觉得应该是个超涨的状态。因为这我们国内市场都是这样，就在资金的驱动下，要涨过头，跌也要跌过头。基本上现在还是看3400点基本上已经充分考虑了政策的预期，基本上到了应该是面临技术调整的点位，所以说下周后可能该小心一点。就是因为上周北向资金，没有表现出趋势来，但是我们觉得有可能北向大概率是要流出的状态。我们看了一下，其实这一波调整是应该是从2021年的12月13日就开始调了，一直调到22年的4月27，已经调整了90个交易日，它下跌幅度是19%。这一波到4月27日2863这一波开始反弹，到6月30号的3417点，基本上也涨幅也到了19%，44个交易日了，从反弹的时间交易日跟涨幅来看，19%的涨幅基本上从历史上看也达到了这样状态，基本上上涨幅度跟反弹的周期已经是够长了。从2018年这么几次的历史来看，基本上到了3400点之后，基本上这波反弹下来的涨幅也已经超过了整个的调整区间的0.618位置，基本上再往上应该是阻力非常大的。我们看到从历史上看，2020年这一波同样也是疫情，这波疫情下来从3100点跌到3月23号左右，是2600左右。这一波跌下来之后，后续的跌幅只有15%，是比二年的跌幅小的。但是它反弹上去之后，在当时的流动性特别宽松，而且出口很好，也只不过涨到了7月7日，基本上在2020年的7月7日突破了3400。在7月13号左右，我记得大概是大概3458点，基本上就见到了就局部的高点。后续其实从7月份一直到12月份就在那，在3400点左右，基本上就震荡了将近有半年。所以说3400点应该是有阻力，可能还是比较大的阻力。另外从2021年的角度来看，2021年的大部分时间最高点见到了3700，是在2月份见顶之后，其实在3300点到3700点400点区间震荡的将近200个交易日。回顾一下历史，就觉得可能历史上来看，涨到7月份，它可能大概率是局部的高点可能面临的回调的压力。继续往上攻的话，其实在3400点到3700点之间是有大量的套牢盘的，除非是放量，这每天上个5000~6,000亿的这样放量，才能够把它给拖上去。所以说我们就觉得到了3400关口基本上看得到，资金该进的都已经进了，后续想进的可能也是居高等着调整再进，所以说在这个时点上，感觉到一些政策性的利好都已经释放了，再往上的动力可能就不足了，还要等待新的驱动力或者是行情再往上推。所以说在3400点我们觉得偏谨慎的，基本上如果是后续我们三季度还是继续看好，但是虽然继续看好在3400点，可能它会有技术性的调整，就打出7月份的高点低点出来，再通过逐步的调仓换筹行业轮动，慢慢的调出7月份的低点，后续再为三四季度的向上的发展再打下基础，所以说感觉到在7月出肯定是会有慢慢的调整的过程。调整的往下是因为今年的货币流动性稍微宽松，基本上还是就是下的幅度也不会预期也不是也不会很深，基本上在上证3200点左左右，基本上也就是行业间的轮动，后续再再慢慢的再调整完之后继续上攻，这主要就是主要就是行业的轮动的，包括仓位的调整的过程，这就是基本的看法。上周观察到一定的不确定性。有这么几点，第一个就是旅游酒店板块的回调影响，它也是疫情。因为我们觉得今年的影响中国的股市的核心的观点还是在于国内对于疫情的这样政策，如果是相关的疫情不停的话，那乐观预期和悲观预期之间它会来回的切换。徐州无锡又出现了疫情，它可能影响大，又要开始全面的筛查，包括采取一定的措施，可能也是周五旅游酒店板块的回调的原因，因为我们对旅游还是比较看好的，但是市场的暴涨暴跌，它可能会产生波动，这说明还是预期估值的调整，还有资金面的博弈。所以说因为我们现在还在坚持动态清零，所以说跟疫情的博弈，这是长期的它会加大整个市场的波动，至少目前看有种说法是从在夏天可能到一直到9月份，对国内的可能影响还是比较大的，所以说这是不确定的因素。（他人补充：这个感觉可以解决，之前物流也碰到类似的情况，后面都解决了。）第二个上周关注的观点就是，可能大家看到的南京银行的相关的舆情事件，比较敏感，我们也不评论内容，反映了机构对经济复苏的基本面，包括银行金融机构的它的资产质量的一种关注，就是可能不像想象中那么美好。所以说对于一些行业板块的看好并非无懈可击，就是说它是不是它的业绩这么好，或者是可能还是值得研研究的。事情导致的因素就可能是对后面的随着进入中报期，黑天鹅事件大家要做警惕小心。关注的第三点就是说就是外部环境，下周看可能还是要多关注一些北向资金的动态，继续流入还是流出。另外是公募基金的发行情况，还有赎回情况，到底有没有增量资金的流入，是其实可以继续的关注，因为在时间点上。就非常敏感谨慎的。最后我们也关注到上周其实主要还是围绕着中报，后面可能就开展中报行情了。围绕着市场关注点，又从提升估值事件驱动又回到了业绩本身，也做一些业绩业绩增速确定性比较强的个股，或者是板块比较好的，我看反弹比较多的可能也就是盐湖提锂，包括磷化工相关的一些板块，业绩都是非常靓丽的，百分之两百的增速，所以说后续可能重视。因为我们该兑现的就兑现，控制一些仓位，集中做一些业绩增速比较高的个股就是控制回调的风险。至于关注点就是业绩收入很高，股价还在底部，可能继续的关注。另外是像军工领域应该是随着外部环境的不确定性，可以继续的它的业绩会确定性的增长，包括新发新股中国无人机可以去关注一下。最后可能就是疫情相关的，可能是目前走势比较好的智飞生物可以关注一下走势。还有天气炎热，相关的制冷剂概念的巨化股份也在继续的关注。以上就是我的观点。

三、公募基金经理：主要观点：目前位置偏谨慎，防止中报业绩雷。主要关注点集中在新能源和一些低估值的。像医药还有一些煤炭。三季度看好半导体。上周整体来说还是超过我们预期的，我们认为就是应该有像样的回调的，但是就是周三调整一下，周四基本上又回补了。但是我们还是相对来说要比前一段时间要偏谨慎一点了，因为是中报这样时间窗口到了很多公司，有的可能没业绩的要被证伪了，所以这个时候我们整体来说仓位保持不变。另外就是把里面的行业进行调整，还是去多配知道业绩的，基本上大家能看得透的板块，主要就是还是集中在新能源和一些低估值的。像医药还有一些煤炭。因为前面一段时间煤炭基本上没有参与，所以已经错过了。我考虑到煤炭基本面，可能跟跟市场基本上大家可能认为还是有点不一样，可能后后面还是对整个包括近期的一些政策，可能会对煤炭行业的长期的走好可能还是有利的，所以我们也配了适当的也增加了煤炭行业的一些配置。关键是这周，前期涨的比较好的像汽车零部件，包括整车，另外还有光伏风电有一定的分歧了，就是在这个位置波动比较大了，到后面如果这两个板块如果不出现大的回调的话，我相信指数应该问题不大。如果下周这两个板块如果明显有资金或者退出或者涨不动了，这这波行情就是就是可能会有一定的回调的风险了，但具体回调是能有多深我估计也不会太深，因为毕竟还有一些踏空的资金还是会回补的。另外从周五我们也看了一些财经的数据，财经数据基本上还是不错的，就是5月份的数据还是不错的，可能昨天也跟一些公募的朋友也聊了一会，大家基本上判断整个经济可能在三季度可能还是会起来的，就是讲可能力度会超预期。基本上到三季度的话，宏观经济面恢复这一块的话应该问题不大。但是从具体到四季度的时候会怎么样，都是又又不好说，反正三季度可能还要还是要多跟踪一下宏观的基本情况。基本上都是一些可能会比较好的，还是在一些由于前面疫情影响对经济伤害比较大的板块，还是包括航空、包括旅游，现在目前来说市场的一致性还是比较比较强的。另外还有就是前期也受疫情影响的，像医疗里面的一些子板块，我觉得也是可以关注一下的，像医疗康复板块，也可以关注一下。总体下周，我个人觉得可能还是要稍微要留意一下仓位的控制，因为现在我我看到一些百亿左右的私募，他们可能整体的仓位从上周的将近50多，现在这都调到了40多，还是做了一些仓位上的下调。所以就是也反映了大家对这个点位的谨慎，因为毕竟有一些提前加仓的，可能获利还是比较丰厚的。所以后面一段时间我觉得市场可能会出现比较大的震荡，要把这些获利的资金出局。整体看的话，大的挑战应该不会，但小幅度的调整加上行业的轮动，高低切换应该后面会比较频繁一点。但是整体来，三季度甚至到下半年选择方向，还是我觉得还是偏成长的这些板块，因为有些成长板块在这一轮当中，涨的是相对来说比较落后的，像半导体行业，像其实这波也没怎么大涨，但是从基本面来说，应该三季度业绩是不会差的，可能后面我觉得大家也可以去多关注一下。