一、市场表现

本周市场顺延节前反弹势能，并喜迎五月开门红，五个交易日下来，平均股价强势反扑大涨7.6%、上证指数涨3.99%、深圳成指涨5.91%、创业板指涨4.39%。目前来看，节后三天是缩量反弹的，说明多头动能开始衰减，相信接下来是超跌反弹后的筑底阶段。而在缩量反抽的同期，商业零售版块却明显放量，节后三个交易日商业零售涨5.83%，表现强于大盘，且有低位堆量迹象。

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再看板块个股，根据数据统计，商业零售概念股约88家，去掉8家st外，剩余的个股中，近五个交易日内正收益的59家，负收益的21家，明显涨多跌少，这个很好理解，毕竟普涨反弹过程，拖后腿的肯定少。其中，跌幅榜靠前的有中兴商业（-31.06%）、广百股份（-24.53%）、国芳集团（-18.26%）、步步高（-16.35%）、新华都（-12.4%），多为补跌型（前期已涨或前期风险释放不充分）。而涨幅榜靠前的是凯淳股份（70.14%）、徐家汇（61.08%）、焦点科技（37.21%）、若羽臣（31.2%）、青木股份（28.3%），除徐家汇外，基本都是超跌后的低位大阳线甚至连板反弹，可见资金所青睐的品种，这个也与当前市场从左侧到右侧的筑底特征相符。

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二、投资逻辑

消费重回经济增长第一拉动力。根据国家发改委数据，2021全年社会消费品零售总额44.1万亿元，同比增长12.5%，最终消费支出对经济增长的贡献率为65.4%，拉动国内生产总值增长5.3个百分点。发展到2022Q1，尽管疫情扰动，但一季度的社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%。可见，2021社会消费稳定复苏，而22Q1 也稳健增长。消费已经重新成为国内经济增长的第一拉动力。4月29日中共中央政治局会议指出，“我们当前面临的突出压力之一就是需求收缩，只有通过扩大内需，才能稳住宏观经济大盘”。内需是稳增长的主力, 高层发话要打好消费投资组合拳，促销费无疑是二季度乃至下半年“稳增长”主力军。

行业低位利多消息频出，至暗时刻或已过。5月5日中共中央政治局会议强调：分析当前疫情形势，部署疫情防控重点工作。高层会议重点提防疫，商业零售短期依然受疫情影响，但中长期疫后复苏是最为确定的主线。4月20日税务总局等10部门联合制发《关于进一步加大出口退税支持力度 促进外贸平稳发展的通知》，推出15项措施加大出口退税支持力度，利多以外贸为主的跨境电商零售企业。3 月23 日美国贸易代表办公室表示，针对以“301 条款”对华加征的关税中，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次豁免涉及的商品主要集中在电气设备、机械设备、家用消费品及部分化工品等领域，其中家用消费品为中国跨境出口B2C 的常见品类，包括纺织品、家具品、家用电子产品等。外贸营商环境的不断改善，跨境电商企业将直接受益关税豁免带来的业绩改善。

1Q22 基金低配零售，商业贸易版块估值低位。1Q22 基金重仓持股中零售行业比重为1.01%，较4Q21 环比下降0.10pct；零售/A股市值(1Q22 末SW 商贸零售市值与A股总市值之比) 为1.26%，基金对零售行业持仓处于低配(0.25pct)状态。而估值角度，根据东方财富官网数据，截止5月5日，商业百货行业TTM是35.98，位于自身近五年的平均值之下。无独有偶，经传软件-智能估值显示，截止5月6日，商业贸易版块市盈率19.72，位于自2006年以来的历史低位水平。

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三、产业分析

零售行业涉及的细分领域非常广，从上游看，涉及多个行业的产品供应商，覆盖日常生活的方方面面。从中游看，不同零售模式下的参与者数量也较为庞大，从超市、百货到网络零售商等。中游零售行业知名企业众多，包括线下的王府井、徐家汇，电商中的淘宝、京东、拼多多等。而产业下游才是终端消费者。

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1、跨境电商

电商仍然是更高效率的零售业态，外贸营运环境持续改善。国家统计局数据显示，2021年，全国网上零售额达13.1万亿元，同比增长14.1%，增速比上年加快3.2个百分点。其中，实物商品网上零售额达10.8万亿元，首次突破10万亿元，同比增长12.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，对社会消费品零售总额增长的贡献率为23.6%。可见，零售行业在危与机并存的这几年，电商仍然是高效率的零售业态。然后，尽管短期疫情扰动下跨境电商正处至暗低谷,前期在海运及原材料价格上涨、亚马逊强监管带来的情绪担忧及海外电商消费基数走高等多重因素影响下，跨境电商板块表现有所承压，而此次关税豁免有助于提振市场对于出口贸易环境的信心，国家出口退税相关政策的落地出台，也为外贸企业营商创造更优环境，相关企业的盈利表现有望受益和快速复苏。

商业零售下的跨境电商概念公司例如吉宏股份、潮宏基、新华锦、凯淳股份、焦点科技、若羽臣、联络互动、星徽股份、国联股份、弘业股份、小商品城、汇鸿集团等。其中吉宏股份公司在夯实包装业务的同时,积极拓展互联网精准营销下的电子商务,逐步布局互联网业务领域，股价自2020年高点已跌逾70%，筹码下移。而凯淳股份专业为品牌企业提供电子商务综合解决方案，主要业务分为电子商务和CRM服务，不过作为上市一年不到的远端次新，近5个交易日涨逾70%，或需要一个盘整消化。至于小商品城，背靠义乌小商品集散中心，在贸易集散的重要性上不断提升，其22Q1营收和利润双双超前期预告，为全年奠定业绩高增基石。还有焦点科技，境外业务收入占比11.22%，主要涉及外贸B2B电子商务平台及跨境贸易综合服务，公司2021年报和2022Q1均同比增长，但股价顺势调整。

2、化妆品/医美

根据开源证券在对“零售行业2021年报&2022年一季报综述”中统计的数据（选取43家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况），其中收入端，零售行业2021年/2022Q1同比分别+9.9%/+4.0%，恢复稳健；而利润端，行业2021年/2022Q1扣非同比分别-23.0%/+2.5%，可见2021年盈利端承压明显，但2022Q1环比有所改善。具体到化妆品（医美）子赛道，则是——品牌端公司经营表现更好，龙头强者恒强。根据开源证券对这些上市公司拟去年和今年一季报的统计数据，化妆品品牌端龙头公司由于受益“大单品+多渠道”逻辑，马太效应凸显，经营表现优异（单看品牌方公司2021年/2022Q1利润端分别同比+38.4％/+26.9％）。又考虑到针对医美板块的严监管持续规范行业发展，疫情缓和后消费需求有望反弹，高壁垒的化妆品和医美龙头或更值得关注。

​化妆品、医美相关概念企业例如贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、科思股份、爱美客、华熙生物、朗姿股份、拉芳家化、水羊股份、奥园美谷、青岛金王等。其中华熙生物是世界上最大的玻尿酸原料供应商，全球市占率高达47%。而贝泰妮与爱美客、华熙生物并称医美三剑客，均是医美玻尿酸概念。而朗姿股份主营涉及高端时尚女装（46.15%）、医疗美容（30.56%）、绿色婴童（22.27%），股价最近是超跌后开始横盘震荡，筹码下移。科思股份拳头产品则是化妆品活性成分及其原料，公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，所以绝对也受益中下游行业发展。

最后，水羊股份主营水乳膏霜，青岛金王主营化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品，而奥园美谷和鲁商发展一样都是从房地产跨境到医美领域的代表。

3、商超百货

疫情受益叠加外部竞争环境改善，超市版块2022年已重回增长轨道。和很多商业零售企业不同，由于超市主营必选消费品类，需求刚性，在疫情期间，居民囤货、政府采购保供叠加消费券等共同推动下，需求端增长明显，故而22Q1加速恢复。然后，近年，随着超市领域的资本退潮、政府严监管以及互联网平台新兴业态战略调整收缩等多重因素影响，价格战的减少已经在很大程度上缓解了超市分流和毛利率 压力。所以，2022超市版块迎来基本面的优化，而龙头公司可以凭借渠道规模、生鲜供应链和数字化等优势，经营业绩有望进一步恢复。

超市概念公司例如永辉超市 、家家悦 、红旗连锁 、华联综超、大商股份、百联股份、茂业商业、重庆百货、天虹股份、新华百货、汇嘉时代、中百集团、步步高等。其中，红旗连锁公司以面向住宅、商务、学校、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主，满足居民便利性的日常生活消费需求，股价自2020年迄今已腰斩，近期低位震荡整理，有堆量迹象。而永辉超市的2021财报显示巨亏后，至暗时刻已过，重新轻装上阵的它，筹码也已下移。至于大商股份题材涉及家电、百货、超市，同样是低位横盘蓄势型个股。还有更多以区域代表出现的超市概念股，例如主打重庆地区的重庆百货，扎根宁夏的新华百货、四川区域佼佼者茂业商业以及新疆的商超代表汇嘉时代。

总结：

零售业作为商品流通的终端环节，是消费拉动经济增长的着力点。在当前消费重回经济增长第一拉动力、国家高层发话要打好消费投资组合拳大背景下，促销费无疑会成为二季度乃至下半年“稳增长”主力军。短期疫情扰动虽仍有一定影响，但复苏是中长期确定性硬逻辑。行业至暗时刻已过，近日低位利多消息频出，国内外商贸环境不断改善，国家纾困政策持续落地，正处于估值洼地和基金低配状态的商业零售有望随大盘企稳复苏而加速筑底反转。产业链上游是产品供应商，中游是各类零售商，下游是线上线下消费者。实操中不妨留意行业中的景气分支，例如跨境电商、化妆品医美和商超百货。①跨境电商（吉宏股份、小商品城、焦点科技）；②化妆品医美（华熙生物、朗姿股份、科思股份、水羊股份、奥园美谷）；③商超百货（红旗连锁 、永辉超市、大商股份、汇嘉时代、重庆百货）。