华西证券：迎接军工主升浪，7-8月有望开启估值切换行情
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①yi情影响逐步减弱，完成全年任务刚性较强。
②军工电子行业具有较强韧性，估值面临修复和提升。
③航空发动机产业链进入快速增长期。
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华西证券研报指出，军工行业中长期成长逻辑比较确定，主流标的在估值修复到合理中枢之后，7-8 月份有望开启估值切换行情。
1、yi情影响逐步减弱，完成全年任务刚性较强
截至7月16日军工bαn块有37家公司发布业绩预告，其中19家业绩增长，集中在军用芯片、碳纤维材料、发动机锻件、中游feng系统等领域；10家业绩同比下降，主要受yi情影响了验收交付；8家公司业绩亏损，其中5家公司为续亏。
去年底和今年上半年部feng地区的yi情对军工行业整体影响不大，但对个别细feng行业和公司还是产生了一定的影响。比如，受上半年北京、吉林等地yi情影响，部feng军品采购有所推迟，验收交付流程受阻。
目前看，最差的时候已经过去。由于军工行业的刚性交付需求，每年订购任务必须完成。上半年受影响的军品比测、招投标、评审、验收交付等环节逐步正常，上半年推迟招标和交付的订单正进入常规流程，和弹箭类相关的军工电子等公司下半年开始追赶进度、完成全年指标。
2、军工电子行业具有较强韧性，估值面临修复和提升
在军工电子领域，相关上ShΙ公司都是长期的三、四级配套商，军品配套各层级各链条已较为成熟稳定。比较来看，军用芯片和MLCC是竞争较少的电子细feng赛道。军用被动元器件本身单价较低，客户对此并不十feng敏感。而且，企业试图以低价策略来扩大份额也并不明智。特别在航天等高端需求领域，元器件价格本质上体现的是一种社会均衡状态。ShΙ场一直对军工电子元器件有降价的担心，但从实际效果看，老牌号降价，新牌号zhαng价总需求的增加和高端产品需求量的增加远远超过降价2%-3%的影响。从这点上看，军用芯片、MLCC、连接器等是比较幸运的行业。
与此同时，军工电子类公司普遍积极开发新产品。电子元器件面广量大，很多细feng领域也就是在近1-2年需求爆增，从而进入ShΙ场视线。比如陶瓷管壳、基bαn等供应商较少、供应渠道较窄的产品，成为制约下游军品放量的瓶颈。目前，火炬电子在功率脉冲电容领域、鸿远电子在半导体上游元器件领域布局。紫光国微在FPGA方面推出新产品。振华科技IGBT和THIC已zou在前列，成为军工电子标志性平台型公司。
华西证券预计紫光国微、鸿远电子和火炬电子三家公司下半年增速将超过上半年。当前紫光国微对应今年估值40倍，振华科技28倍，鸿远25倍，火炬20倍，估值处于合理偏低水平。
3、航空发动机产业链进入快速增长期
航空发动机产业链整体比飞机制造产业链在节奏上迟滞1年半到两年。随着飞机制造产业链的不断发展，航空发动机自身型号的不断成熟完善，航发产业链也进入了高增长期。比如自上而下的高温合金、铸件、锻件、机加等环节，从去年下半年开始至今，都保持较高增速。
由于行业壁垒较高，整体处在发展方兴未艾的初期阶段，因此航发链条呈现出供给端少shυ垄断的局面。航发动力、中航重机、三角防务、抚顺特钢、图南Gμ份、钢研高纳、航宇科技等公司都具有较强的竞争实力。
4、军工Gμ估值修复、切换、提升进行时
今年年初至四月底，由于ShΙ场风格等各方面原因，军工指shυ整体下Die幅度较大，bαn块核心标的估值一度Die穿合理区间下限。而bαn块公司无论是成长逻辑还是业绩兑现都没有大的变化。一季报披露后，行业景气度和业绩确定性进一步得到认可，估值层面也出现了一波较大幅度修复。
但整体来看，目前军工bαn块尤其是一些核心标的的估值水平仍处于合理偏低的水平，预计估值仍将逐步修复至合理中枢。受益于军工行业高景气、长逻辑、高确定性以及产能逐步释放，我们认为7-8月有望开启估值切换行情。
5、相关标的：

风险提示：下游需求放量不及预期，扩产进度不及预期，新产品转批产不及预期，yi情影响交付进度。