【国君食品】涪陵榨菜（002507）：
王小明
长线持有
2020-12-10 11:44:12
【国君食品】涪陵榨菜（002507）：提价陆续落地，思路转变带动下公司取得超额收益概率大于潜在风险，坚定看好
提价陆续落地，判断2021年吨价/毛利率均显著得到提振
根据渠道调研，从2020年12月8号起，公司销售占比16%的主力商超占比出厂价从130元/件提至150元/件，提价幅度约15%；同时公司后续计划对销售占比10%的150g脆口缩规格至88g，价格体系也会相应调整，换算下来提价幅度约19%，对销售占比2%的15/22g脆口调整规格至30g并调整价格体系，换算下来提价幅度约32%，上述两项“提价”预计春节前后落地；叠加2020年下半年落地的主力流通缩规格提价，我们判断2021年公司整体吨价提振约9pct，同时在假设2021年吨成本不变的基础上，我们判断2021年公司毛利率将提振3pct
2021年提出高增长目标，背后反应的思路由保守转积极更值得关注。
根据渠道调研，公司为2021年定下税前收入同比增长约50%的目标，具体实现细分为三个维度：1.渠道下沉+省地级市场精耕实现8成收入；2.直接提价+间接提价再进行约10%的收入提振；3.投入约2.3亿做梯媒广告扩大榨菜消费人群，再实现近3亿的收入。考虑到公司历史任务完成度都很低，我们更多应该关注任务制定背后所体现出的公司思路变化：由过去的利润优先的保守策略逐渐转化为加大费用投放将行业做大的进攻策略。
积极营销策略推进下，公司超额收益大于潜在风险，坚定看好。
原先【仅考虑渠道纵横扩张】，我们判断2021年公司收入/业绩同比+16%/19%，现在考虑到公司的【提价策略】及【加大梯媒广告费用投入】，我们对公司2021年收入/业绩进行情景假设：（1）悲观情况：广告投入与收入产出1比1，那么预计2021年公司收入/业绩同比+27%/18%；（2）中性情况：2.3亿广告投入换3亿收入，那么预计2021年公司收入/业绩同比+31%/24%。按悲观假设，公司最终业绩与之前预期差别不大；而如果实现中性假设，那么业绩增速将会显著提振，因此我们认为2021年公司超额收益大于潜在风险。
国君食品 訾猛/徐洋
提价陆续落地，判断2021年吨价/毛利率均显著得到提振
根据渠道调研，从2020年12月8号起，公司销售占比16%的主力商超占比出厂价从130元/件提至150元/件，提价幅度约15%；同时公司后续计划对销售占比10%的150g脆口缩规格至88g，价格体系也会相应调整，换算下来提价幅度约19%，对销售占比2%的15/22g脆口调整规格至30g并调整价格体系，换算下来提价幅度约32%，上述两项“提价”预计春节前后落地；叠加2020年下半年落地的主力流通缩规格提价，我们判断2021年公司整体吨价提振约9pct，同时在假设2021年吨成本不变的基础上，我们判断2021年公司毛利率将提振3pct
2021年提出高增长目标，背后反应的思路由保守转积极更值得关注。
根据渠道调研，公司为2021年定下税前收入同比增长约50%的目标，具体实现细分为三个维度：1.渠道下沉+省地级市场精耕实现8成收入；2.直接提价+间接提价再进行约10%的收入提振；3.投入约2.3亿做梯媒广告扩大榨菜消费人群，再实现近3亿的收入。考虑到公司历史任务完成度都很低，我们更多应该关注任务制定背后所体现出的公司思路变化：由过去的利润优先的保守策略逐渐转化为加大费用投放将行业做大的进攻策略。
积极营销策略推进下，公司超额收益大于潜在风险，坚定看好。
原先【仅考虑渠道纵横扩张】，我们判断2021年公司收入/业绩同比+16%/19%，现在考虑到公司的【提价策略】及【加大梯媒广告费用投入】，我们对公司2021年收入/业绩进行情景假设：（1）悲观情况：广告投入与收入产出1比1，那么预计2021年公司收入/业绩同比+27%/18%；（2）中性情况：2.3亿广告投入换3亿收入，那么预计2021年公司收入/业绩同比+31%/24%。按悲观假设，公司最终业绩与之前预期差别不大；而如果实现中性假设，那么业绩增速将会显著提振，因此我们认为2021年公司超额收益大于潜在风险。
国君食品 訾猛/徐洋
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涪陵榨菜
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