《盘点中医药的投资机会（上）》介绍了中药配方颗粒方面的投资机会，大盘最近行情不太好，中国中药股价连续回调，按2021年的预计净利润计算，PE已跌破10倍，已经非常划算了。

不过，俄罗斯乌克兰的冲突，给全球股市蒙上了一层阴影。加之临近春节，很多投资者可能会赎回股票基金份额，转到货币基金中，导致基金经理被迫卖出股票应对赎回。

除非是特别有把握的票，否则建议春节后再考虑建仓，现阶段现金为王。

这篇文章主要讲中成药。

很遗憾，现在的中成药企业，由于疏于研发，越来越不像制药企业，而向保健品、消费品的方向发展。

中成药三大龙头：片仔癀、云南白药、同仁堂。

介绍这三只票前，先介绍下国家保密配方，以下是网传版本，小编花了很大力气都没考证到相关法规依据，知道的读者们可以告诉我：

结论是，片仔癀和云南白药是绝密，安宫牛黄丸（同仁堂主力产品）保密等级低一些。

于是，片仔癀和云南白药成为A股唯二市值过千亿的中药概念股。

片仔癀：目前主要三大板块业务：制药（主要是肝炎药）、药品流通、日化（含化妆品）。

很多公司都被誉为XX界的茅台，比如隆基被誉为光伏茅，爱尔眼科被誉为眼科茅，通策医疗被誉为牙科茅，知名财经博主“招财大牛猫”更是一口气列出过20家堪称茅台的上市公司（“茅20”），但真正做到形似且神似的，只有片仔癀（不考虑药品流通和日化板块的话）：

国家级传说的加持：1972年，中日建交，片仔癀被当作“国礼”送给田中首相。与“国礼”类似，茅台也曾长期自称“国酒”。无论“国礼”还是“国酒”，都是往自己脸上贴金。全世界那么多国家，每个国家那么多元首，送礼的频次自然很高。片仔癀不过是无数“国礼”里的其中一样而已。

供给稀缺：茅台酒的供给受限于茅台镇的赤水河，片仔癀的供给受限于国家一级保护动物林麝的数量（一头雄麝一年仅能产麝香20g，一粒片仔癀需要用0.09g，而且同仁堂的安宫牛黄丸也要用麝香）。当然，他们俩早就预见到这个问题，也都囤了不少存货。

需求旺盛、大赛道：我国白酒市场规模（出厂口径，下同）约为6400亿，茅台一年卖酒900多亿，市场份额14%。我国肝炎药市场规模约为800亿，其中卖给医院的约700亿，卖给药店等零售终端的约100亿。片仔癀院线销售占比较低，主要通过零售终端卖给消费者。片仔癀肝病用药2020年卖了25亿，假设20亿通过经销商或自营药店销售，则片仔癀在零售端肝炎药市场份额约20%，与茅台在白酒的市场份额类似。值得注意的是，这是按销售额统计的市场份额，看上去比较高，是因为片仔癀/茅台单价高。如果按销售量统计，占比会低很多。另外，片仔癀比茅台幸运的是，肝炎药赛道本身在快速增长(过去5年市场规模翻了一倍），而白酒赛道已经饱和甚至趋于萎缩。

高单价且能持续提价：2005-2020年，片仔癀锭剂国内零售价一共提价15次，从125元/粒提至590元/粒（3g/粒），2021年上半年更是一度一药难求，网上甚至被炒到了1600元/粒，是不是跟茅台很像。

保质期长具备炒作空间：片仔癀保质期5年，茅台酒无明确保质期，住宅产权年限70年。可以囤货一段时间的产品，才可能具备投资属性。

资产负债表角度，资产负债率、资产周转率相似：资产负债率都在20%左右。片仔癀剔除医药流通带来的收入的话（纯属走量，销售收入看着挺多，没赚几个钱），资产周转率在0.5左右，与茅台几乎一毛一样。

现金流量表角度，收现比类似：二者收现比（销售收入/销售商品收到的现金）历年都约为110%。

利润表角度，毛利率、期间费用率、ROE接近：剔除药品流通和日化业务的话，片仔癀肝病用药的毛利率80%左右，接近茅台的91%；片仔癀期间费用率约15%，接近茅台的10%。毛利率、期间费用率都略逊于茅台，加上药品流通和日化业务拖后腿，净利率自然不如茅台，最终ROE只能长期维持在23%左右。虽低于茅台的31%，但差距不算大，且稳定性不输茅台。

最大的优势是增速：茅台2021年业绩快报预计归母净利润520亿，2016年167亿，5年3倍，年复合增长率25%；片仔癀2021年业绩快报预计归母净利润24.3亿，2016年5.36亿，5年4.5倍，年复合增长率35%。

从而PE差异巨大：片仔癀目前市值2235亿，按2021年的业绩快报预计净利润算PE=91倍。茅台24559亿，按2021年的业绩快报预计净利润算PE=47倍。

PE和增速的差异抵消后，PEG相似：机构目前预计茅台2023年净利润712亿，比2022年增长16%，如果目前股价一直不涨，PE(2023)=34.5倍，PEG=34.5/16=2.13；片仔癀2023年净利润40亿元，较2022年增长28%,如果目前股价一直不涨，PE(2023)=55.4倍，PEG=55.4/28=1.97。

综上，片仔癀是当之无愧的中药茅，制药业务质地比茅台差一些，但差不太多，目前主要是日化业务拖后腿（流通业务毛利率虽然只有9%+，但与九州通等相比，不算低，而且利润规模在增长，其实还可以）。从PEG来看，目前估值已略低于茅台。股价可能还会下跌，但空间不大。个人直观感受，片仔癀PEG（2023）介于1.6-1.8之间较为合理。

与其买中药茅，干嘛不买茅台本茅？

云南白药、同仁堂，以及读者在《盘点中医药的投资机会（上）》留言的票，争取节前写完。

转自私人投行