【天风商社食饮 | 佳禾食品】经营底部逐步确认，成本持续下行带来整体产业链压力持续缓解

■烘焙产业链经营底部逐步确认。需求方面，本轮疫情对全国经济、社会的影响持续下降，经济社会秩序正常过程中的边际改善将带来相关板块及公司的表现。二季度基本延续了一季度状况，上半年整体来看预计二季度收入端维持一季度水平，需求端底部逐步确认，预计长期的三年完成新增产能投放的计划不变。

■供给方面，目前棕榈仁油等小品种油波动幅度相对较小，油脂成本的持续下降带来效益预计将在四季度得到体现。根据国家粮油信息中心，7月20日天津港、日照港、连云港、张家港、宁波港棕榈油交货价区间均在9630-9830元/吨之间，较前期高点(4月29日)16300元/吨已经回落接近40%，棕榈油期货价格回落至8000附近。公司主要使用的油脂为椰子油和棕榈仁油，当前小品种油波动较棕榈油更小，考虑到20年棕榈油到港交货价位于5000-7000元/吨的区间，21H1位于7000-9000元/吨的区间，我们认为后续公司毛利率有望开始逐步回升至20-25%的正常水平，公司利润端具备高弹性。

■展望23年，我们认为一方面成本下降趋势带来的效益有望持续，另一方面茶饮、餐饮等毛利率相对低的赛道拓展有望为公司带来新增量，当前公司转型咖啡及植物基业务积极，多渠道有望驱动公司加速转型咖啡、植物基饮品。我们认为消费升级难以逆转，坚果炒货、卤制品、烘焙、辣味等在需求层面整体增长趋势不变，行业龙头积极面对后疫情时代零售渠道变革的行业新局面，主动进行业务转型，聚焦核心品类，加大研发力度，随着疫情缓解及成本压力逐步减轻，持续看好行业龙头实现快速恢复。建议持续关注。