广发证券：从订单回暖到营利改善，全球造船业迎来底部复苏，头部船企话语权提升首先受益
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广发证券认为，从订单回暖到营利改善，全球造船业迎来底部复苏。需求端，我们正站在船龄替换+ 环保法规长周期的起点上，下游航运业景气扩散至几乎所有细fen子行业。更重要的是，在经历长周期下行后，行业供给显著收缩，且现存中小船企恢复困难，头部船企话语权提升，营利有望显著改善。
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2021年全球造船业新接订单量价齐升，底部复苏趋势显著。2022年以来，中国船舶古价的古价驱动出现新变化阶段性脱钩新接单，挂钩营利复苏。广发证券认为，本轮营利复苏直接驱动因素在于新船订单的价格提升，而船厂提价驱动力从成本上氵张逐步转为议价能力的提升。展望未来，造船业将迎来营利复苏为核心，订单-营利交替验证新阶段，船企能否保持议价力是利润能否持续改善的关键。

1）与上一轮周期不同，供需的非同步复苏是本轮船厂议价力提升的底层驱动
与上一轮周期不同，本轮船厂订单饱满、议价能力提升主要受益于需求修复、供给收缩与中小船企产能的非同步复苏三大要素。

①需求修复：尽管本轮订单同比显著复苏，但总量仅为上一轮周期高点的35%左右，仍有较大提升空间。
②供给收缩：受行业长周期下行影响，全球活跃船厂薮量十年间几乎腰斩，行业集中度显著提升。
③中小船企产能的非同步复苏：本轮周期龙头船企订单饱和度领先优势扩大。尽管行业需求显著恢复，但全球排名20名后的中小船企实际交付能力并未同步修复。


本轮周期中韩双寡头格局稳固，头部船厂柿占率持续提升，话语权得以显著改善。优良的供给格局推动龙头船企本轮营利复苏强度及持续性有望超预期。

2）下游景气度扩散：供应链效率下行，航运造船营利中枢上移。
今年以来，全球航运业景气度从集装箱逐步扩散至油轮、LNG、特种船等几乎所有细fen行业。本轮景气度回暖驱动因素并非需求，而是供应链效率持续下行。供应链效率短期受码头拥堵、yi情反复等因素影响;长期受地缘政治冲突和环保因素制约，推动了航运与造船业营利中枢底部反转。
广发证券不仅要关注逆全球化、通胀加息带来需求收缩风险，更需要关注其对船队效率的长期影响。事实上，需求的收缩不仅没有带来运价的萧条，反而因供给效率不足推升运价持续稳定在高景气区间。
3）船舶老龄替代及环保政策渐行渐近，我们站在新一轮替换周期的起点。
船舶平均替换周期约20-30年。当前平均船龄已经接近2000-2004年，行业处于替换周期起点。2023年是减排政策正式执行元年，根据UNCTAD估算，现有监管规则使2030年散货船较设计航速降速15%左右。环保政策短期促使船东降速，将进一步影响现有船队运营效率，长期来看有望加速新能源船只的更新替换需求。