点评：存储芯片行业，景气度低，成长性中；MCU行业，景气度中，成长性中。
恒烁股份主营业务分为NOR Flash芯片和 MCU 芯片。
首先是NOR Flash，产品容量目前仅覆盖1Mb～128Mb，缺少128Mb以上容量产品。从下游看，行业龙头华邦、旺宏、兆易创新都已进入汽车电子，在消费电子领域的客户则是以苹果、华为、三星为主，而恒烁股份则集中在消费电子领域，客户是小米、360、OPPO等，与普冉股份相似，定位明显要低端一些。
其次是MCU，是刚起步的产品，2020年才开始量产，主要应用于消费电子和工业控制领域，总体性能和头部厂商是有差距的。
就以上两个业务，很难找到恒烁股份的亮点。2018 年起公司组建团队开始 CiNOR AI 推理芯片研究，于 2019 年成功设计出第一版存算一体 AI 原理验证芯片（恒芯 1 号）， 在武汉新芯 65nm NOR Flash 制程上流片成功。存算一体技术可能是未来的亮点，但现在纯烧钱阶段，也很难给估值。
综上，给予恒烁股份静态30倍pe，即合理市值44亿，合理价格53.25元，对应发行价-18%。之前跟着华大九天上市的中微半导（MCU）和江波龙（存储器）都开在远高于我预期的合理价格，现在中微半导已经合理了，江波龙我还是觉得贵。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。
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公司是一家主营业务为存储芯片和 MCU 芯片研发、设计及销售的集成电路 设计企业。公司现有主营产品包括 NOR Flash 存储芯片和基于 Arm® Cortex®-M0+内核架构的通用 32 位 MCU 芯片。同时，公司还在致力于开发基于 NOR 闪存技术的存算一体终端推理 AI 芯片。
Flash 包括 NAND Flash 和 NOR Flash 两大类。NAND Flash 适宜大容量数据 存储（通常在 1Gb～1Tb），常用于服务器、手机闪存、U 盘、SSD 及 SD 卡等 大容量产品。NOR Flash 具备读取速度快、随机存储和芯片内执行等特点，适宜 中等容量代码存储（通常在 1Mb～1Gb），应用领域较广，如计算机、消费电子 （智能手机、TV、TWS 耳机、穿戴式设备）、安防设备、汽车电子（ADAS、 车窗控制、仪表盘）、5G 基站、工业控制（智能电表、机械控制）及物联网设 备等领域。 EEPROM 具有数据保存时间长、擦写次数多（可频繁改写，使用寿命长） 等特点，适宜低容量存储（通常在 1Kb～1Mb），主要用于存储需经常修改的数 据，如手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数、蓝牙模块存储控制参数、 内存条温度传感器内存储温度参数等。
随着 NOR Flash 在汽车电子、工业及医疗领域的应用场景不断丰富，更多的 应用终端如 IoT、AMOLED、LCD 等将驱动 NOR Flash 市场规模的不断增长。
目前，全球 NOR Flash 市场主要由华邦、旺宏、兆易创新和赛普拉斯四家厂商主导，合计约 占据四分之三的市场份额。
随着国际龙头退 出消费类NOR Flash市场，国内NOR Flash产业链逐年完善，本土NOR Flash厂商 竞争力不断增强，进口替代的比例逐步提高。与此同时，行业内其他中小厂商市占率逐年提升，由 2018 年的 8.2%提升到 2020 年的 21.6%，这些厂商主要来自中国，包括普冉股份、东芯股份及发行人等， NOR Flash 行业开始呈现出多元竞争格局的趋势。
MCU 芯片通常包括三大主要部分：运算内核、嵌入式存储器和各种外设。 当前 32 位的运算内核主要是基于 Arm® Cortex®-M 内核架构，由于其良好的生 态以及极佳的可拓展性，逐渐成为全球消费电子和工业电子产品的核心。存储器 则包含嵌入式 SRAM 和 NOR Flash，它们的容量和速度直接决定了 MCU 的程序 存储量和运行速度。各种外设包括各类通讯接口、传感器、时钟、定时器和模数 转换（ADC）模块等，它们决定了外接设备数量和种类。
MCU 按照处理器的数据位数可以分为 4 位、8 位、16 位和 32 位。处理器的 位数越高，其运算速度越快，支持的存储空间越大，外设接口也就越多，可以满 足不同类型的市场需求。8 位适用于计算量较小的产品，如 LCD、小家电、玩具 等；32 位则适用于计算量稍大的产品，如汽车电子及工业控制领域等。从全球范围内看，32 位 MCU 逐渐成为主流。
目前，全球 MCU 供应商以国外厂商为主，行业集中度相对较高。
中国 MCU 市场主要被意法半导体、恩智浦、微芯科技、瑞萨及英飞凌等国 外厂商占据，国内厂商的市场占有率较低，国内最大的 MCU 销售厂商之一兆易 创新 2020 年的销售收入规模为 7.5 亿元人民币，国内市场占有率不足 3%。。
从应用领域看，国外厂商 MCU 产品种类齐全，覆盖消费电子、汽车电子及 工业控制等领域，且产能分布较为均衡。汽车电子对 MCU 产品的性能要求很高， 同时也是 MCU 市场份额占比最高的应用领域。据 Strategy Analysis 数据，全球 以及国内车载 MCU 市场主要由恩智浦、瑞萨、英飞凌、德州仪器、微芯科技占据，共占约 85%的市场份额。而国内厂商 MCU 产品主要集中消费电子和家电领 域。
2020年公司NOR Flash产品销售收入为2.43亿元，占全球 NOR Flash的市场份额1.50%。
公司 MCU 产品于 2020 年开始量产销售，起步相对较晚，尚处于业务拓展 初期，在整个 MCU 行业中处于较小规模水平。
通过和同行业可比公司以上对比分析，公司目前的 NOR Flash 产品在制程、 功耗方面达到业界优异水平；在操作电压、工作频率、存储时间、擦写次数和工 作温度等方面与行业主流水平一致；在存储容量方面，缺乏大容量产品，公司产 品应用领域集中在消费电子市场，汽车电子等高附加值市场尚未正式进入，与行 业龙头存在一定差距。
对比发现，公司 CX32L003 系列 MCU 产品与同类竞品相比，主频、RAM、 I/O 数量等配置相对不足，在功耗、通信接口、抗 ESD 能力等方面整体具有一定 优势。
