海正生材688203--聚乳酸（可降解塑料）（一般关注：预期差--募投项目体量较大；长期优选金丹科技）

 1.募资及估值分析

发行股数5066.9517万股，发行后总股本20267.8068万股，发行价16.68元，募集资金8.45亿元，募资缩水4.81亿元（“跌幅”36%）；对应发行后总市值33.81亿。

21年净利3527万元，PE96；22Q1净利993.8万元，动态PE85。现有产能（约5万吨）规模撑不起如此高的估值，计划2024年6月扩产15万吨，可贡献净利4.27亿，净利可达4.5亿，给予20倍PE，未来合理市值90亿（静态分析，没有考虑原材料价格波动，整个行业新增产能较大对产品价格和利润的冲击，行业产能从不足20万吨，未来2~3年扩张到100万吨以上）。公司22年上半年增收减利（同比金丹科技增收增利），归因疫情、原材料涨价等，为啥金丹在同样的环境中能增长呢？无力吐槽民企、国企效率差距，同属海正集团控股的海正药业，“励精图治”这么多年。。。。。

 上市初展望：30%以内的涨幅，可考虑短期投机

 负面清单：项目建设用地变化--已投资7700万计提损失（地方政府应该会补偿一点），募资缩水或影响扩产计划进度

（1）上市前估值

2021 年 6 月 10 日，坤元评估出具坤元评报[2021]432 号《浙江海正生物材料股份有限公司拟进行股权转让涉及的公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》，确认截至评估基准日 2020 年 12 月 31 日，公司股东全部权益的评估 价值为 11.86 亿元。本次评估报告已于 2021 年 7 月 2 日经椒江区国资办备案。

（2）募投项目

本项目总投资 123,776 万元，建设期 24 个月，项目建筑面积为 80,963 平 方米。项目达产年及以后，公司每年可新增营业收入 345,133 万元，净利润 42,696 万元，具有较好的经济效益和社会效益。

2. 主营业务经营情况

公司是一家专注于聚乳酸的研发、生产及销售的高新技术企业，是一家掌握了纯聚乳酸制造和复合改性各关键环节核心技术，并实现多牌号聚乳酸的规模化生产和销售的公司。

公司拥有具备自主知识产权的聚乳酸全流程商业化生产线，涵盖了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工艺产业化流程，完整掌握了“两步法”工艺全套产业化技术。同时，公司通过在乳酸脱水酯化、环化、丙交酯纯化精制、增链生成聚乳酸等各个生产环节的核心技术，能够实现产品的高光学纯度以及制造过程的高收率。公司的产品在熔融温度、分子量分布等性能指标方面已达到国际先进水平，具备较强的国际竞争力。

公司合并利润表变动的主要原因如下： ① 2022 年 1-3 月，公司营业收入为 17,531.69 万元，同比增长 39.85%，主要原因系在“限塑禁塑”的政策背景下，国内聚乳酸市场总体维持景气，同时随着公司海诺尔 3 万吨生产线完成产能爬升，公司实际产能大幅增加，公司销量随之增长所致。② 2022 年 1-3 月，公司营业利润为 1,146.91 万元，同比降27.83%，净利润为 993.46 万元，同比降低 28.91%，公司营业利润及净利润的同比降，一方面系公司主要原材料乳酸的采购价格自 2021 年初开始上涨，至 2022 年一季度虽有所回落，但总体仍保持在较高位置；由于乳酸价格上涨传导至营业成本需要 2-3 个月时间，因此该因素对 2021 年 1-3 月营业成本的影响较小，但增加了 2022 年 1-3 月的营业成本；另一方面，在新冠疫情影响下，国际航 运业务受到冲击，国际海运费价格显著上涨，对聚乳酸树脂及聚乳酸制品出口业务造成不利影响，前者直接增加公司的相关成本，后者通过聚乳酸产业链向上游传导，对公司产品的销售价格造成一定程度的负面影响。

 预计 2022 年 1-6 月可实现的营业 收入区间为 30,000 万元至 32,000 万元，同比增长 12.97%至 20.51%；预计可 实现的归属于发行人股东的净利润区间为 1,300 万元至 1,500 万元，同比下降 31.16%至 40.33%；预计可实现扣除非经常性损益后的归属于发行人股东的净利 润区间为 1,000 万元至 1,200 万元，同比下降 45.41%至 54.51%。

3.国内主要企业的情况

① 国内现有聚乳酸产能的主要企业情况

A、丰原生物 丰原生物的控股股东丰原集团是一家主要从事生物化工、生物制药、生物材料、生物能源的科技产业型集团公司；丰原生物是集团内生产有机酸、氨基酸及其衍生制品的企业，其业务包括乳酸以及聚乳酸的生产和销售。根据公开披露信息，截至 2022 年 1 月，丰原生物已建成聚乳酸产能 10 万吨/年；预计 2022 年上半年，聚乳酸总产能达到 40 万吨/年；此外，于 2021年 3 月在内蒙古规划有 30 万吨聚乳酸产能，计划建设期 3 年；于 2021 年在山东规 划有 10 万吨聚乳酸产能，计划于 2024 年建成。

B、中粮科技中粮科技主要从事生物工程的科研开发，食品原料与添加剂、环保生物质能源、绿色生物质材料、健康生物产品生产与销售的玉米深加工平台，是国内规模较大、技术领先的玉米深加工企业。主要产品包括淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、食用酒精、味精、柠檬酸、聚乳酸、功能糖醇、变性淀粉等。

2019 年，中粮科技的聚乳酸原料聚合生产线试车成功，具备 3 万吨/年的聚乳酸及制品的生产能力，但是丙交酯仍需从外部采购。目前，中粮科技正在推进丙交酯项目，以打通聚乳酸全产业链，2021 年 9 月，中粮科技公告其拟于吉林省榆树市五棵树经济技术开发区投资建设年产 3 万吨丙交酯项目，建设周期 为自项目批复之日至投料试车成功 24 个月。

除丰原生物和中粮科技，国内其他达到万吨级聚乳酸年产能的企业主要有上海同杰良生物材料有限公司、江苏允友成生物环保材料有限公司、深圳光华伟业股份有限公司等。

② 国内新建聚乳酸产能的主要企业情况

A、金发科技 金发科技的主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，是全球化工新材 料行业产品种类较为齐全的企业，同时是亚太地区规模较大、产品种类较为齐 全的改性塑料生产企业。

截至 2022 年 4 月，金发科技的 3 万吨/年聚乳酸项目处于建设状态，预计于 2022 年第二季度投产，并将根据政策及市场情况，适时推进 6 万吨/年聚乳酸项目。

B、会通股份及普立思 会通股份主要从事高分子改性材料的研发、生产和销售。是国内规模较大、客户覆盖较广的高分子改性材料企业。普立思系会通股份的联营企业。

2021 年 5 月，会通股份宣布与长春应化所合作设立普立思的方式开展聚乳酸产业方面的合作，普立思拟建设年产 35 万吨聚乳酸项目；项目一期建设年产 5 万吨聚乳酸项目，建设周期为 3 年。

C、联泓新科 联泓新科主要从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高 新技术企业，主要产品为 EVA、PP 等高分子材料和特种精细材料。

联泓新科拟通过其子公司科院生物开展聚乳酸项目。截至 2021 年底，已完成 20 万吨/年乳酸、28 万吨聚乳酸项目备案，其中 13 万吨聚乳酸项目已于 2022 年 4 月完成项目安全预评价，一期项目计划于 2023 年底前建成投产。

D、金丹科技金丹科技是一家大规模工业化生产乳酸及其衍生产品的企业。目前，乳酸及其衍生品的年产销规模位居行业领先地位。

2016 年，金丹科技启动了丙交酯项目；截至 2021 年 7 月，金丹科技披露其年产 1 万吨丙交酯项目处于稳定生产阶段。此外，2019 年 3 月，金丹科技对“年产 1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目”进行立项；目前，该项目尚处于建 设期。截至 2022 年 1 月，年产 1 万吨丙交酯项目已转为固定资产。

除上述企业，万华化学的“年产 7.5 万吨聚乳酸一体化项目”于 2022 年 3 月进行了环评公示，但其未披露掌握“两步法”工艺量产技术的情况。