事件：3月17日，据阿拉丁调研Trimet铝业旗下位于德国的Essen铝厂（17万吨/年）计划减产。该铝厂年产 能17万吨，因能源成本过高，公司计划减产至50%，新增影响产能3.5。Trimet铝业在德国共有三家铝厂， 合计产能40万吨/年，另外两家铝厂已在2021年底因能源价格过高减产约30%。截至目前，多数西欧国家已 出现减停产情况，减产规模已达到90万吨/年。 

一、 欧洲减产范围扩大，进一步验证我们对欧洲能源紧张持续性的担忧 据SMM数据，此前欧洲电解铝运行产能326万吨/年（除俄罗斯），自2021年12月以来，由于能源紧张，使 用煤炭和天然气发电的西南欧电解铝厂持续发生减产。3月17日，西南欧地区电解铝减产产能进一步扩大， 累计达到90万吨/年，占全球1.2%。我们认为，如果当前油气价格进一步维持高位或者继续推升，欧洲铝厂 的减产范围仍有望进一步扩大，从而导致电解铝供给端进一步抽紧。

二、全球能源紧张有望蔓延，叠加欧美国家对俄制裁仍在追加，对铝供给影响不可小视 从俄乌冲突角度看，一方面俄铝2021年铝产量为376万吨，全球占比5.6%，目前尽管俄乌冲突似乎有所缓 和，但欧美国家仍在持续追加对俄的制裁，对于俄铝的生产、销售、运输、结算均有可能造成延缓或者停 滞，对全球本已紧绷的铝供需极容易再次造成冲击。另一方面，欧洲能源对外依存度较高，天然气进口量 达到消费量接近90%，而俄罗斯占欧洲天然气进口量的35%；同时俄罗斯占欧洲原油进口总量29%。俄乌 冲突可能进一步刺激能源紧张，有望进一步推升全球油气价格。 从能源紧张角度看，当前欧洲能源紧张有逐步向全球蔓延态势，欧洲高企的电价让欧洲有重新启用煤炭发 电的预期，但能源紧张是全球共性问题，是各国为实现碳中和所必须付出的摩擦成本，欧洲对化石能源的 摇摆，可能抽紧全球其他区域的能源供需，推升能源价格上涨。就电解铝能源结构而言，全球电解铝产能 中使用化石能源（煤、油、天然气等）比例为66%，其中海合会、亚洲（除中国）、中国、大洋洲、非 洲、南美、北美、欧洲的比例分别为100%、97%、81%、67%、48%、17%、13%、4%。我们认为，尽 管欧洲使化石能源比例相对较低，但是在能源紧张背景下电解铝厂已经发生减产，如果能源持续紧张，各 洲其他地区的电解铝厂也将面临成本大幅攀升，并出现铝厂关停的风险。 

三、国内复产与停产同步进行，考虑电力并未完全恢复，供给端仍偏紧 一是百色疫情引发电解铝厂减产，复产仍需较长时间。据SMM调研，百色市关停产能42万吨/年，占国内运 行产能1.1%，铝厂目前正在积极开展复产工作，预计今年4月前启动复产，9月前恢复80%以上产能。二是 国内电力紧张缓解，截止3月10日，今年以来累计复产达到145.5万吨，预计年内还可复产93万吨。我们认 为，当前欧洲铝厂减产是支撑铝价中枢的主要因素，国内虽有复产，但考虑当前处于枯水期和采暖季，电 力未完全恢复，电解铝供给端仍处于偏紧状态。 

四、国内稳增长政策有望持续落地，电解铝需求企稳回升。 一是铝材出口开始加速。2022年1-2月未锻轧铝及铝材出口量103.39万吨，同比去年1-2月增长22.8%，创 下历史新高水平。同时据我们测算，由于国内外价差，铝材出口利润当前已经超过5000元/吨，有望刺激国 内铝材大幅出口套利。二是国内库存开始去库。本周四电解铝社会库存108.9万吨，较上周四周度去库5.3万 吨，节后需求旺季带来的库存拐点已现。三是稳增长政策有望逐步兑现。3月5日，国务院政府工作报告提 出，要把稳增长放在更加突出的位置，也提到要积极扩大有效投资。我们认为，稳增长仍是今年的主线， 今年财政支持强度有望明显提高，行业运行的预期的改善也有望逐步显现。 

五、成本端仍有望维持相对低位，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，上涨相对温和 电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，使吨铝利润创出历史新高，受 铝价回调影响，吨铝利润有所回调，但仍处于4500元/吨左右，维持在历史高位。我们认为，随着采暖季结 束，氧化铝价格逐渐回归；煤炭持续受发改委稳价影响，我们预计未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难 有大幅上升空间。 短期看，考虑供给端仍处于偏紧状态，国内稳增长政策有望陆续出台，电解铝需求将企稳回升，当前铝板 块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于 偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。 不离不弃，再次重申建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业和南山铝业等！