AI是解决医疗资源供需不平衡的必然选择。截至2019年，我国医疗卫生总支出已达6.6万亿元，2011-2019年医疗卫生总支出CAGR 6.9%。就居民消费结构而言，医疗消费占城镇居民消费总支出6%-8%左右，占农村居民消费总支出9%-11%左右，一定程度上反应了医疗资源在农村地区的较大需求以及医疗效率提升的迫切性。AI+医疗不仅能提升医院及药企的管理与研发，而且能无差异化大规模提升基层医疗机构医疗水平和效率，是解决医疗资源供需不平衡的必然选择。

AI医疗厚积薄发，将是未来5年成长最迅猛的AI赛道之一。相对于制造业、通信传媒、零售、教育等人工智能应用，AI医疗具有广阔的市场空间以及多元化的需求。目前，AI医疗总体行业渗透率相对较低，商业落地规模不及安防、新零售等AI应用较为成熟的领域。根据IDC统计数据，预计到2025年全球人工智能应用市场总值将达1,270亿美元，医疗行业将占总规模的五分之一，将是未来5年成长最迅猛的赛道之一。

2021年有望成为AI医疗商业化元年。2020年11月13日，国家药品监督管理局的官网上放出了首个基于深度学习技术的肺结节CT影像辅助软件医疗器械批准证明，是国药监开出的首张肺结节AI三类证。三类证的颁发意味着国家药品监督管理局对于该类产品的审批路径更加清晰，对于合规的医疗AI产品审批开始加速。未来AI医疗企业从研发—销售环节将进一步“走顺”，AI医疗解决方案也能更快更好地得到市场检验；三类证的颁发也有助于企业原先的解决方案开展规模化销售。

2020年是NMPA（中国国家药品监督管理局）为AI医疗颁发三类证的集中期，为2021年商业落地奠定政策基础。2020年1月15日，科亚医疗以“冠脉血流储备分数计算软件产品”获得第一张AI医疗三类证后，NMPA审核加速，截至2020年末，累计已有9项产品通过审核。目前通过审核产品中，心脏科产品数量最多，共计4项，占比44.4%，其次是内分泌科（2项）。结合我们基于城镇、乡村高发病情的统计与分析，AI医疗产品能够对高发病情进行辅助诊断，从而一定程度上降低医疗资源分配不均衡问题。

投资建议：AI医疗厚积薄发，将是未来5年成长最迅猛的AI赛道之一, 三类证的颁发意味着国家药品监督管理局对于该类产品的审批路径更加清晰，对于合规的医疗AI产品审批开始加速。未来AI医疗企业从研发—销售环节将进一步“走顺”，2021年有望成为AI医疗商业化元年，我们重点推荐科大讯飞、卫宁健康、创业慧康等龙头企业；建议关注依图科技（拟IPO）。

1. 我国医疗整体能力亟需提高

1.1. 供需不平衡，驱动医疗资源分配优化

供给端：医疗卫生支出总费用不断上升。截至2019年，我国医疗卫生总支出已达6.6万亿元，2011-2019年医疗卫生总支出CAGR 6.9%。按居民结构及消费结构进行划分，城镇居民人均医疗支出高于农村人均医疗支出，且差异逐年增大，假设我国名义通货膨胀率约7%，剔除通货膨胀影响，城乡居民人均医疗支出差异维持在650元/人/年左右。就居民消费结构而言，医疗消费占城镇居民消费总支出6%-8%左右，占农村居民消费总支出9%-11%左右。一定程度上反应了医疗资源在农村地区的较大需求以及医疗效率提升的迫切性。AI+医疗不仅能提升医院及药企管理与研发效率，更能帮助基层医疗机构提升医疗水平，满足居民不断增长的医疗保健需求。







线上看病—购药—支付（医保报销）的就医闭环打通，为AI医疗开辟新场景。在线医疗服务是否可以通过医保线上支付决定了互联网医疗的受众广度，此前由于互联网就医不能使用医保支付，导致患者需要自费在线上看病，极大地影响了患者的使用频度。医保在线支付的政策放开将是打通线上就医闭环—购药—支付（医保报销）的最后一环。此前京东健康CEO辛利军曾预估“线上医保支付的政策放开至少还需要两到三年”，但新冠疫情有望加速医保线上支付的打通。2020年2月，国家医保局联合卫健委发布了《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，明确“符合条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围”。《意见》发布后，上海、江苏、浙江、天津、四川、广东、宁夏等多个省市临时将在线问诊纳入医保支付，同时，复诊续方项目也在全国多地陆续试水纳入医保支付，线上看病—购药—支付（医保报销）的就医闭环就此彻底打通。线上诊疗闭环的实现有望为AI医疗中的“AI问诊、AI开具处方”提供应用场景。

2. 2021年有望成为AI医疗商业化元年

2.1. AI医疗厚积薄发，将是未来5年成长最迅猛的赛道之一

全球AI医疗处于高速成长期，占人工智能市场五分之一。相对于制造业、通信传媒、零售、教育等人工智能应用，AI医疗具有广阔的市场以及多元化的需求。目前，AI医疗总体行业渗透率相对较低，商业落地规模不及安防、新零售等AI应用较为成熟的领域。根据IDC统计数据，预计到2025年全球人工智能应用市场总值将达1,270亿美元，医疗行业将占总规模的五分之一。



医疗影像+AI有望成为AI医疗商业化落地的“第一峰”。受新冠疫情刺激，各重点防疫单位胸部CT需求激增，而一线医生数量有限，AI医学影像在分析新冠肺炎病灶的深度参与，成了我国高效准确抗击肺炎的关键成功因素。综合分析医疗影像学产业链：上游零部件及原材料供应商、中游影像设备及信息化厂商、下游的影像应用及服务提供商，我国AI医疗应用主要集中于下游的影响应用及服务软件，参与对象主要包括医疗机构、第三方影像中心、远程读片云平台、影像社交学习平台和影像智能应用服务商，国内的 AI 医学影像公司多集中发力于下游领域。首张肺结节AI三类证颁发有望带动更多AI医疗影像企业出现，促进更多优质解决方案商业化落地。



2.3. 医疗AI算法日趋成熟，应用场景不断丰富

2.3.1. 主流深度学习方法在医疗领域已得到广泛验证

机器学习与深度学习方法已在医疗影像学等领域得到广泛应用。深度学习模型可扩展到大型数据集，并且会随着数据积累不断完善，从而使其优于许多传统的机器学习方法。深度学习系统可以接受多种数据类型作为输入，医疗数据就是典型的具有多种数据类型。最常见的模型是使用监督学习进行训练，其中数据集由输入数据点（例如皮肤病变图像）和相应的输出数据标签（例如“良性”或“恶性”）组成。根据艾瑞咨询统计整理，2012-2020年在医学文献中使用到的热门机器学习算法和深度学习算法包括：1）支持向量机（38%），主要应用于识别成像生物标志物和医疗影像分析；2）神经网络（34%），主要应用于生化分析、图像分析和药物开发；3）逻辑回归（4%），主要用于疾病风险评估和临床决策辅助系统。

深度学习方法在大量诊断任务上取得了医生级别的准确率，包括识别黑痣和黑色素瘤，从眼底图像和光学相干断层扫描 (OCT) 图像中检测糖尿病性视网膜病变、判断心血管风险，提供转诊建议，以及从乳房X光片中检测乳腺病变、使用核磁共振成像进行脊柱分析。甚至有研究证明单个深度学习模型在多个医疗模态中都很有效（如放射科和眼科）。但是，这些研究的一个关键限制是人类医生与算法性能之间的对比缺乏临床背景，它们把执行诊断的情形限制在仅使用图像的条件下，而这通常会增加人类医生进行诊断的难度，现实医疗环境中医生可以看到医疗影像和一些补充数据，包括病人的病史、健康记录、其他检测和口述等。




2.3.3. 我国AI医疗技术“利刃出鞘”

我国AI医疗技术处于世界领先地位。以AI医学影像技术为例，我国与欧美国家AI医学影像软件的识别准确率相比并无逊色。例如，在乳腺癌诊断上，谷歌和圣地亚哥海军医学中心合作开发的AI系统LYNA对转移性乳腺癌的检测准确率达到99%，腾讯觅影乳腺癌肿瘤筛查AI系统的钙化检测敏感度为99.0%，肿块检测敏感度为90.2%，良恶性判别敏感度为87.0%，良恶性判别特异度为96.0%；在眼底病变筛查和肺结节两大热门领域，也具有较高的识别水平。

依图科技，AI医学影像领域的排头兵。目前，我国AI医学影像领域内，依图科技技术较为成熟，且行业方案已成功应用于医院系统。公司care.aiTM系列解决方案包括智能医疗临床决策解决方案、智能医疗大数据解决方案及智能医疗管理解决方案。智能医疗临床决策解决方案作为其“拳头产品”，已覆盖肺癌、乳腺癌、儿童生长发育、脑卒中、新冠肺炎等病种。具体相关产品为胸部CT智能4D影像平台、乳腺X线智能诊断系统、儿童生长发育智能一站式解决方案等。其中，胸部CT智能4D影像平台，在2018年率先实现了以部位为中心、多学科综合诊治的智能影像辅助诊疗系统，为临床医生的影像学诊疗提供了重要支持，大幅度减轻医生工作量；2020年2月初，公司与上海公共卫生中心联合研发上线基于CT影像的新冠肺炎智能评价系统，目前已经服务境内外多家医疗机构




3. 投资建议

3.1. 科大讯飞：AI医疗打造新增长极

营收快速增长，智慧医疗成为科大讯飞重点布局领域。2020年，科大讯飞智慧医疗板块实现营业收入3.13亿元，同比增长69.3%，在各板块收入中同比增速最快。目前，公司已将智慧医疗作为重点赛道进行布局。截至2020年末，公司智慧医疗项目已在全国200余个区县实现应用，累计辅助诊断次数超过1.3亿次。

2025年实现千亿营收，智慧医疗占比或进一步扩张。2021年4月20日科大讯飞2020年业绩发布会上，公司董事长刘庆峰公开提出了2025年末讯飞千亿营收的目标，其中，智慧教育，开放平台及消费端业务，智慧医疗、数字化转型业务及电子政务等项目各占1/3。而2018年-2020年，智慧医疗业务占总营收比重分别为1.0%、1.8%、2.4%，潜力巨大。

由外向内，AI医疗全方位渗透。科大讯飞目前已围绕医院、医师为核心，进行了“由外向内”的全方位布局。患者可通过智联网医疗平台与智慧医院内工作人员进行对接，智联网医疗平台可提供“预约挂号、远程医疗、患者信息采集分析”等功能，做好诊前的患者管理工作；患者对接进入智慧医院后，智慧医院AI病历平台围绕诊前病史采集、诊中病历录入以及诊后病历随访，CDSS平台可辅助医生进行临床决策，平台系统将各医疗专科领域专家的诊断知识和经验发掘出来，结合临床指南、医学文献、医学辞典、医学图谱等海量数据，借助计算机的高性能存储处理能力，建立强大的临床知识库，辅助医生临床进行高效决策；针对智慧医院内的医生及医护人员，科大讯飞研发了智医助理，其具备的智能问诊、智能交互等功能模块运用了语音识别，自然语言处理技术，对医生进行高效协助的同时累积了医疗场景数据，为其他业务场景下的语音识别，NLP算法训练提供了更为丰富的样本。实现了真正的AI闭环生态。

拳头产品“智医助理”大幅提升基层医疗教育水平。公司智慧医疗业务的产品包括智联网医疗平台、智医助理和智慧医院。其中，智医助理作为“拳头产品”，主要由全科辅诊诊疗系统、智能外呼助手组成。2020年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。公司被评为协和医院2020年度信息化项目建设优秀合作伙伴。




全科辅诊诊疗系统

全科辅诊诊疗系统通过学习海量医学文献、临床知识以及医院病历资料，在不改变基层全科医生现有诊疗过程的基础上在其每个诊疗环节给予有循证依据的辅助诊断建议，从而提高基层医生的诊疗水平及诊疗效率。

智能外呼助手

智能外呼助手一方面向基层家庭医生，为患者提供慢病随访、档案采集、预约提醒和健康教育等电话外呼和短信通知服务，提高医疗服务质量；另一方面向卫生主管部门，帮助各管理部门开展工作，提高工作效率。

新冠疫情期间，公司在48小时内在湖北上线新冠肺炎康复护航系统；3天内完成新冠肺炎影像辅助诊断系统开发、辅助医生实现高效肺部感染病灶的检出和对比。利用AI智医助理进行基层病历分析，在线分析基层门诊病历，进行内容挖掘分析，筛选高危人群和疑似患者，辅助上万名基层医生进行新冠肺炎的初筛，累计处理基层就诊病历600余万份，对发烧、咳嗽、呼吸困难等疫情相关症状进行监测预警。智医助理电话机器人在疫情期间承担了每天百万级外呼电话，助力疫情排查，通过智能外呼筛选出有伴发热症状及流行病学史阳性的患者，极大地降低了人工排查的工作量，向全国绝大多数省市提供了公共卫生随访服务上亿人次，大幅提升了基层医务人员宣教和随访工作效率。

预计仅智医助理市场空间即近百亿元。智医助理主要通过区县级医疗主管部门通过整体招标进行采购，采购范围一般涵“盖全科辅诊诊疗系统”、“智医助理慢病智能管理子系统（外呼）”、“智医助理运行 监管系统”、“远程会诊接入系统”和“PAD移动终端”等。目前，公司智慧医疗中标项目主要集中在安徽地区，考虑到安徽省智医助理关于“每个县（市、区）‘智医助理’项目概算不超过 400万元（含市级‘智医助理’支撑系统建设硬件费用）”的规定，假设每个县级单位项目采购金额385万元，目前我国县级单位共2,846 个，假设智医助理渗透率未来可达90%，则智医助理AI医疗解决方案市场空间可达98.61亿元。



投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0阶段，人均效益有望显著提升。预计2021-2022年EPS分别为0.90元、1.36元，维持“买入-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；AI医疗业务发展不及预期。

3.2. 卫宁健康：互联网医院行业的领跑者

互联网医疗增长显著，经营性现金流大幅改善。分业务来看，2020年内公司医疗卫生业务实现收入21.14亿元，同比增长16.76%，其中软件销售及技术服务收入16.58亿元，同比增长20.99%，硬件销售业务收入达4.55亿元，同比增长3.55%；互联网医疗业务收入1.50亿元，同比增长83.82%，其中“云医”纳里健康（公司占比69%）实现收入1.01亿元，同比增长55.62%，“云药”钥世圈（公司占比42%，并纳入报表）实现收入2.21亿元，同比增长23.52%，“云险”中卫宁互联网（公司占比70%）、卫宁科技（公司占比40%）分别实现收入0.13亿元（同比下滑30%）、0.25亿元（同比增长46%）。值得注意的是，报告期内公司大幅加强对于应收账款的管控，经营活动产生的现金流量净额全年达3.90亿元，同比增长达67.38%。

三大驱动支撑传统医卫业务成长。受到新冠疫情的影响，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，导致传统医卫业务开展受到阶段性影响。但展望今年，随着疫情逐步恢复，我们认为将会有三大因素驱动加速公司医卫业务成长：1）常态化疫情防控与突发公共卫生应急体系建设将加速；2）卫健委、医保局和中医药局于2020年9月共同发布《紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和监测指标体系（试行）》，旨在推动及引导县域医共体及医联体建设，并要求县域医共体内建立卫生健康信息共享平台，该项建设将有望为公司带来增量；3）后电子病历时代，医院信息化等级并不会止步于电子病历三级/四级，随着三级医院绩效考核新规与DRGS的应用，将持续推动医院在信息化方面的投入。

WiNEX产品加速落地，商业模式改变在即。公司于2020年H1推出基于云原生架构的全新一代医院信息化产品WiNEX，并已在数十家医疗机构推进建设，而WiNEX区别于上一代医院信息化系统产品，其在需求上可解决敏捷部署、远程运维等诸多医院痛点，在技术上则实现了两大改变，即互联网化、云化。我们认为，随着产品加速落地，用户良好反馈逐步夯实，公司有望在依托于该产品下实现商业模式向SaaS模式的跃升。。

投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，将充分有益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额。同时，随着新一代WiNEX产品的加速推广，其竞争力也有望进一步加强。考虑到股权激励所带来的影响，我们预计公司2021-2023年的收入分别为28.33、36.27、47.15亿元，净利润分别为6.23、7.96、10.17亿元，维持买入-A评级。

风险提示：业务发展不及预期；疫情反复造成影响；新产品推广不及预期。

3.3. 创业慧康：互联网医疗业务快速推进

景气度持续，医院+公卫信息化将获得长足发展。受到新冠疫情影响，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，导致传统医卫业务的开展受到阶段性影响。但展望今年，随着疫情的逐步恢复，公司医卫业务将获得长足发展。其中，医院信息化：在后电子病历时代，医院信息化等级并不会止步于电子病历三级/四级，随着三级医院绩效考核新规与 DRGS 的应用，将持续推动医院在信息化方面的投入。2020、2021年Q1，公司新增千万级订单分别达到28个（同比增长50%）、6个。同时，公司助力大量医疗机构实现了高等级的电子病历及互联互通的落地，“以评促建”在审或通过项目较去年增长近200%，其中包括了12家五级、六级电子病历评级的落地。公卫信息化：1）常态化疫情防控与突发公共卫生应急体系建设将获得释放；2）全国医联体建设进入发展阶段，县域医共体及医联体建设迎来风口，将有望为公司带来增量。

依托“健康城市”发展“医疗+互联网”模式逐步清晰。受国务院促进“互联网+医疗健康”发展意见的政策导向，公司以健康中山为范本，基于其在医院和公卫底层系统的卡位优势下，充分整合区域内优质医疗卫生资源，建立中山市区域卫生信息平台，为各种服务人群提供针对性的健康医疗服务。报告期内，健康中山平均日活跃量保持稳定，预约挂号累计上传号源近2000万；约60家医疗机构接入统一支付平台；29家公立医疗机构实现了互联网护理服务的云上线，互联网护理服务云平台已有168类护理项目上线并使用。值得注意的是，公司在基于中山模式开展的互联网运营模式已在自贡、温州等地区进行了落地复制，其中以温州为代表的“健康城市2.0”模式，区别于以往与卫健委、医院的合作，发展为与大数据局、城投公司等多方位合作，其覆盖场景拓展至城市、社区、家庭和个人，业务模式也将更为丰富。

医保业务实现边际突破，云HIS产品发展态势良好。公司在基于“一体两翼”的战略下新建医保事业部，并于2019、2020年先后中标国家医疗保障信息平台，以及河北、甘肃、天津三个战略标段，实现了边际上的突破。随着未来省级医保信息化的深化以及后续地市级医保建设的持续，公司该业务将获得长足发展。此外，公司于2020年初推出了新一代云HIS产品“HI-HIS”，并引入数据中台新特征，通过数据的驱动和赋能，实现了智慧医疗和多业态共同发展。截至目前，公司客户群体中已有多家医疗机构使用了“HI-HIS”产品，如苏州市立医院、温州市中心医院等。新产品赋予公司业务能力更强的灵活度和更低的实施成本，将对巩固和提升公司的核心竞争力及未来的发展产生积极的影响。

投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，将充分有益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额。同时随着“健康城市2.0”的稳步推进，无论是传统医院+公卫业务或互联网医疗业务的竞争力都将进一步加强。我们预计公司 2021-2023年的收入分别为22.08、28.90、37.16亿元，净利润分别为4.74、6.07、7.58亿元，维持买入-A 评级。